国药股份(600511)北京区域及精麻分销双栖龙头高质量发展再启航

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 深 度 研 究 报 告 证券研究报告 ＃industryId＃ 医药商业 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 首次 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2023-6-7 收盘价（元） 39.05 总股本（百万股） 754.50 流通股本（百万股） 553.35 净资产（百万元） 14633.32 总资产（百万元） 29973.10 每股净资产（元） 19.39 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 ＃emailAuthor＃ 分析师： 孙媛媛 sunyuanyuan@xyzq.com.cn S0190515090001 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 国药股份为国药控股下属北京地区唯一医药分销平台和全国精麻特药一级分销平台。十四五期间公司以一大核心、四大主业、六大特色领域，打造千百十亿级产业集群为目标，即直销 N 个百亿级、分销百亿级、麻药百亿级、工业八十亿级。2022 年公司销售净利率为 4.68%，同比提升 0.53pct。 ⚫ 2023 精麻行业增速有望回升，公司精麻分销市占率领先，推进全产业链布局。2023 年精麻行业预计重回高速增长轨道。公司保持对全国麻醉药品区域性批发企业全覆盖，辐射 50000 余家全国精麻医疗客户，在全国三家精麻全国性批发企业中一直保持着 70%以上市场份额。2021 年公司精麻类业务收入同比增长 15.59%。公司参股的精麻定点生产企业宜昌人福 2022 年对公司归母净利润贡献超 20%。公司精麻业务利润占比提升有望驱动公司盈利能力改善。 ⚫ 北京区域医药流通市场广阔，公司龙头规模优势明显。2021 北京医药流通市场份额占全国市场的 7.64%，院内需求 2023 有望回升。公司 100%覆盖北京地区一、二、三级医院，在北京地区医药直销业务规模连续多年居于首位。公司作为北京区域龙头有望受益于院内需求回升及行业集中度提升。 ⚫ 工业板块转型升级初现，特色业务创新发展。2022 年国瑞药业无水乙醇、盐酸纳布啡上市，分别填补了国内及省内空白，进一步优化其产品结构。随着营销团队搭建，多措并举拓展市场，新品有望逐渐放量。口腔、专业零售、诊断试剂、物流服务、营销服务和医疗服务六大特色业务也在不断创新发展。 ⚫ 盈利预测：我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 22.73 亿元、26.29亿元、30.27 亿元，分别同比增长 15.8%、15.6%、15.1%，2023 年 6 月 7 日收盘价对应 PE 分别为 13.0X、11.2X、9.7X。首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：带量采购降价超预期；精麻制品控费风险；应收账款风险。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 45499 52400 59594 67680 同比增长 -2.1% 15.2% 13.7% 13.6% 归母净利润(百万元) 1964 2273 2629 3027 同比增长 12.0% 15.8% 15.6% 15.1% 毛利率 8.4% 8.6% 8.7% 8.8% ROE 13.8% 14.3% 14.7% 15.1% 每股收益(元) 2.60 3.01 3.48 4.01 市盈率 15.0 13.0 11.2 9.7 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃dyCompany＃ 国药股份 （ 600511 ） 000009 ＃title＃ 北京区域及精麻分销双栖龙头高质量发展再启航 ＃createTime1＃ 2023 年 6 月 9 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 深度研究报告 目 录 1. 国药股份：国资委控股，精麻分销及北京区域医药分销双龙头 .................... - 4 - 1.1 公司由国资委控股 ......................................................................................... - 4 - 1.2 公司为精麻分销及北京区域医药分销双龙头，主业不断巩固，特色业态创新发展 ........................................................................................................................ - 4 - 1.3 公司经营稳健，盈利能力持续提升 ............................................................. - 9 - 2.精麻特药：行业重回高增长轨道，公司精麻分销市占率领先，推进全产业链布局 .................................................................................................................................. - 10 - 2.1 精麻特药市场空间广阔，院内手术量提升有望带来市场复苏 ................. - 10 - 2.2 精麻特药政策壁垒高，生产和流通管制严格，竞争格局良好 ................. - 11 - 2.3 公司持续巩固精麻特药分销市占率，参股麻药生产布局全产业链 ......... - 13 - 3.北京区域直销：市场广阔，龙头规模优势明显................................................ - 16 - 3.1 北京区域医药流通市场空间广阔，2023 年院内需求复苏可期 ............... - 16 - 3.2 北京区域医药流通市场集中度有望进一步提升 ......................................... - 18 - 3.3 公司北京区域整合顺利，终端覆盖能力强 ............................................... - 18 - 4.工业及六大特色业务：工业板块转型升级初现，特色业务创新发展 ............ - 21 - 4.1 工业板块：新品上市助力产品结构优化，多措并举拓展市场 ................. - 21 - 4.2 六大特色业务：口腔、器械、物流等多点尝试，创新增长动能 ............ - 22 - 5.盈利预测与估值 .............................................