中国汽研(601965)汽车检测行业领先企业，电动智能化转型注入新动能

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2023 年 06 月 18 日 强烈推荐（首次） 汽车检测行业领先企业，电动智能化转型注入新动能 中游制造/汽车 目标估值：NA 当前股价：20.85 元 公司是国内主流的汽车检验检测机构，主营业务包括汽车技术服务和装备制造业务， 22 年汽车技术服务业务营收占比为 84.4%。在电动化、智能化背景下，汽车检验检测需求高增；在行业具备较高壁垒的背景下，公司该业务维持 50%左右的高位毛利率，盈利能力表现优异，首次覆盖给予 “强烈推荐”投资评级。 ❑ 老牌汽车检验检测机构，具备央企背景且实力雄厚。公司成立于 1965 年，是国内老牌的汽车技术检验检测机构。23 年 1 月，为顺应央企专业化整合政策，公司控股股东由中国通用技术集团变更为中国中检，在业务领域公司与中国中检存在一定重合度，有望获得协同效应。此外，公司质地优良，主营业务结构清晰，在全国主要汽车产业集群皆有布局，管理层经验丰富，核心业务稳定增长，盈利能力稳步上行 。 ❑ 汽车服务业务前景广阔，电动化、智能化背景下焕新机。公司汽车技术服务业务包括整车及传统零部件开发和测评业务、新能源及智能网联汽车开发和测评业务、测试装备业务三个部分，且公司具备“检测认证一站式”服务，在汽车行业电动化、智能化、网联化等技术变革的背景下，将持续催生相关技术服务需求增长。公司较早对各新兴领域进行布局，持续增强技术服务核心竞争力，推进业务结构优化，非法规类业务、风洞业务、新能源与智能网联业务、测试装备业务量增长明显。 ❑ 装备制造业务底部反弹，稳定贡献公司利润增长。公司装备制造业务包括专用汽车、轨道交通关键零部件、汽车燃气系统及其关键零部件三个部分。22年受物流不畅、需求萎缩、油价上涨等多重因素影响，专用汽车业务阶段性承压，23 年底部向上可期。此外，公司轨道交通关键零部件业务和燃气系统及零部件业务具备较高毛利率，能够稳定贡献公司利润增长。 ❑ 首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。公司传统检测业务稳扎稳打，新能源、智能网联创新业务实现突破，装备制造业务触底反弹，总体经营业务持续向好。我们预计 23-25 年公司归母净利润分别为 8.5、9.8 和 11.6 亿元，同比增长 23.7%、15.2%和 18.5%，首次覆盖给予 “强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：（1）行业发展不及预期：若汽车产销增长低于预期，相关企业技术投入下降，从而导致技术服务需求下降；（2）政策变动的风险：新能源补贴政策和行业准入政策的变动也将影响公司的业绩；（3）技术创新效果不达预期：公司持续加大新能源汽车、智能网联汽车相关产业链的布局，若不能及时准确把握产品和技术的发展趋势将制约公司核心竞争力。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 3835 3291 4278 5133 6160 同比增长 12% -14% 30% 20% 20% 营业利润(百万元) 840 828 1023 1178 1396 同比增长 25% -1% 24% 15% 18% 归母净利润(百万元) 692 689 853 982 1164 同比增长 24% -0% 24% 15% 19% 每股收益(元) 0.69 0.69 0.85 0.98 1.16 PE 30.3 30.4 24.6 21.3 18.0 PB 3.8 3.5 3.2 2.9 2.6 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（万股） 100425 已上市流通股（万股） 98242 总市值（亿元） 209 流通市值（亿元） 205 每股净资产（MRQ） 6.1 ROE（TTM） 11.5 资产负债率 20.6% 主要股东 中国检验认证(集团)有限公司 主要股东持股比例 53.21% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -4 13 40 相对表现 -3 12 47 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 汪刘胜 S1090511040037 wangls@cmschina.com.cn 杨献宇 S1090519030001 yangxianyu@cmschina.com.cn -40-20020406080Jun/22Oct/22Feb/23May/23(%)中国汽研沪深300中国汽研（601965.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 汽车检测领域优质标的，具备雄厚的背景和先发优势 ......................................................................................... 4 1、 公司是专业的汽车检验检测认证机构，具备央企背景 .......................................................................................... 4 2、 主营业务结构清晰，在全国汽车产业集群合理布局 .............................................................................................. 5 3、 公司管理层实力雄厚，通过“354”战略优化战略布局 ............................................................................................. 6 4、 公司技术服务业务稳定增长，盈利能力持续上行 .................................................................................................. 8 二、 汽车技术服务：具备“检验认证一站式”服务，毛利率长期高位运行 .................................................................... 9 1、 具备“检验认证一站式”服务，较早布局新能源及智能网联领域 ............................................................................. 9 2、 行业具备较高的进入壁垒，电动化、智能化背景下迎发展新机 .......................................................................... 11 3、 汽车技术服务业务稳定增长，通过加大研发投入维持竞争力 ............................................................................. 13 三、 装备制造业务：专用汽车业务有望触底反弹，燃气系统业务快速增长 .........................