5月通胀数据点评：能源价格拖累，CPI环比转降

证券研究报告宏观|点评报告能源价格拖累，CPI环比转降5月通胀数据点评——徐超S1190521050001证券分析师：分析师登记编号：2025/6/9万琦S1190524070001证券分析师：分析师登记编号：请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、能源价格拖累，CPI环比转降2、基数叠加内外因素影响，PPI同比降幅扩大目录请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远图表1：通胀数据主要分项资料来源：iFinD，太平洋证券➢中国5月CPI同比-0.1%，预期-0.2%，前值-0.1%。➢中国5月PPI同比-3.3%，预期-3.2%，前值-2.7%。（%）2025-052025-042025-032025-022025-012024-122024-112024-102024-092024-082024-072024-062024-05CPI同比-0.1-0.1-0.1-0.70.50.10.20.30.40.60.50.20.3食品-0.4-0.2-1.4-3.30.4-0.51.02.93.32.80.0-2.1-2.0非食品0.00.00.2-0.10.50.20.0-0.3-0.20.20.70.80.8核心0.60.50.5-0.10.60.40.30.20.10.30.40.60.6CPI环比-0.20.1-0.4-0.20.70.0-0.6-0.30.00.40.5-0.2-0.1食品-0.20.2-1.4-0.51.3-0.6-2.7-1.20.83.41.2-0.60.0非食品-0.20.1-0.2-0.10.60.1-0.10.0-0.2-0.30.4-0.2-0.2核心0.00.20.0-0.20.50.2-0.10.0-0.1-0.20.3-0.1-0.2PPI同比-3.3-2.7-2.5-2.2-2.3-2.3-2.5-2.9-2.8-1.8-0.8-0.8-1.4生产资料-4.0-3.1-2.8-2.5-2.6-2.6-2.9-3.3-3.3-2.0-0.7-0.8-1.6生活资料-1.4-1.6-1.5-1.2-1.2-1.4-1.4-1.6-1.3-1.1-1.0-0.8-0.8PPI环比-0.4-0.4-0.4-0.1-0.2-0.10.1-0.1-0.6-0.7-0.2-0.20.2生产资料-0.6-0.5-0.4-0.2-0.20.00.10.1-0.8-1.0-0.3-0.20.4生活资料0.0-0.2-0.40.00.0-0.10.0-0.4-0.10.00.0-0.1-0.1CPI和PPI的同比和环比增速请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、能源价格拖累，CPI环比转降图表2：CPI环比及同比图表3：5月CPI环比资料来源：Wind ，太平洋证券➢CPI同比持平前值，环比转为下降。5月CPI同比下降0.1%，与前值相持平，小幅好于市场一致预期。环比而言下降0.2个百分点，由涨转降，表现符合季节性特征（过去五年及十年历史同期CPI环比均值分别为-0.3、-0.2个百分点）。结构上看，本月CPI边际走弱以及同比下降主要受能源分项的拖累。根据国家统计局，本月能源价格环比下降1.7%，影响CPI环比下降约0.13个百分点，占CPI总降幅近七成；能源价格同比下降6.1%，降幅比上月扩大1.3个百分点，影响CPI同比下降约0.47个百分点。资料来源：Wind ，太平洋证券-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/05%中国:CPI:当月同比中国:CPI:环比-1.0-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.4200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025中国:CPI:环比%请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、能源价格拖累，CPI环比转降图表4：消费品及服务环比图表5：消费品及服务同比资料来源：Wind ，太平洋证券➢服务价格修复强于消费品。本月消费品与服务价格表现分化。一是消费品同比在负增区间进一步下探，服务价格同比涨幅则比上月扩大0.2个百分点至0.5%；二是本月消费品价格环比转为负增，服务价格则持平于前值。消费品相对偏弱的修复可能与前文提及的能源分项有关，可以看到将能源扣除后，其他工业消费品价格同比涨幅比上月扩大0.2个百分点至0.6%，此外部分耐用消费品（金饰品、文娱相关、家用纺织品等）价格同比涨幅也均有扩大。资料来源：Wind ，太平洋证券-1.0-0.50.00.51.01.52024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/05%CPI:消费品:当月同比CPI:服务:当月同比-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.02024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/05%CPI:消费品:环比CPI:服务:环比请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、能源价格拖累，CPI环比转降图表6：5月各分项价格环比及同比图表7：各分项对CPI同比的拉动资料来源：Wind ，太平洋证券➢能源价格的拖累在细分项中也有体现。具体分项价格同样表现出能源的拖累，尤其是与原油相关的输入性因素的影响，本月八大类商品及服务中，食品烟酒、生活用品及服务、交通和通信价格录得环比负增长，其中交通和通信价格环比下行较为明显，超过1%，主要与交通工具用燃料价格走弱有关，本月该项价格环比下降3.7%（前值为-2.0%）。基于同比角度，交通通信也是主要拖累项。本月八大类中仅交通通信同比负增，其中交通工具用燃料同比降幅近13%。资料来源：Wind ，太平洋证券-0.6-0.4-0.20.00.2食品衣着生活用品及服务医疗保健及个人用品交通和通信教育文化和娱乐居住2025-042025-05-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.0交通和通信食品烟酒生活用品及服务居住衣着医疗保健教育文化和娱乐其他用品和服务同比环比请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、能源价格拖累，CPI环比转降图表8：部分食品分项价格环比资料来源：Wind ，太平洋证券➢食品价格环比降幅小于季节性水平。本月食品对整体CPI的影响有所弱化。食品价格环比下降0.2%，仅影响CPI环比下降约0.04个百分点。这一变动方向符合季节性特征，但降幅小于季节性水平，过去十年5