全球主权债务风险与国别脆弱性评估

全球主权债务风险与国别脆弱性评估熊婉婷曾瑞内容提要新冠疫情的暴发把各国政府债务水平推向历史新高，发达经济体长期以来的“低通胀、低利率”局面出现逆转，陷入债务困境的新兴市场和发展中经济体数量不断增加，国际社会开始担忧再度出现类似拉美主权债务危机的系统性风险。在这一背景下，本文构建了一个分析主权债务风险和评估国别脆弱性的整体性框架。首先，根据2022年政府债务负担指标取值的历史相对水平可知，全球债务负担水平仍属于中等范畴，但部分经济体已进入高风险区间，且新兴市场和发展中经济体比发达经济体面临更加严峻的流动性风险。其次，采用债务动态分析方法，分析了不同类型经济体政府债务负担水平决定因素的差异，并且探讨了通胀和利率上升等新变化对其主权债务风险的影响。相比发达经济体，新兴市场和发展中经济体更容易因为外部冲击而陷入债务困境，而且难以借助通胀和财政调整手段来缓解主权债务风险。最后，结合两类经济体主权债务风险来源的差异，分别设计了短期脆弱性评估框架，并给出各国脆弱性排名。关键词主权债务危机系统性风险债务动态分析新兴市场和发展中经济体中图分类号F833，F837DOI10.20090/j.cnki.gjjh.2023.3.1文献标识码A文章编号1002－1515 （2023） 03－0001－15基金项目国家社会科学基金青年项目“银行网络视角下的多重审慎监管规则评估与政策协调研究”（编号：20CGL007）全球债务治理一、引言新冠疫情暴发前，世界经济已经开始第四轮全球性债务积累进程，疫情冲击将各国主权债务负担推向历史高点。世界银行报告指出，全球债务水平的波动自 1970 年以来呈现出周期特征，共经历了四次主要的债务积累浪潮：第一次债务积累浪潮跨越了 20 世纪 70 年代和 80 年代，集中在拉丁美洲和加勒比以及撒哈拉以南非洲地区，最 终 引 发 拉 美 主 权 债 务 危 机 ； 第 二 次 浪 潮 从1990 年开始到 21 世纪初结束，集中在东亚和太平洋地区，最终引发亚洲金融危机；第三次浪潮熊婉婷系中国社会科学院世界经济与政治研究所助理研究员，研究方向为主权债务、金融监管与系统性风险；曾瑞系对外经济贸易大学中国世界贸易组织研究院博士研究生，研究方向为国际经贸规则。通讯作者：熊婉婷，电子邮箱：wanting_xiong@sina.com。感谢 《国际经济合作》 匿名审稿专家的意见和建议，文中疏漏由笔者负责。· 1 ·国家高端智库主办刊物2023 年第 3 期总第 423 期发 生 于 2002—2009 年 ， 集 中 在 欧 洲 和 中 亚 地区，最终引发欧债危机；第四次浪潮从 2010 年开始持续至今，涉及地区更为广泛，各国债务水平不断刷新记录，成为四次债务积累浪潮中规模最大、范围最广、增长最快的一次。① 2020 年新冠疫情的暴发进一步加快了债务积累速度，尤其是政府部门的债务，仅 2020 年全球平均政府债务与国内生产总值 （GDP） 之比就比 2019 年增加了 11.7 个百分点至 56.3%，远高于 2010—2019年 1.1 个百分点的年均增量。②新冠疫情暴发后，世界经济形势发生深刻复杂变化。一方面，全球宏观经济金融环境逐步由“低通胀、低利率、宽财政”转向“高通胀、高利率、紧财政”的新局面。2021 年后，主要经济体通胀持续走高，截至 2022 年 8 月，美国和欧元区的居民消费价格指数 （Consumer Price Index，CPI） 同比增速均创历史新高，分别升至 8.3%和9.1%。③ 国际货币基金组织 （International Mone-tary Fund，IMF） 预计发达经济体的平均通胀率将从 2021 年的 3.1%升至 2022 年的 3.9%，新兴市场和发展中经济体将从 5.7%升至 5.9%。④ 为了缓解通胀压力，各国央行货币政策收紧节奏明显加快。美联储于 2022 年 3 月启动新一轮加息周期，同年 6 月开始缩表，9 月联邦基金利率升至 3%—3.25%，12 月加息后联邦基金利率升至 4.4%。⑤欧洲央行自 2022 年 7 月开始加息，同年 9 月再融资利率升至 1.25%，年底加息至 2.5%。⑥ 与此同时，在经历疫情纾困、能源和粮食补贴等扩张性财政政策和救助行动后，越来越多国家的财政空间开始吃紧并收紧财政政策。随着主要经济体的政策转向，持续多年的低利率局面被打破，全球逐步进入货币和财政政策紧缩阶段。⑦另一方面，受新冠疫情、乌克兰危机、极端气候等不确定性因素影响，供给侧扰动持续不断，全球经济增长呈现出动能不足和不稳定态势，叠加紧缩性货币和财政政策影响，经济下行压力显著加剧。2022 年 7 月，IMF 《世界经济展望》 再度下调全球经济增速预期，预计 2022—2023 年增速分别降至 3.2%和 2.7%。⑧ 2022 年 9月，世界银行发布报告指出，同步收紧的财政和货币政策可能相互强化，导致经济下滑，甚至引发全球经济衰退。⑨ 2022 年 10 月，联合国贸易和① M. Ayhan Kose et al., “Global Waves of Debt: Causes and Consequences,” World Bank Group, 2021, https://openknowledge.worldbank.org/server/api/core/bitstreams/dfe3e974-564c-533a-b5f6-b416905eef92/content [2022-10-01].② 笔 者 根 据 世 界 经 济 展 望 数 据 库 整 理 ， https://www.imf.org/en/Publications/WEO/weo-database/2022/October/select-country-group[2022-10-01]。③ U.S. Bureau of Labor Statistics, https://www.bls.gov/bls/newsrels.htm [2022-10 -01]; Eurostat, https://ec.europa.eu/eurostat/documents/2995521/14675409/2-31082022-AP-EN.pdf/e4217618-3fbe-4f54-2a3a-21c72be44c53 [2022-10-01].④ IMF, https://www.imf.org/en/Publications/WEO/weo-database/2021/October/select-country-group [2022-10-01].⑤ Dominic Rushe and Lauren Aratani, “Fed Raises Interest Rate by 0.75 Percentage Points as Us Seeks to Rein in Inflation,” September21, 2022, https://www.theguardian.com/business/2022/sep/21/fed-raises-interest-rates-third-inc