哔哩哔哩(9626.HK)营收略承压，亏损收窄超预期

1 Ta公司报告│季报点评 Tabl e_First|Tabl e_Summary 哔哩哔哩（9626）\海外 营收略承压，亏损收窄超预期 事件：2023年6月1日，公司发布2023年第一季度业绩公告。2023年Q1营业收入50.7亿元，同比增长0.3%；报告期内归母净利润为亏损6.28亿元，亏损率12.4%，比2022年同期收窄32.8pct。 ➢ 亏损收窄超预期。报告期内，公司毛利润11.0亿元，同比增长36.8%；毛利率相比2022年同期上升5.8pct至21.8%。亏损显著收窄，归属母公司净利润亏损6.28亿元，对应亏损率比2022年同期收窄32.8pct至12.4%。销售费用8.8亿元，同比-29.8%；管理费用5.7亿元，同比增长6.8%；研发费用为10.3亿元，同比增长1.8%。 ➢ 广告收入增速超预期。报告期内，广告业务营收12.7亿元，同比增长22%，占总营收比例为25%，主要系广告产品优化和广告效率提升。尤其是品牌广告，报告期内品牌广告恢复良好，预计2023年全年均有较好增长。 ➢ 游戏业务收入不及预期。报告期内游戏业务营收11.3亿元，同比下降17%，占总营收的比例相比2022年同期下降5pct至22%。主要由于报告期内现有游戏表现欠佳，随着公司计划暑期陆续推出《赛马娘》、《斯露德》等新游戏，游戏业务有望改善。 ➢ 直播业务空间未来可期。报告期内增值服务营收21.6亿元，同比增长5%，其中直播业务付费用户数量持续增长。凭借B站众多优秀的UP主，结合公司对直播业务的重视，2023年公司直播业务有望迎来快速增长，未来可期。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年收入分别为256.8/296.8/335.2亿元，对应增速分别17.2%/15.6%/12.9%，三年CAGR为15.2%；净利润分别为-24.3/16/51.8亿元，EPS分别为-5.85/3.85/12.5元。参考可比公司估值，给予公司2023年PS 2.5X，按2023年6月1日1港元对人民币0.9077元计，2023年公司合理市值为642亿元人民币/707亿港元，对应目标价154.7元/170.4港元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；业务发展不及预期风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 19383.7 21899.2 25673.9 29683.5 33517.4 增长率（%） 61.5 13.0 17.2 15.6 12.9 EBITDA（百万元） -3983.9 -3799.7 -760.9 3378.3 6933.0 净利润（百万元） -6789.2 -7497.0 -2430.2 1597.4 5180.6 增长率（%） -125.4 -10.4 67.6 165.7 224.3 EPS（元/股） -16.3 -18.1 -5.9 3.8 12.5 市盈率（P/E） -6.9 -6.2 -19.2 29.2 9.0 市净率（P/B） 2.2 3.1 3.6 3.2 2.4 EV/EBITDA -3.4 -1.9 -172.0 72.4 51.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 6 月 1 日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2023 年 06 月 02 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 海外 投资建议： 买入 （维持评级） 当前价格： 124.1 港元 目标价格： 170.4 港元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 415.26/331.55 流通港股市值（百万港元） 51533.94 每股净资产（港元） 48.38 资产负债率（%） 57.08 一年内最高/最低（港元） 238/66.1 Tabl e_First|Tabl e_C hart 股价相对走势 Table_First|Table_Author 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn 联系人 电话： 邮箱： Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《哔哩哔哩（9626）\传媒行业 Bilibili：Story Mode 开启商业化新思路》2022.12.08 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 1. 盈利能力增强，亏损显著收窄 1.1 月活跃用户数环比出现下滑 月活跃用户数承压。报告期内，公司月均活跃用户 3.2 亿，同比增速 7%，增速放缓，环比则开始出现下滑，下滑 3.3%；但公司日活用户保持增长，报告期内日活跃用户同比增长 18%至 93.7 万；用户粘性持续增强，日活用户占月活用户的比例同比上涨 2.7pct 至 29.7%，相较 2022 年 Q4 提升 1.2pct，而用户日均使用时长为 96分钟，用户参与度保持高水平。 资料来源：公司财报，国联证券研究所 资料来源：公司财报，国联证券研究所 资料来源：公司财报，国联证券研究所 资料来源：公司财报，国联证券研究所 1.2 整体营收短期承压 2023Q1 业绩概况：哔哩哔哩 2023Q1 实现总营收 50.7 亿元，同比增长 0.3%，环比下降 1.3%，整体营收短期承压。 图表 1：2023Q1 日均 DAU（百万）及同比增速（%） 图表 2：2023Q1 月均 MAU（百万）及同比增速（%） 图表 3：DAU/MAU 图表 4：2023Q1 人均日均使用时长（分钟）及增速（%） 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 分业务看，广告业务增长亮眼，增值服务增速放缓。公司对其广告产品的优化升级以及广告效率的提升，促进其广告业务增长，报告期内广告业务营收 12.7 亿元，同比增长 22%，占总营收比例为 25%。由于商业化能力加强，以及直播服务付费用户数量的增长，增值服务保持增长，报告期内增值服务营收 21.6 亿元，同比增长 5%，增速放缓，但占总营收比例较 2022 年同期提升 2pct 至 43%，增值服务依然为公司营收最主要来源。由于报告期内缺少新游戏推出，游戏业务收入同比有所下降，报告期内游戏业务营收 11.3 亿元，同比下降 17%，占总营收的比例相比 2022 年同期下降 5pct 至 22%。此外，由于公司电商平台动漫游戏的 IP 衍生品销售减少，电商及其他业务收入也有所下降，报告期内电商及其他业务营收 5.1 亿元，同比下降 15%，占总营收比例为 10%。 图表 5：2023Q1 营业收入（