2023年6月“十强转债”组合20230601-国信证券

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年6月1日“十强转债”组合2023年6月投资策略 · 固定收益 国信宏观固收证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001证券分析师：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2023年6月债市及股市展望012023年6月转债配置策略022023年6月“十强转债”组合03目录nMzQnPmMsRmMpMtMuMmNqNbRdNbRoMnNmOpMfQqQoQlOpPqR8OmNtOMYrNmQxNnMsM请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图1：转债分平价转股溢价率（%）-230526 图2：转债市场平均平价与平价指数（元） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理5月转债行情回顾•5月股债行情回顾：宽基指数全数下跌，长期利率震荡下行；•股市方面，5月以来行业轮动速度重新走高，同时成交量进一步萎缩，市场呈现减量博弈的格局；中特估、AI等前期热门板块出现调整，芯片、光通信、CPO概念有片段性表现，截至5月26日上证/全A指数-3.33%/-2.89%；•5月申万一级行业多数收跌，传媒（-10.86%）、建筑装饰（-10.70%）、石油石化（-8.40%）等前月涨幅较大的行业跌幅靠前，仅公用事业（+3.66%）、环保（+1.61%）、电子（+0.66%）、汽车（+0.29%）和电力设备（+0.21%）行业上涨；•债市方面，4月制造业PMI回落至荣枯线之下、社融和通胀数据表现较弱等引起债市情绪升温，十年期国债利率从2.78%降至2.72%；•5月转债行情回顾：转债抗跌属性凸显，平均转股溢价率小幅下行；•截至5月26日，中证转债指数月内下跌1.11%，转债全月收涨/跌数量为131/362(排除新上市、退市标的），平均平价-1.30%，价格指数-1.43%，除[100,120)区间外各平价区间转债的转股溢价率有所下降，但仍处于历史80%以上分位数；•个券层面，新港、惠城等和经济相关性较低行业的转债涨幅靠前，正元转2、景23、声迅等科技类转债表现较好，北方、全筑等前期热门一带一路概念转债表现低迷；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图3：转债平价分布-230504 图4：转债平价分布-230526 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：5月转债价格变动幅度分布 图6：5月转债正股价格变动幅度分布 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理转债市场关键指标分布图7：转债价格（元）分布-230526 图8：5月转债转股溢价率变动分布 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理表1：转债市场关键指标一览日期算术平均价格（元）算术平均平价（元）全体-算术平均转股溢价率（%）[90,125)转股溢价率-算术平均（%）【130+)转股溢价率-算术平均（%）算术平均价格（元）2022/10/31129.18 92.15 53.69 21.21 11.78 129.18 2023/1/3127.28 93.96 44.92 20.49 7.57 127.28 2023/5/4130.74 94.75 46.9224.1310.31130.74 2023/5/26131.32 94.83 46.0724.319.18131.32 与年初相比1.35-0.441.153.831.621.35与月初相比-2.11-1.23-0.850.18-1.12-2.11资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2023年6月股债市场观点•债市展望：经济整体向上趋势不改，无风险利率下行空间有限；•2023年一季度中国实际GDP同比为4.5%，相对2019年同期的复合同比增速为4.9%。若2023年全年相对2019年的复合同比增速达到4.9%，则2023年全年实际GDP同比增速将达到6.0%，明显高于3月两会制定的经济增长目标，可见一季度中国经济开局良好。高频跟踪来看，4月国信高频宏观扩散指数B持续下行，指数B标准化后回落至历史同期范围内的平均水平，表明国内经济向上修复速度有所放缓，但整体经济增长动能与历史平均水平相差不大；•后续国内经济增长重新回暖的关键或在于服务业产能投资的增长；从2023年1月以来国内的人流量增速、“五一”黄金周旅游人数等数据来看，国内服务业相关需求潜力非常大并已有非常明显的展现；•一季度经济数据超预期，但经济复苏趋缓叠加实体部门资金活化不足压制无风险利率；尽管修复斜率预期存在分歧，但经济整体向上趋势不改，10年国债利率下行空间有限；•股市展望：切向景气投资策略，关注消费板块和中特估值、TMT主题结构机会；•景气投资视角看，A股估值体系核心仍在于盈利为指引的景气度，ROE因子有效性在提升。根据国信策略团队，2017年至今，不论是大盘成长拔估值，还是核心资产(家电、食饮龙头)估值提升，亦或是轮动加速博弈剧烈的年份里，沿ROE优势主线择股均能获得相对优秀的超额收益，二季度作为最“基本面”的时间窗口，仍离不开业绩增速+ROE的核心定价锚；•但ROE上修行业多被计价预期，后续重点关注业绩节奏(Q2、Q3单季度)上的超预期变化，自下而上筛选优质标的。站在当下，关注以下配置思路：•普林格周期阶段2，关注快速增长风格企业含量较高的国防军工、计算机、食品饮料、社服等；•“中特估”指引下，在制造业、新兴产业内寻找“ROE+控费+杠杆结构”更优秀的中特估概念企业，ROE上修预期计价背景下关注业绩节奏(Q2、Q3)的单季催化；•TMT仍为全年主线，短期或出现分化，关注存在场景催化或抢跑修复的赛道机会；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2023年6月转债配置策略•转债配置策略：转债估值仍处高位，建议多主线分散布局；•从5月12日信用事件发酵的时点观测，当前估值水平有一定脆弱性，债牛空间有限前提下，我们仍提示转债有一定估值压降风险；•择券方面，我们将当前权益市场择券思路分为以下四类：1）大消费复苏承载经济推手角色，投资机会不容忽视；2）新能源及汽车正股估值或已压缩到位，匹配转债进可攻退可守特性；3）顺周期品种，着重关注“中特估”相关；4）数字经济主题转债集中在电子行业，关注半导体材料国产替代；转债密集行业近期重要关注点及转债配置观点行业观点相关转债银行22Q4行业资产规模平稳增长，不良率未见显著提升，ROE保持平稳，经济持续复苏下板块估值有望修复；业绩视角，江浙地区城农商行资产增速保持高位，业绩保持高增，此类银行与实体经济活动关联性强，经济复苏背景下该类银行存在估值修复机会；苏农转债、常熟转债、张行转债、苏银转债电子根据SIA的数据，3月全球和中国半导体销售额自去年6月以来首次实现环增。我们认为本轮周期已处于底部，后续有望逐季改善，而AI有望成为