评美国债务上限问题：狼还会来吗？债务上限危机的后续影响

1 Ta宏观报告│宏观专题 Tabl e_First|Tabl e_Summary 狼还会来吗？债务上限危机的后续影响 ——评美国债务上限问题 宏观专题内容摘要 ➢ 美国债务上限问题的实质是政治博弈 债务上限是一个支出额度，债务上限的谈判主要是涉及未来的支出问题。随着美国政治极化整体趋势上的逐渐加大，债务上限问题未来或还会持续，债务上限问题的争论越来越成为美国两党政治博弈的重要工具。 ➢ 美国的国债可持续性或已成为问题 美国国债占GDP的比重已经超过了120%。美国国债占GDP的比例略低于高收入国家和OECD国家的平均水平，高于法国和比利时。美国国债都是以美元计价，根本上来讲，并不会存在真正的债务违约问题，但可能引发通胀问题。从美联储2022年加息开始，国债的平均利率大概上行了1%，对应国债31.5万亿美元的总量，利息支出或会增加3000亿美元。 ➢ 债务上限解决后财政部补充资金或会有局部流动性冲击 债务上限协议达成后，财政部会重建其一般账户（TGA），目前仅有约775亿美元。根据美国财政部5月的预测，6月底现金余额为5500亿美元，6月的最新预测下调了，6月底现金余额将约为4250亿美元。财政部出售国债补充资金或吸收银行存款准备金，流动性可能在6、7月收紧，或利空股市。从2022年以来的数据看，准备金的水平和股市的走向高度相关，相关系数高达0.85。财政部一般账户的补充也可能冲击逆回购协议市场，但或许不会导致逆回购协议利率飙升。利率激增的三个因素：大量财政部发行债券、公司税截止日期、总体较低的储备水平，第三个条件从目前的准备金情况来看是并不满足的。 ➢ 重建财政部一般账户也可能对整体流动性产生影响 从2022年6月美联储开始缩表后，同时间财政部一般账户的资金在不断消耗，以2022年6月为起点，美国财政部一般账户资金下降的累积幅度和美联储缩表的累计金额非常接近。但是，两者作用的方向却相反，美联储缩表是减少市场的流动性，而消耗财政部一般账户是增加流动性。随着财政部一般账户的重建，美联储缩表和重建财政部一般账户都将减少流动性。 ➢ 财政紧缩的影响或有限 债务上限协议实际通过的支出削减规模并不大，虽然对美国GDP的影响是负面，但是总体影响或相对有限。根据美国国会预算办公室（CBO）的估计，当前计划未来10年（2024年-2033年）的财政支出规模约削减1.5万亿美元。协议将冻结今年的非国防开支，2025年非国防开支增长1%，国防开支将增至8860亿美元，比今年增长3%。2025年后没有预算上限。 ➢ 风险提示：美联储持续鹰派的风险，地缘政治冲突风险超预期，金融状况收紧超预期 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2023 年 06 月 12 日 Table_First|Table_Author 分析师：杨灵修 执业证书编号：S0590523010002 电话：0510-85187583 邮箱：yanglx@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 联系人 王博群 邮箱：wangboq@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《外需回落或不像数据显示得那么明显 5 月外贸数据点评》2023.06.08 2、《失业率超预期上行，或利于暂停加息美国 5月非农就业数据点评》2023.06.05 3、《期盼政策支持 5 月 PMI 数据以及未来经济展望》2023.05.31 请务必阅读报告末页的重要声明 　　　　　 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观报告│宏观专题 正文目录 1. 债务上限问题是什么 ................................................ 4 1.1. 美国的债务上限问题的实质 ........................................................................ 4 1.2. 美国的国债会爆发债务危机吗？ ................................................................ 5 2. 美国债务上限问题的后果 ............................................ 8 2.1. 可能的结果和最坏情况 ............................................................................... 8 2.2. 债务上限解决的后续影响 ......................................................................... 10 2.3. 缩表问题或值得重点关注 ......................................................................... 14 2.4. 长远看债务上限问题或加速“去美元化”的大趋势 ...................................... 17 2.5. 信用货币体系和美国的债务困境 .............................................................. 18 2.6. 短期或利好黄金 ........................................................................................ 21 3. 风险提示 ......................................................... 24 3.1. 美联储持续鹰派的风险 ............................................................................. 24 3.2. 地缘政治冲突风险超预期 ......................................................................... 24 3.3. 金融状况收紧超预期 ................................................................................. 24 图表目录 图表 1：美国财政赤字(亿美元) ........................................................................................ 5 图表 2：美国国债总量（万亿美元） ............................................................................... 6 图表 3：美国国债/GDP