永利澳门有限公司(1128.HK)高端零售带动业务增长

永利澳门有限公司（1128 HK） | 2023 年 5 月 29 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 6 香港股市 | 澳门博彩 永利澳门有限公司 (1128 HK) 高端零售带动业务增长 23 年 Q1 经调整物业 EBITDA 恢复至 19 年同期的 40.3% 永利澳门于 23 年 Q1 录得净收入 6.0 亿美元(下同)，同比+101.1%/环比+215.4%；博彩收入为 5.7 亿元(同比+110.0%/环比+246.3%)，恢复至 19 年同期的 39.0%，略逊行业平均的45.5%，半岛物业进行翻新工程影响部分业务的营运；非博彩收入有 1.5 亿元(同比+87.2%/环比+119.0)，恢复至 19 年同期的 86.3%，内地全面恢复个人游带动永利旗下商场的高端零售销售额。集团的经调整物业 EBITDA 为 1.6 亿元，恢复至 19 年同期的40.3%，主要由路凼的永利皇宫所推动。Q1 永利皇宫实现 1.1 亿元经调整物业 EBITDA，恢复至 19 年同期的 49.9%，EBITDA 利润率达到 30.1%，基本上已完全修复。 管理层业绩电话会要点 管理层在业绩电话会上指出：1) 直营贵宾厅及中场的业务在 4 月较 1-3 月有所加速；2) 今年五一假期，中场投注额及直营贵宾厅转码数分别较 19 年同期增长 10%及超过一倍；3) 零售销售收入较 19 年同期增长 36%，而酒店入住率在 95%左右。 上调目标价至 10.09 港元，给予“买入”评级 由于集团主要聚焦高端业务，对宏观经济的敏感度较高。股价自 5 月以来大幅调整，相信可能是投资者担忧内地 4 月经济复苏动能转弱影响博彩业复苏的持续性，或近期美元利率上升影响集团的财务状况。然而，集团有 78%的债务为固定利息，故此利率上浮对实际利息开支影响不算太大。我们亦不能排除部分原因是股价在炒作“五一”黄金周后，短期内缺乏催化剂，而出现获利压力。根据行业渠道调查的高频数据显示博彩收入恢复动力仍能保持，预计 5 月澳门整体博彩收入将再创疫情后新高。 因应 Q1 业绩及 4 月以来的博彩收入，我们上调集团 23 至 25 年净收入 4.8%/0.4%/0.6%至205.4/262.9/283.1 亿港元；上调 23 至 25 年经调整 EBITDA 21.1%/10.9%/14.4%至48.4/74.4/83.1 亿港元。我们按照 24 年经调整 EBITDA(预计已恢复正常的营运环境)作估值，给予 13.0 倍估值倍数，并以 11.9%的权益成本折现至 23 年底，把目标价从 9.98港元上调至 10.09 港元，相当于 23 及 24 年 18.8 及 12.1 倍 EV/EBITDA，由于潜在升幅50.8%，因此把评级从“增持”上调至“买入”。 风险提示：(一)签证政策再收紧；(二) 经济下行打击博彩需求；(三) 内地收紧跨境资金管制 主要财务数据（百万港元）（估值更新至 2023 年 5 月 25 日） 更新报告 评级：买入 目标价：10.09 港元 股票资料（更新至 2023 年 5 月 25 日） 现价 6.69 港元 总市值 45,836.28 百万港元 流通股比例 28.18% 已发行总股本 5,238.43 百万 52 周价格区间 2.95-10.32 港元 3 个月日均成交额 272.39 百万港元 主要股东 永利度假村（占 72.16%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20230210–更新报告：22 年 Q4 业绩符预期，基本面进入拐点 20221128–更新报告：赌牌不明朗因素一扫而空，聚焦盈利前景 20220815-更新报告：高端业务表现疲弱抵销降费影响 分析师 颜招骏 (Alvin Ngan), CFA +852 2359 1863 Alvin.ngan@ztsc.com.hk 年结:12 月 31 日 21A 22A 23E 24E 25E 净收入 11,725 5,643 20,539 26,286 28,309 同比增长 54.0% -51.9% 264.0% 28.0% 7.7% 经调整 EBITDA 384 -1,948 4,844 7,442 8,310 同比增长 -118.6% N/A N/A 53.6% 11.7% 股东应占溢利 -5,179 -7,339 625 3,404 4,337 同比增长 -28.2% 41.7% N/A 444.8% 27.4% 经调整 EBITDA 利润率 7.4% -31.0% 27.2% 31.8% 32.9% 每股盈利(港元) -1.00 -1.41 0.12 0.60 0.77 每股股息(港元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.38 市盈率(X) N/A N/A 57.6 11.5 9.0 EV/EBITDA(X) 222.7 N/A 15.4 9.7 8.3 股息率(%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 5.5% 0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.02.03.04.05.06.07.08.09.010.011.0(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数永利澳门有限公司（1128 HK） | 2023 年 5 月 29 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 6 图表 1 ：永利澳门(1128 HK)季度业绩表现(百万美元) 1Q23 百万美元 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 Q/Q (%) Y/Y (%) 总收益 508 531 385 384 352 141 136 234 721 208.3% 104.7% 博彩毛收益 416 431 306 302 270 91 89 164 568 246.3% 110.0% 非博彩收益 92 100 79 82 82 50 47 70 153 119.0% 87.2% 佣金及奖励 -91 -77 -74 -58 -54 -24 -20 -44 -121 177.2% 124.9% 净收益 417 454 312 326 298 117 116 190 600 215.4% 101.1% 博彩税 -165 -171 -122 -120 -107 -36 -35 -65 -226 246.3% 110.0% 营运开支 -208 -215 -180 -232 -197 -171 -146 -184 -219 18.8% 11.3% 经调整物业 EBITDA 44 68 10 -26 -6 -90 -66 -59 156 N/A N/A 经调整物业 EBITDA 利润率 10.5% 14.9% 3.3% N/A N/A N/A N/A N/A 26.0% 57.0pt 27.8pt