大秦铁路5月经营数据分析：5月大秦线运量同比+7.5%，看好旺季运量稳步提升

证券研究报告 | 公司点评 | 铁路公路 http://www.stocke.com.cn 1/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大秦铁路(601006) 报告日期：2023 年 06 月 09 日 5 月大秦线运量同比+7.5%，看好旺季运量稳步提升 ——大秦铁路 5 月经营数据分析 投资要点  春季修错期及旺季需求提振，5 月大秦线运量同比增长 7.5% 5 月份大秦线日均运量 117.3 万吨，同比增长 7.5%，春检结束后运量如期反弹，主要系去年同期春季修错期仍有小幅影响及旺季用电需求提振所致。伴随 5 月高温天气扰动增加，用电日耗逐步提升，运输保供稳步实施下煤炭价格或有企稳。2023 年全年看，防疫显著优化后铁路煤炭运输供运需三维度向好，大秦线运量有望稳健回升。  预计 2023 年大秦线运量回升至 4.3-4.4 亿吨 1）供给端，据光明网，2023 年山西省能源工作会议要求山西煤炭增产不低于5%，力争达到 13.65 亿吨以上，坚决完成国家下达的电煤保供任务；另据 CCTD网，为完成煤炭增产保供工作，山西焦煤召开专题会议强调要加强生产组织，科学合理安排采掘衔接和生产计划，稳定提升日产量；要采取相关工作保障、达产稳产、产能核增、基建投产、停缓建处置、资源配置等措施，进一步释放先进产能。 2）需求端，工业需求预期方面，在政府工作报告建议中扩内需被置为 23 年首项重点工作，工业和制造业用电量将稳步提升，此外 5-6 月下游电厂传统备煤期已至，下游经济链修复带来发电需求增量有望带动煤炭日耗回升；基建发力预期方面，根据浙商建筑团队 2023 年 3 月 6 日《两会定调延续稳增长，财政政策提效加力，看好基建增长空间》报告观点，2023 年尤其是上半年基建投资仍系稳住经济大盘的主要抓手。此外，3月 28日召开的中国煤炭工业协会新闻发布会表示 2023全年煤炭需求将保持适度增加，其中电煤消费作为主要动力预计仍将平稳增长，冶金、建材和化工等行业煤炭消费将保持稳健增长。 伴随疫后煤炭供应保障能力增强，经济运行好转下工业及基建发力预期，有望对煤炭运输需求形成向好支撑，市场供需将保持平衡态势，我们预计大秦线 2023年运量或可恢复至 4.3-4.4 亿吨。  三层安全垫支撑，远期大秦线运量需求无忧 结构上长远看大秦线运量仍有“三层安全垫”支撑：1）煤源结构调整，煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河；2）运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动；3）竞争线路分流较弱，西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振，大秦线在需求端保障充足。  国央企改革推进叠加中国特色估值体系构建或将带动公司估值修复 2023 年 3 月 16 日，国务院国资委党委发表文章题为《国企改革三年行动的经验总结与未来展望》，重点圈定新一轮国企改革深化提升行动的五大方向，明确以增强产业引领力、科技创新力、安全支撑力、打造现代新国企、围绕营造公平竞争市场环境为方向，旨在进一步提高国有资本和国有企业的核心竞争力。叠加此前提出的中国特色估值体系构建，考虑公司当前 PB(LF)仅 0.90 倍，仍存在较大估值及情绪修复空间。  绝对金额分红承诺脱钩利润，绝对收益形成托底 根据公司 2020-2022 年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于 0.48 元/股，我们预计后续分红力度有望延续，基于业绩稳增长及股息高防御，建议关注公司稳健配置价值。  盈利预测与估值 考虑运量增长趋势，暂不考虑费率调整，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别 132.40 亿元、135.33 亿元、137.67 亿元。公司为西煤东运国铁龙头，安全边际充足具备稳健增长属性，维持“增持”评级。 投资评级: 增持(维持) 分析师：匡培钦 执业证书号：S1230520070003 kuangpeiqin@stocke.com.cn 研究助理：冯思齐 fengsiqi@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥7.73 总市值(百万元) 117,066.28 总股本(百万股) 15,144.41 股票走势图 相关报告 1 《春季修错期 4 月大秦线运量同比-9%，看好运量及业绩稳健性》 2023.05.10 2 《 23Q1 归母净利润同比增长23%，看好高股息稳健绝对收益》 2023.04.26 3 《一季度大秦线运量同比稳增0.6%，关注 4 月春季修影响》 2023.04.08 -11%-3%5%13%21%29%22/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0423/0523/06大秦铁路上证指数大秦铁路(601006)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分  风险提示：煤炭需求恢复不及预期；大宗公转铁难以持续；竞争性线路上量分流。 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 75758 85364 88635 91533 (+/-) (%) -3.72% 12.68% 3.83% 3.27% 归母净利润 11196 13240 13533 13767 (+/-) (%) -8.09% 18.25% 2.21% 1.73% 每股收益(元) 0.74 0.87 0.89 0.91 P/E 10.46 8.84 8.65 8.50 资料来源：浙商证券研究所 大秦铁路(601006)公司点评 http://www.stocke.com.cn 3/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 2023 年 5 月大秦线运量同比增长 7.5% 资料来源： Wind，公司公告，浙商证券研究所 图2： 2023 年 5 月大秦线日均运量 117.3 万吨 资料来源： Wind，公司公告，浙商证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500大秦线运量(万吨)累计同比5060708090100110120130140大秦线日均运量(万吨)大秦铁路(601006)公司点评 http://www.stocke.com.cn 4/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图3： 秦皇岛港及曹妃甸港煤炭库存及吞吐情况 资料来源： Wind，浙商证券研究所 图4： CCTD 秦皇岛港 Q5500 动力煤市场价走势（元/吨） 资料来源： Wind，浙商证券研究所 01020304050607080900200400600800100012001400两港库存(万吨,右)两港铁路调入量10日均值(万吨)两港吞吐量10日均值(万吨)020040060080010001200140016001800