银河娱乐集团有限公司(0027.HK)中场与零售业务助力盈利快速恢复

银河娱乐集团有限公司（27 HK） | 2023 年 5 月 29 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 7 香港股市 | 澳门博彩 银河娱乐集团有限公司(27 HK) 中场与零售业务助力盈利快速恢复 银河娱乐公布 23 年 Q1 业绩，净收入为 70.5 亿港元(下同)，同比+72.0%/环比+141.9%。博彩收入 60.7 亿元(同比+79.4%/环比+232.5%)，恢复至 19 年同期 39.4%；经调整物EBITDA 为 19.1 亿元(同比+231.7%/环比亏转盈)；澳门业务经调整物业 EBITDA 达为 20.6亿元，符合预期。虽然集团的博彩收入恢复率低于同业平均的 45.5%，但经调整物业EBITDA 的恢复率达到 51.1%，优于行业平均的 45.8%，反映银娱已完全摆脱贵宾厅收缩的影响，而多元化且规模庞大的商场零售、酒店设施为客户提供优质体验，使中场业务加速复苏，助力盈利快速恢复。截至 23 年 3 月底，集团的净现金达到 213 亿元，是唯一一家拥有净现金的博企，令集团在高利率的环境下能够获得利息收入及实现更灵活的资源分配。 澳门银河的营运状况仍然优于主要的竞争对手 尽管澳门银河在 Q1 因员工不足导致只有大约 60%的客房提供服务，仍无阻其一贯优秀的营运表现，恢复率持续优于主要竞争对手金沙中国旗下的威尼斯人。澳门银河中场博彩收入恢复至 19 年同期 78.3%(vs 威尼斯人 64.6%)；商场零售收入达到 4.4 亿元，创有纪录以来季度新高，亦较 19 年同期增长 43.0%；经调整物业 EBITDA 恢复至 19 年同期61.1%(vs 威尼斯人 58.2%)，经调整物业 EBITDA 利润率达到 34.5%，同样创有纪录以来季度新高。 管理层业绩电话会要点 管理层指出：1、二季度至 5 月中旬澳门银河中场博彩收入已高于 2019 年同期，星际酒店中场博彩收入大约恢复至 2019 年同期的 70%左右，商场零售销售收入较 2019 年同期增加超过 1 倍，贵宾厅转码数恢复 20%以上；2、二季度至今，高端中场的增长远快于普通中场。高端中场恢复率超过 100%，核心中场恢复率为 90%左右；3、银河三期开业需要额外 900 名员工，预计集团总员工数目增加至 19,000 名(2019 年为 22,224 名)。由于员工开支占每日营运开支约 80%，因此约 10%的成本能够永久节省；4、5 月举办 BLACKPINK 演唱会的两天，带动了澳门银河的零售销售及角子机收入大幅增长。 银河三/四期将大幅增加银娱的综合竞争力 我们认为银河三/四期将大幅增加银娱的综合竞争力，酒店房间总数将由现时的 4,429 间大幅增加至 2025 年的 7,500 间，助力博彩收入增加，进一步提高市占率。现有银河一/二期主要提供餐饮、零售商铺及水上乐园等非博彩设施。银河三/四期将集中提供综艺馆、会议展览等其他多元化设施，迎合不同种类的客人需求。银河国际会议中心(GICC)已于四月试业并成功举办首场 MICE 活动，而银河综艺馆亦已开始试业并举办了两场世界级的韩国流行音乐组合演唱会，预计莱佛士及安达仕两家酒店将于今年内逐步开业。拥有 450 家客房或套房的澳门银河莱佛士主打高端及豪华奢侈体验，设有按摩、KTV、保龄球馆、电影院等配套服务，提供全面的博彩休闲体验。安达仕酒店提供 700 家客房，主打商务旅客，与 GICC 带来协同效应。预计银河四期将会在 2025 年分阶段推出，项目将包括六个品牌共五座酒店大楼，更聚焦年轻群体的需求。 更新报告 评级：买入 目标价：66.20 港元 股票资料（更新至 2023 年 5 月 25 日） 现价 49.35 港元 总市值 228,286.27 百万港元 流通股比例 49.21% 已发行总股本 4,368.97 52 周价格区间 33.55-59.80 港元 3 个月日均成交额 473.71 百万港元 主要股东 吕志和、吕耀东（占41.751%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20230227–更新报告： Q4 业绩符预期，澳门银河三期即将开业 20221111–更新报告：Q3 业绩略优于预期，非博彩业务是亮点 分析师 颜招骏 (Alvin Ngan), CFA +852 2359 1863 Alvin.ngan@ztsc.com.hk 0.010.020.030.040.050.060.070.020.025.030.035.040.045.050.055.060.015/9/2230/10/2214/12/2228/1/2314/3/2328/4/23(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数银河娱乐集团有限公司（27 HK） | 2023 年 5 月 29 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 7 升目标价至 66.2 港元，给予“买入”评级 因应 Q1 业绩与年初以来澳门整体博彩收入的走势，以及集团对银河三/四期的开业节奏，我们上调 23 至 25 年净收入 4.4%/0.5%/3.4%至 347.6 亿/513.9 亿/565.4 亿元；上调 23至 25 年经调整 EBITDA 10.1%/2.2%/6.4%%至 106.9 亿/189.9 亿/214.0 亿元。我们按照 24年经调整EBITDA(预计已恢复正常的营运环境)作估值，给予14.5 倍估值倍数，并以10.7%的权益成本折现至 23 年底，把目标价从 61.75 港元上调至 66.2 港元，相当于 23 及 24年 24.9 及 13.8 倍 EV/EBITDA。由于潜在升幅达 34.1%，因此把评级从“增持”上调至“买入”。 风险提示：(一)签证政策再度收紧；(二) 内地加强跨境资金管制；(三) 市占率因竞争加剧而流失 主要财务数据（百万港元）（估值更新至 2023 年 5 月 26 日） 年结:12 月 31 日 21A 22A 23E 24E 25E 净收入 19,696 11,473 34,762 51,390 56,542 同比增长 53.0% -41.8% 203.0% 47.8% 10.0% 经调整 EBITDA 3,537 -552 10,695 18,986 21,400 同比增长 N/A N/A N/A 77.5% 12.7% 股东应占溢利 1,326 -3,433 7,266 15,949 17,595 同比增长 N/A N/A N/A 119.5% 10.3% 经调整 EBITDA 利润率 18.0% N/A 30.8% 36.9% 37.8% 市盈率(X) 171.4 N/A 31.3 14.3 12.9 EV/EBITDA(X) 56.5 N/A 19.1 10.6 9.1 每股盈利(港元) 0.30 -0.79 1.67 3.66 4.03 每股股息(港元) 0.30 0.00 0.50 1.10 1.21 股息率(%) 0.6% 0.0% 1.0% 2.1% 2.3% 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 银