新能源行业：配额制再次征求意见，保持补贴强度不变

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃新能源＃investSuggestion＃推荐(＃investSuggestionChange＃维持 ） ＃relatedReport＃相关报告 《【兴证电新 苏晨团队 加速风光平价政策点评】政策明确引导，风光冲刺平价》2018-09-16 《【兴业电新苏晨团队】8 月电动汽车产销点评：乘用车结构调整完毕，重回快速增长轨道》2018-09-12 《特高压大规模重启，电力设备重拾景气周期》2018-09-10 ＃emailAuthor＃分析师： 苏晨 suchen@xyzq.com.cn S0190516080004 朱玥 zhuyueyj@xyzq.com.cn S0190517060001 ＃assAuthor＃研究助理： 陶宇鸥 taoyuou@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃事件：媒体报道，国家能源局发布《可再生能源电力配额及考核办法》（第二次征求意见稿）。 点评  配额制第二次征求意见稿落地，文件基本框架和主要精神已经定型：强制可再生能源电力消纳引导新能源行业进入新时代。第二次征求意见稿采用可再生能源强制配额及配套绿证交易的模式，旨在平滑新能源补贴退坡、补贴缺口扩大及补贴拖延带来的行业波动，预计能够推动我国新能源行业发展动能切换，带领行业逐步摆脱补贴，明确行业发展底线，可再生能源的发展由此进入新的时代。  实际补贴强度不变，绿证交易显著改善新能源发电企业现金流。本次文件规定了补贴强度保持不变，绿证的增量收益等量替代补贴的同时改善了发电企业现金流。国内新能源补贴拖欠问题严峻，平均拖欠时间达到 1-2 年。而新能源发电企业出售绿证所获收益当年即可入账，能够显著改善盈利水平及现金流水平。根据我们的测算结果，风电场项目 IRR 最大改善幅度为 0.83 pct至 2.14 pct，资本金 IRR 最大改善幅度为 0.57 pct 至 1.52 pct；光伏电站项目IRR 最大改善幅度为 0.57 pct 至 1.52 pct，资本金 IRR 改善最大幅度为 1.06 pct至 2.64 pct。 明确各省新能源消纳最低配额指标，确保行业发展底线新增可再生能源消纳要求确保未来三年装机空间。参照配额制 2020 年可再生能源消纳要求，预计 2018-2020 年我国光伏累计新增装机 107.7GW（年均 35.9GW）；2018-2020年我国风电累计新增装机 69.2GW（年均 23.1GW）。 投资建议：配额制推出利好新能源消纳，带来新增风电、光伏装机需求，奠定新能源市场发展基础。同时，由于配额制绿证收益当年入账，能够显著改善光伏、风电运营商现金流水平，有助于提升新能源发电企业盈利能力。受前期加速平价影响，光伏、风电落后产能逐步退出，龙头企业市场份额进一步提升，预计在配额制实施后能够获得更多收益，推荐金风科技（风机龙头）、隆基股份（单晶硅片龙头）、通威股份（多晶硅及电池龙头）、林洋能源（分布式龙头）等。风险提示：绿证交易水平不及预期；新能源补贴缺口进一步加重；原材料成本、人力成本上行；风电、光伏成本下降幅度不及预期等。 ＃title＃配额制再次征求意见，保持补贴强度不变 ＃createTime1＃2018 年 09 月 26 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业点评报告 报告正文 1、概览：重点强调消纳，与新能车双积分制异曲同工 本次公布的可再生能源配额制政策实质上是中国政府用法律的形式对可再生能源发电的最低市场份额做出的强制性的规定，本次配额制最主要有两大核心要点：一是电力消纳方最低消纳可再生能源有最低考核目标，二是发电企业和超额完成考核任务的消纳方可以通过出售绿色证书获得增量收益。 图 1、消纳方是配额制的考核主体 资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院绘制 本次可再生能源电力配额制与新能源汽车“双积分”制有异曲同工之妙，均通过强制配额将新能源产业发展成本由政府向其他主体转移，以确保补贴退坡的同时，新能源产业依然得以稳健发展。 表 1、可再生能源配额制与新能源汽车“双积分”制对比 新能源汽车“双积分” 可再生能源配额制 政策背景 新能源汽车补贴退坡，补贴资金来源逐步由政府补贴转向车企之间互补 可再生能源电力补贴退坡，可再生能源基金出现较大缺口 考核对象 生产方，主要是乘用车企业，包括境内乘用车生产企业、进口乘用车供应企业 消费者，主要覆盖全体电力用户的六类主体，包括省级电网公司（国网、南网）、地方电网公司、拥有配电网运营权的售电公司、不拥有配电网运营权的售电公司、参与电力直接交易的电力用户、自备电厂企业 配额载体 双积分，包括油耗积分与新能源积分 绿色证书，包括水电证书与非水电证书 考核方式 负油耗积分及负新能源积分均需通过正新能源积分抵消 配额指标需要对应数量水电证书与非水电证书完成 考核完成方式 降低生产车型油耗，增加新能源车产量 购买对应数量水电及非水新能源电力 配额交易方式 通过积分管理平台向其他车企购买新能源正积分 通过电力交易中心举行的证书交易环节向其他考核主体购买 惩罚方式 暂停高油耗产品申报、暂停高油耗产品生产等 减少化石能源项目建设规模、取消开展试点示范工作、限制电力交易行为、列入不良信用记录等 资料来源：公开资料、兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业点评报告 2、机制：考核电力消纳方，形成绿证交易市场 政策设计的核心在于鼓励电力用户通过日常购电和证书交易过程购入足够数量绿色证书，进而实现补贴可再生能源企业发电成本的目的。同时，配额制政策设置了较高的处罚标准，以提高企业参与证书购买及证书交易的积极性。 图 2、配额制政策鼓励电力用户在日常购电及证书交易过程中购入足够数量证书 资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理 2.1、配额制责任划分：六个主体+两个指标 从本质上看，配额制是推动新能源产业发展的补贴政策之一，主要解决的还是发展新能源电力的成本分摊问题。由于可再生能源成本较高，要推动其发展必然需要有主体来承担额外的成本，而确认可再生能源额外成本的承担主体及承担额度一直都是推动可再生能源发展的核心问题。此前成本主要由政府补贴资金承担，但当前补贴资金已经出现较大缺口，配额制和强制绿证的引入，对补贴资金压力形成了一定程度上的缓解作用。  配额制义务主体：全面覆盖用电端 我国可再生能源电力配额制义务主体为售电端和用电端，具体包括省级电网公司（国网、南网）、地方电网公司、拥有配电网运营权的售电公司、独立售电公司（不拥有配电网运营权）、参与电力直接交易的电力用户、拥有自备电厂的企业六大主体。其中，电网公司和售电公司均可将配额带来的额外成本向其下游的非公益性电力用户分摊，相当于全体电力用户均需承担一定配额义务。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明