兆易创新(603986)存储-MCU双龙头，DRAM打开长期成长空间

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司研究深度研究报告证券研究报告＃industryId＃＃industryId＃电子＃investSuggestion＃增持(＃investSuggestionChange＃维持 ）＃marketData＃市场数据市场数据日期2023-05-31收盘价（元）110.80总股本（百万股）667.03流通股本（百万股）664.12净资产（百万元）15362.09总资产（百万元）16614.88每股净资产（元）23.03来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理＃emailAuthor＃分析师：李双亮lishuangliang@xyzq.com.cnS0190520070005张元默zhangyuanmo@xyzq.com.cnS0190523020002投资要点＃summary＃NOR Flash 下游及客户结构持续优化，市占率有望进一步提升。从 NOR Flash下游应用来看，汽车和工业成为公司 NOR Flash 重要增长引擎，其中车规NOR Flash 在行业头部客户业务收入高速增长，车规产品累计出货量已达 1亿颗。在消费市场，公司 NOR Flash 产品客户结构以中高端客户为主，256Mb以上大容量产品营收的占比稳步提升。长期来看，TWS 耳机、AMOLED、5G 和汽车电子等有望继续拉动 NOR Flash 需求，公司市场份额仍具有提升空间。自研 DRAM 产品品类不断丰富，长期成长空间广阔。公司积极切入 DRAM存储器利基市场，并已推出 DDR4、DDR3L 产品，在消费电子（包括机顶盒、电视、智能家居等）、工业安防、网络通信等领域取得良好进展，并持续推进其他自研品类。公司作为国内少有的 DRAM 设计厂商，与长鑫存储关系密切，公司预计 23 年与长鑫关联交易金额 1.9 亿美金（13.15 亿元），其中代销 1 亿美金（6.92 亿元），自研 0.9 亿美金（6.23 亿元），随着 23H2 存储行业需求复苏，DRAM 景气度有望逐步回升，叠加国产替代浪潮，公司 DRAM产品有望加速放量。MCU 下游结构持续优化，汽车 MCU 打开成长空间。公司 MCU 已成功量产 38 大系列、超 450 款 ，累计出货量超 10 亿颗。在工艺制程上，目前公司产品覆盖 110nm、55nm、40nm、22nm 工艺制程，在行业处于领先地位。下游应用中，工业是公司 MCU 第一大应用，而汽车占比有望持续提升。公司首颗车规 MCU 产品 GD32A503 系列已正式发布，主要用于车身控制、车用照明、智能座舱、辅助驾驶及电机电源等场景，并已与业界多家领先的 Tier1供应商和整车厂建立了长期战略合作关系，公司汽车 MCU 有望快速放量。盈利预测与投资建议：我们预测公司 2023-2025 年收入分别为 71.71 亿、85.17亿、107.74 亿元，归母净利润分别为 11.87 亿、18.44 亿、24.40 亿元，对应2023/05/31 收盘价 PE 分别为 62.3 倍、40.1 倍、30.3 倍，给予“增持”评级。风险提示：产品价格下滑；新业务开拓不及预期；下游需求增速放缓。主要财务指标会计年度20222023E2024E2025E营业收入(百万元)81307171851710774同比增长-4.5%-11.8%18.8%26.5%归母净利润(百万元)2053118718442440同比增长-12.2%-42.2%55.3%32.4%毛利率47.7%34.2%38.6%39.5%ROE13.5%7.5%10.6%12.6%每股收益(元)3.081.782.763.66市盈率36.062.340.130.3来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理＃dyCompany＃兆易创新 （ 603986 ）000009＃title＃存储&MCU 双龙头，DRAM 打开长期成长空间＃createTime1＃2023 年 06 月 02 日股票报告网整理http://www.nxny.com请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -深度研究报告目录1、兆易创新：存储设计龙头，多业务布局前景广阔........................................... - 5 -1.1、国内存储器领军者切入 MCU 和 DRAM 领域，多轮驱动助成长...........- 5 -1.2、建立优秀人才团队，股权激励增强员工凝聚力........................................ - 7 -1.3、存储与 MCU 多产品线布局效果显著，公司业绩快速增长.....................- 9 -2、存储器：NORFlash 稳步增长，DRAM 打开成长新天地.............................. - 11 -2.1、NORFlash：下游需求有望回暖，业务有望持续增长............................. - 12 -2.1.1、需求端：TWS、汽车智能化等带动市场持续增长...............................- 12 -2.1.2、各大存储厂缩减资本开支，NOR Flash 供需有望改善........................ - 15 -2.1.3、公司 Nor Flash 品类齐全，市场份额仍有提升空间............................ - 18 -2.2、DRAM：自研利基型 DRAM 推出，填补国内空白有望快速放量........ - 19 -2.2.1、DRAM 千亿美金大市场，海外巨头垄断下替代空间广阔.................. - 19 -2.2.2、长鑫存储实现 DRAM 关键突破，深度合作下兆易创新多方位受益.- 20 -2.2.3、自研利基型 DRAM 推出，填补国内空白有望快速放量..................... - 22 -3、MCU：国产 32 位 MCU 龙头，国产替代空间广阔....................................... - 24 -3.1、电子系统中的基础型控制芯片，32 位、ARM 内核占比大................... - 24 -3.2、汽车电子、物联网等需求旺盛，带动 MCU 市场继续成长................... - 26 -3.3、海外龙头主导，国产替代空间巨大...........................................................- 29 -3.4、产能稼动率大幅回落，库存去化效果显现.............................................. - 31 -4、盈利预测与投资建议..........................................................................................- 35 -5、风险提示..............