信义能源(3868.HK)融资及成本优势支持装机容量增长

信义能源（3868 HK） | 2023 年 6 月 16 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 6 香港股市 | 新能源 | 光伏发电 信义能源（3868 HK） 融资及成本优势支持装机容量增长 供股集资助力降低负债率 近期公司完成按供股价 2.19 港元的每十股供一股集资活动，提升总股本 10.0%，募集净金额 16.3 亿港元。是次集资可降低公司负债率，减轻于今年底前到期的 28.9 亿港元银行借款的偿还压力。我们预计公司净负债率由 2022 年的 26.9% 下跌至 2023 年的 19.2%。供股后，控股股东(包括信义玻璃(868 HK)、信义光能(968 HK)、其他关连人士)的持股比率变化不大，由 75.25% 轻微下跌至 74.72%。 装机成本下跌 由于产能增加，近月光伏中上游产品价格持续下跌。例如多晶硅及组件现货均价年初至今分别下跌 63.6%及 20.0%至 8.44 美元/千克及 0.16 美元/瓦(见图表 1 及 2)。这可降低光伏发电装机成本，有利公司装机容量增长。根据我们了解，公司至今维持今年较保守的700-1,000MW 并购目标，而其中约 300MW 已经完成。去年公司完成 520MW 并购，2022年累计装机容量因此同比增加 20.9%至 3,014MW。按照目前目标，2023 年累计装机容量将同比上升至少 23.2%至 3,715MW。在装机成本回落下，我们不排除公司会加快并购或提升目标的可能性。 调整每股盈利预测 更新了 2022 年现金流数字后，我们轻微调整 2023-24 年股东净利润预测，并新增 2025 年估算。考虑到供股集资所导致的摊薄效应，我们分别下调 2023-24 年每股盈利预测 4.0%及 13.3%。 上调评级至“买入” 维持 16.8 倍 2023 年目标市盈率，我们相应将目标价由 3.00 港元调低至 2.88 港元，对应5.9% 2023 年股息率(见图表 3)。但是由于近月股价调整，上升空间扩大至 22.6%，我们上调评级至“买入”。 风险提示：(一)项目并购延误；(二)市场激烈争取平价上网项目；(三)派息政策改变；(四)政策风险。 主要财务数据（港币百万元）（更新于 2023 年 6 月 15 日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：2.88 港元 股票资料（更新至 2023 年 6 月 15 日） 现价 2.35 港元 总市值 19,233.44 百万 港元 流通股比例 22.40% 已发行总股本 8,184.44 百万 52 周价格区间 1.91-4.32 港元 3 个月日均成交额 17.52 百万 港元 主要股东 信义光能 (968 HK) （占 50.88%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20230228 - 信义能源（3868 HK）更新报告： 一次性扣除补贴应收款导致业绩逊于预期 20221118 - 信义能源（3868 HK）更新报告：今年并购容量将低于目标 分析师 周健锋（Patrick Chow） +852 2359 1849 kf.chow@ztsc.com.hk 年结:12 月 31 日 2021 年 实际 2022 年 实际 2023 年 预测 2024 年 预测 2025 年 预测 收入 2,297 2,315 2,878 3,302 3,531 增长率（%） 33.4 0.8 24.3 14.8 6.9 股东净利润 1,232 971 1,339 1,586 1,726 增长率（%） 33.7 (21.2) 37.8 18.5 8.8 每股盈利（港币） 0.17 0.13 0.17 0.19 0.21 市盈率（倍） 13.6 17.6 13.7 12.1 11.1 每股股息（港币） 0.17 0.15 0.17 0.20 0.21 股息率（%） 7.4 6.4 7.2 8.3 8.9 每股净资产（港币） 1.77 1.58 1.70 1.71 1.75 市净率（倍） 1.33 1.49 1.38 1.37 1.34 信义能源（3868 HK） | 2023 年 6 月 16 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 6 图表 1 ：光伏级多晶硅市场现货均价 图表 2 ：晶硅光伏组件市场现货均价 注：截至 2023 年 6 月 14 日 来源：Wind、中泰国际研究部 注：截至 2023 年 6 月 14 日 来源：Wind、中泰国际研究部 图表 3 ：股价与股息率及市盈率的变化 股价 股息率(%) 市盈率(倍) 说明 (港币) 2023 年 2024 年 2025 年 2023 年 2024 年 2025 年 预测 预测 预测 预测 预测 预测 2.00 8.5 9.8 10.5 11.7 10.3 9.5 2.35 7.2 8.3 8.9 13.7 12.1 11.1 6 月 15 日收市价 2.88 5.9 6.8 7.3 16.8 14.9 13.7 目标价 3.00 5.7 6.5 7.0 17.5 15.5 14.2 4.00 4.3 4.9 5.3 23.3 20.6 19.0 5.00 3.4 3.9 4.2 29.2 25.8 23.7 来源：中泰国际研究部预测 0510152025303540452019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04价格 (美元/千克)0.150.160.170.180.190.200.210.220.232019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04价格 (美元/瓦)信义能源（3868 HK） | 2023 年 6 月 16 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 6 图表 4：财务摘要（年结：12 月 31 日；港币百万元） 损益表 2021 年实际 2022 年实际 2023 年预测 2024 年预测 2025 年预测 现金流量表 2021 年实际 2022 年实际 2023 年预测 2024 年预测 2025 年预测 收入 2,297 2,315 2,878 3,302 3,531 经营活动现金流 1,225 2,899 2,044 2,401 2,834 销售成本 (617) (681) (806) (898) (953) 净利润 1