纺织服装行业动态报告：黄金周旅游市场增速放缓，关注低线城市消费升级趋势

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 黄金周旅游市场增速放缓，关注低线城市消费升级趋势 行业动态信息 央行 7 日决定下调部分金融机构人民币存款准备金率 1 个百分点，释放增量资金约 7500 亿元。 文旅部数据显示，中秋假日期间全国接待国内游客 9790 万人次，实现国内旅游收入 435 亿元，北京市商务委重点监测的 60家商业服务业企业假日 3 天累计实现零售额 24 亿元，同比增长5.4%。中国旅游研究院测算，十一黄金周期间全国接待国内游客7.3 亿人次，同比增长 9.4%；实现国内旅游收入 5991 亿元，同比增长 9.0%，国庆国内游客和收入增速均创近 10 年新低，也是首次降至 10%以下。据携程网预测，国庆期间中国出境游人数将达创纪录的 700 万人，占年度出境游总数的 5%。支付宝数据显示，十一期间境外消费升级的趋势显著，全球各地迎来移动支付热潮。其中，英国比斯特购物村的移动支付笔数同比增长了 90 倍，日本大阪道顿崛商圈增长 70 倍。二线城市居民境外消费表现抢眼，福州以 70%的人均消费增长率首次超越北上广（北京 45%、上海 60%、广州 27%），成为境外移动支付消费增长最快的城市。其他二线城市也紧随其后：杭州（50%）、武汉（31%）、天津（30%）。 上周我们发布化妆品系列深度研究之三：国际视野下的化妆品行业(美国篇)，对美国近百余年来化妆品行业进行了简要梳理。并剖析了美国化妆品巨头雅诗兰黛的成长路径。目前美国仍稳坐全球第一大化妆品市场，美国本土品牌市占率占据主导。发展历史看，主要分为认识模糊期——产品探索期——品牌形成期——龙头整合期。值得关注 2007-2009 年次贷危机时期，“口红效应”再次出现。其间化妆品规模整体下滑幅度小于 GDP。高端市场连续两年高负增长，下降幅度大于宏观 GDP，但大众市场仍能保持正增速。其中彩妆的“口红效应”表现强于护肤，大众彩妆连续逆势增长。 原材料方面，棉价内外均跌： 9 月 30 日，328 中国棉花价格指数 16165 元/吨（较 9 月 25 日-1.02%）；10 月 5 日，cotlookA指数 85.35 美分/磅（较 9 月 25 日-3.07%）；棉纱、涤纶价格回落：9 月 30 日中国纱线价格指数 CYIndexC32S 报 24230 元/吨（较9 月 25 日-0.25%），涤纶短纤 10663 元/吨（较 9 月 25 日-1.78%）。 人民币汇率方面，上周人民币汇率有所贬值，9 月 28 日人民币兑美元中间价较前一周贬值 0.64%至 6.8792，人民币兑美元年内贬值 5.71%，9 月以来累计贬值 0.65%。 维持 增持 史琨 shikun@csc.com.cn 010-65608483 执业证书编号：S1440517090002 发布日期： 2018 年 10 月 08 日 市场表现 -37%-27%-17%-7%3%13%2017/10/92017/11/92017/12/92018/1/92018/2/92018/3/92018/4/92018/5/92018/6/92018/7/92018/8/92018/9/9纺织服装上证指数纺织服装 1 纺织服装 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 本周研究总结 1、化妆品系列深度研究之三：国际视野下的化妆品行业(美国篇) 2、行业简评：研发加计扣除增厚利润，建议关注高研发龙头标的 3、永辉超市中报点评：云超靓丽，创新业务及股权激励摊销短期拖累业绩 标的推荐 年初以来，纺服板块龙头海澜、森马涨幅亮眼，我们认为主要是 2016Q4 以来一直向好的基本面、估值持续调整至底部带来的预期差。在零售高景气度背景下，品牌龙头企业聚焦品牌+渠道+营销变革，不断修炼内功，我们认为，龙头已进入一轮新的高质量成长期。在近期市场波动比较大的情况下，我们建议配置强防御性龙头。 主线一：精选赛道，坚守龙头！ 1、运动板块：重点关注安踏体育 （1）市场空间大，增长步入快车道。2017 年运动鞋服市场规模突破 2000 亿元，2012-17CAGR 达 8.8%。 （2）竞争格局良好，龙头强者恒强。运动鞋服强功能性，进入壁垒及行业集中度较高，利好龙头。 （3）我们看好多品牌齐发力，业绩增长弹性及确定性高的运动龙头安踏体育。 2、童装板块：重点关注森马服饰 （1）消费升级叠加二胎红利，童装市场高速增长。2017 年我国童装市场规模为 1796 亿元，受益于二胎政策全面开放和消费升级大趋势，2012-17 年童装市场 CAGR 达 11.14%。 （2）行业集中度上升，龙头优势显著。2017 年，我国童装品牌 CR5、CR10 分别为 8.5%、14.9%，较 2012年分别提升 2.1pct、3.5pct，近年呈稳步集中趋势。 （3）森马服饰旗下巴拉巴拉深耕大众市场，整合 TCP 与 Kidiliz 集团，金字塔品牌矩阵搭建完成，童装龙头地位再次稳固，供应链及品牌优势凸显。 3.羽绒服板块：重点关注波司登 （1）羽绒行业规模稳步提升。2017 年羽绒服市场规模达到 963.5 亿元，2022 年预期稳步上升至 1621.8 亿元，CAGR 达 11%。 （2）竞争格局稳定，龙头集中度高。波司登为国内羽绒服第一品牌，2015 财年波司登旗下品牌市占率合计达 26.2%。上游因环保等因素集中度提升，中小品牌受困成本压力得以出清，龙头强者恒强。 （3）我们看好调整逐步到位，业绩稳健复苏，品牌、渠道、供应链多维发力的羽绒服龙头波司登。 主线二：细分领域挖掘小而美标的 1、中高端品牌：（1）16Q4 以来迎来复苏，消费者线下为主粘性高，受益于传统百货渠道回暖，龙头构建多品牌矩阵逐步见效。（2）我们看好“股权激励+员工持股+店长制”三层激励到位，六大品牌渐趋成熟，品牌运 2 纺织服装 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 营能力获验证的安正时尚。 2、家纺板块：（1）受益于三四线城市消费升级，带动家纺行业 17 年规模同增 6.5%至 2168.3 亿元。17 年以来原材料成本上升压缩中小企业生产空间，龙头市长率进一步提升。（2）家纺产品具标品属性，电商发力迅猛。2017 年家纺龙头罗莱、水星、富安娜线上营收增速超 35%。（3）我们看好电商团队先发优势强，品牌定位中档，渠道深耕三四线市场的水星家纺。 3、化妆品板块：（1）人均收入增长，行业逐步扩张。得益于中产阶级的壮大及人均可支配收入的提高，2017年中国美容与个人护理市场规模同增 9.6%至 3615 亿元，位居世界第二，2012-17 年 CAGR 达 7.7%。（2）“品牌+研发+营销+渠道”齐发力，本土品牌崛起加速。本土品牌持续缩小与国外品牌研发差距，借助线上渠道降低营销门槛，助力本土品牌形象重塑，且加速推进产品高端化，依靠粉丝经济提升品消费粘性。我们推荐与国际品牌定位及渠道布局错位的珀莱雅；多品类延伸且具备较强品牌力的上海家化。 4、上游棉纺：（1）中国增发棉花进口配额、中美贸易加征关税清单相继公布，中美贸易战再起波澜，棉价影响短期分化。一方面增发滑