全球面板龙头有望率先受益行业反转

京东方 A（000725） 证券研究报告·公司研究·电子 1/6 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 全球面板龙头有望率先受益行业反转 买入（首次） 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 178,414 207,919 233,305 250,002 同比 -19% 17% 12% 7% 归属母公司净利润（百万元） 7,551 8,980 14,688 18,965 同比 -71% 19% 64% 29% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.20 0.24 0.38 0.50 P/E（现价&最新股本摊薄） 22.00 18.50 11.31 8.76 [Table_Summary] 关键词：#产能扩张 [Table_Summary] 投资要点 ◼ LCD 面板业务领跑全球，行业龙头优势持续发力：京东方为全球 LCD面板龙头供应商，LCD 面板厂商维持控产，供给下降面板价格企稳回升。随着 TV 需求回暖，大尺寸 LCD 面板供给需求将恢复均衡。中小尺寸 LCD 面板应用需求转型，智能手机面板需求减弱，车载屏幕需求将随着汽车市场景气度上升而逐步上升。 ◼ OLED 促进业绩增长，新需求推动面板产量：OLED 市场规模将实现快速爬升，中国出货量占比不断提高。随着整体需求准备迎来复苏，OLED 面板渗透率将持续提升。折叠屏、智能电视、智能手表等新市场不断开拓行业新领域。公司持续深化生产规模，OLED 出货量也在稳步上升。 ◼ “1+4+N+生态链”全面布局，迎智能物联时代大机遇：基于“屏之物联”战略设计且持续受益于政策红利，公司已形成“1+4+N+生态链”业务布局，政府补贴逐年高速增长彰显核心竞争力。“1”：公司作为半导体显示业内龙头，业绩伴随面板价格企稳回升与产品结构不断优化有望稳步修复；“4”：物联网创新/传感器及解决方案/智慧医工业务飞速发展，控股华灿光电助力 MLED 业务快速提升，四大高潜航道有望成为未来营收主力；“N”：公司积极开拓细分应用场景，落实物联网转型发展；“生态链”：公司积极推动供应链本地化，扶持上下游共同发展。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们看好公司抢先受益面板行业周期反转与快速布局 MLED 赛道以完善“1+4+N+生态链”业务架构，预测公司2023-2025E 每 股 净 资 产 为 3.5/3.8/4.3 元 ， 2023-2025E 净 资 产 为1430.7/1547.6/1707.2 亿元，可比公司 TCL 科技（全球大尺寸面板龙头企业）与三利谱（上游偏光片核心供应商）2023-2025PB 均值为2.2/1.9/1.6 倍。公司当前市值对应 PB 分别为 1.2/1.1/1.0 倍，低于行业平均估值。我们给予公司 2023 年 2 倍 PB，对应目标市值为 2861 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：1）TV 液晶显示屏需求不及预期风险；2）OLED 技术进展不及预期风险；3）显示面板行业竞争加剧风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 4.36 一年最低/最高价 3.22/4.54 市净率(倍) 1.30 流通 A 股市值(百万元) 162,587.64 基础数据 每股净资(元,LF) 3.35 资产负债(%,LF) 51.96 总股本(百万股) 38,196.36 流通 A 股(百万股) 37,290.74 [Table_Report] 相关研究 特此致谢东吴证券研究所对本报告专业研究和分析的支持，尤其感谢马天翼、唐权喜和金晶的指导。 2023 年 05 月 30 日 证券分析师 陈睿彬 (852)39823212 chenrobin@dwzq.com.hk 公司深度报告 2/6 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. LCD 面板业务领跑全球，行业龙头优势持续发力 国产厂商主导大尺寸 LCD 面板市场，京东方龙头地位稳固。 图1：2021 年全球大尺寸 TFT-LCD 出货量（亿台）及占比 图2：2021 年全球大尺寸 TFT-LCD 出货面积（亿㎡）及占比 数据来源：Omdia，东吴证券（香港） 数据来源：Omdia，东吴证券（香港） LCD 面板厂商维持控产，价格企稳回升。面板厂减产已对供给形成有效控制，一季度供给持续下降。整体供需环境趋于平衡，二季度价格有望迎来结构性上涨。预计二季度面板供应伴随需求稳步恢复后比率进一步回落至 4.6%，整体供需趋于紧张。 大尺寸面板整体价格略有回升。中小尺寸方面，监视器与笔电面板价格基本企稳。大尺寸 LCD 需求回暖，中小尺寸 LCD 需求转型。TV 市场需求回暖备货增加，大尺寸面板采购需求提升。中小尺寸 LCD 面板需求转移，整体出货量维持低位。LCD 面板车载应用无可替代，有望取代智能手机成为 LCD 面板成长动力。 2. OLED 促进业绩增长，新需求推动面板产量 全球 OLED 市场规模渐增，中国市场占比逐步增大。根据 Omdia 数据，2022 年全球 OLED 面板市场规模达到 433 亿美元，预计到 2027 年市场规模将达到 577 亿美元，CAGR 为 5.9%。中国 OLED 行业的规模不断增长，预计 2022 年中国 OLED 行业市场规模将达到 393 亿美元。 OLED 面板渗透率上升，新需求推动行业发展。OLED 产业链日趋成熟，柔性面板价格逐渐下降。据 TrendForce 预测，OLED 下游占比最大的智能手机市场中 2023 年渗透率将达 50.8%，2026 年则会超过 60%。折叠屏、智能电视、智能手表等新市场持续打开行业天花板。LTPO 技术有望成为未来行业新增长点。 公司 OLED 业务平稳增长，多条产线稳步扩产规模化生产构筑护城河，OLED 业务远景光明。2022 年京东方 OLED 智能手机面板出货量已位居全球第二，2023 年全球 OLED 面板出货量占比有望会从 2022 年的 9%升至 13%。在 OLED 产能年均增长率方面，2021 年至 2027 年间预计为 9%。 公司深度报告 3/6 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 表1：京东方 OLED 产线汇总（更新至 2023 年 1 月） 地区 产线 技术路线 投产时间 投资金额 （人民币） 设计产能 （K/M） 建设情况 鄂尔多斯 5.5 代（B6） AMOLED/LTPS 2013.11 220 亿元 5.4 万片 投产 成都 6 代（B7） OLED 2017.5 465 亿元 4.8 万片 投产 绵阳 6 代（B11） AMOLED/LTPS 2019.7 465 亿元 4.8 万片 投产 重庆 6 代（B12） AMOLED 2021.12 465 亿元 4.8 万片 投产 福州 6 代（B15） AMOLED / 465 亿元 4.8 万片 签约 北京 6 代 LTPO 2025 290 亿元