债券市场切实支持民营企业融资发展

专题研究 1 债券市场切实支持民营企业融资发展 研发部 陈文沛 郭佩 民营企业的健康发展对我国经济增长、就业稳定和产业转型具有重大意义，但民营企业长期存在的融资难问题制约了其健康发展。近年来在违约潮连续、宏观环境波动等因素的影响下，民营企业因天然存在抗风险能力弱、易受到经济波动影响等特点，融资压力进一步增加。不少民营企业都面临收入下滑、资金链断裂等风险，生存受到巨大挑战。各级政府及时出台多项政策，将民营企业作为政策倾斜的核心，从加大金融支持、减轻企业负担、推进复工复产、加强企业服务等方面帮助民营企业渡过难关。资本市场为解决民营企业融资困境也政策频出，多措并举推动完善民企债券融资支持机制、拓宽民营企业融资渠道，为民企债券融资营造积极健康的市场环境，并取得了一定成效。 一、民营企业持续面临债券融资压力 民营企业是国民经济的重要组成部分，在推动经济发展、改善民生、促进创新、深化改革和扩大开放等方面均发挥了不可替代的作用。近年来，在相关政策的支持引导下，民营企业规模持续壮大、实力不断提升，迈向高质量发展的步伐更加笃定。从总规模来看，民营企业数量从 2012 年的 1085.7 万户增长到 2022 年的 4700 多万户，10 年间翻了四倍多；从质量上看，国家级专精特新“小巨人”企业中，民营企业占比超过 80%；世界 500 强企业中，我国民营企业由 2012 年的 5 家增加到 2022 年的 28 家；从外贸贡献度来看，据海关统计今年前 4 个月，我国有进出口实绩的民营企业 41.5 万家，同比增加 8.9%，民营企业继续保持我国外贸第一大经营主体地位；民营企业进出口 7.05 万亿元，同比增长 15.8%，占我国外贸总值的 52.9%。 然而也要清醒认识到，当今民营企业发展除了国内外经济环境变化带来的压力，还持续面临发展信心不足、营商环境仍待优化、转型升级方向需要明确、融资困境亟待破解等问题，其健康发展受到制约。在宏观经济波动的大环境下，民营企业资金链断裂风险进一步增加，融资压力进一步凸显。在以信贷为主的间接融资和以债券融资、股权融资为主的直接融资方面，民营企业融资渠道都遭遇较为明显的困境。 以债券市场为例，自 2005 年短期融资券在银行间市场推出、我国债券市场进入大跨步发展阶段以来，民营企业开始寻求发行债券融资。尽管 2005 年以来新世纪评级版权所有专题研究 2 民营企业信用债券1融资规模出现大幅增长，但民企发债规模占全部信用债市场的比例仍然较低，年均占比为 10%左右。2016 年，民营企业信用债券融资达到高峰，但发行规模占比也仅为 18.23%；此后该比例持续下滑，2019 年下降至8.56%，2020 年小幅回升至 9.31%，2022 年又回落至 6.82%。 从发行规模看，民营企业信用债发行经历了从上升到下降的过程，2005-2014年民营企业债券融资规模伴随债券市场发展呈现稳步增长态势，由 2005 年的94.8 亿元一路攀升至 2014 年的 4264 亿元；2015 年受益于公司债发行主体扩大和非公开发行制度的全面建立以及超短期融资券发行主体信用等级限制和范围的放开，民营企业债券融资规模大幅增长，并在 2016 年达到 17068 亿元的峰值；2017 年起，受结构性去杠杆进程开启影响，叠加债券市场违约进入常态化，投资者的偏好上升使得民营企业债券市场融资规模较 2016 年的高峰开始下滑。虽然2018 年以来多项民营企业纾困政策陆续出台落地，但对于资本性支出压力较高、经营实力与市场竞争地位较弱、公司治理存在严重问题的尾部企业而言，仍处于信用风险持续暴露阶段。 2020 年以来，在经济增速下行压力增大的背景下，民营企业的生存空间更加狭小，盈利面临更大的挑战。2020~2022 三年间，发行信用债的民营企业分别为 510 家、367 家和 332 家，发行支数分别为 1875 支、1522 支和 1187 支，发行规模分别为 13367.96 亿元、11131.30 亿元和 9334.36 亿元，各项数据都呈下滑状态。从净融资额数据来看，民营企业债券市场持续呈现净流出状态，三年合计流出 13126.89 亿元，融资压力较大，改善民营企业融资环境这一问题亟待解决。 图表1. 近年来民营企业信用债发行情况（单位：亿元） 数据来源：财汇终端，新世纪评级整理 1 包含非金融企业债务融资工具、公司债、企业债和资产支持证券。 050010001500200025000.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.00民营企业信用债发债规模其他信用债发行规模民营企业信用债发行支数新世纪评级版权所有专题研究 3 图表2. 近年来民营企业信用债净融资情况（单位：亿元） 数据来源：财汇终端，新世纪评级整理 二、监管机构多措并举支持民营企业融资发展 为解决民营企业融资困境，资本市场不断出台各项政策以拓宽民营企业融资渠道，降低民营企业融资成本，为民营企业提供助力。2022 年以来，包括证监会、交易商协会和证券业协会在内的有关部门陆续出台各项支持政策，从丰富民企债券市场化增信模式、拓宽科技创新企业融资渠道、进一步优化融资服务机制、降低民营企业融资交易成本和支持房地产行业平稳健康发展等方面出发，推动完善民企债券融资支持机制，为民企债券融资营造积极健康的市场环境。 在丰富市场化增信模式方面，2022 年 5 月证监会和交易商协会先后推出民营企业债券融资专项支持计划和中债民企债券融资支持工具（CSIPB）2，为民营企业提供增信支持。其中民营企业债券融资专项支持计划首单项目“GC 晶电 01”随后落地，获得 1 亿元增信支持；CSIPB 首单项目“22 恒逸 CP005”高成长债于 5月 26 日落地，由中债信用增进公司与浙商银行联合创设信用风险缓释凭证 1.7亿元。7 月 18 日，上交所推出组合型信用保护合约（CDX）试点，首批两个 CDX试点产品为 CSI-SSE 交易所民企 CDX 组合3和 CSI-SSE 交易所大型发行人 CDX组合，为包括优质民营企业在内的债券发行人提供一篮子的信用保护，与单一信 2 中债民企债券融资支持工具沿用“一箭六星”操作模式，通过创设风险缓释凭证、担保增信、交易型增信、信用联结票据、直接投资以及地方国企合作等六种模式支持符合条件的民企发债。 3 “CSI-SSE 交易所民企 CDX 组合”参考实体为一篮子优质民营企业，主要都是规模大、流动性好的民营发债企业，行业分散度高，覆盖存量民企债务规模近 600 亿元。该组合反映了交易所民营企业的整体信用风险水平，为市场提供了民企债券投资精准对冲工具，通过信用保护助力民企债券融资。 -6000-4000-200002000400060008000100001200020102011201220132014201520162