食品饮料行业投资策略：消费复苏贯穿全年，结构分化择机布局

食品饮料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 47 食品饮料 2023 年 05 月 25 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《啤酒、饮料复苏趋势确立，高温将至 可 能 受 益 — 行 业 点 评 报 告 》-2023.5.25 《4 月餐饮反弹较快，高温将至啤酒受益—行业周报》-2023.5.21 《淡季价格平稳，寻找确定性标的—行业周报》-2023.5.14 消费复苏贯穿全年，结构分化择机布局 ——行业投资策略 张宇光（分析师） 逄晓娟（分析师） 叶松霖（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 pangxiaojuan@kysec.cn 证书编号：S0790521060002 yesonglin@kysec.cn 证书编号：S0790521060001  市场表现：食品饮料年初至今跑输大盘，主要源于估值回落 2023 年 1-4 月食品饮料板块下跌 1.1%，跑输沪深 300 约 13.1pct，在一级子行业中排名靠后。分子行业看，软饮料板块表现突出（+7.2%），啤酒（+5.8%）也获得明显超额收益。调味品（-8.5%）、熟食（-25.8%）跑输食品饮料板块。我们从市值分解角度观察，食品饮料 2023 年 1-4 月 PE 较 2022 年底回落 21.8%，预计 2023 年净利增长 25.5%，两者共同作用，年初至今板块市值下跌 1.9%。  总量判断：消费回暖，需求曲线上行 从宏观层面来看，2022 年底消费开始缓慢复苏，2023 年春节旺销也验证消费回暖表现。观察经济数据，2023 年一季度 GDP 增 4.5%，是 2022 年一季度以后的增速高点。同时 3 月社零数据也有向好表现（10.6%）。整体来看宏观经济环境表现出向上势头，社零数据也验证消费复苏趋势。从微观层面来看产业表现，呈现弱复苏趋势：食品制造企业 2023 年 1-3 月营收增速 1.2%，增速略回暖；利润总额同比下滑 4.6%，下滑幅度收窄，也表明产业正在缓慢复苏。  2023 年节奏判断：全年前低后高，复苏趋势不变 （1）从需求端来看，春节是白酒传统的消费旺季， 1-2 月份在春节期间居民消费场景恢复，补偿性需求释放之后，3 月份进入正常淡季节奏。市场对于弱复苏的情况进行修正，相应白酒股价也有所回落。渠道秩序方面，当前高端与次高端白酒渠道库存处于良性，价格较弱。次高端白酒库存偏高，价格也有企稳迹象。经销商目前以观望为主，但产业普遍对于下半年相对乐观，对复苏回暖趋势仍有信心。 （2）大众品更多依赖于消费场景，伴随餐饮修复以及礼赠场景增多，春节期间动销也有明显回暖。节后进入淡季，大众品表现相对偏弱，主要表现为餐饮尚未完全复苏，以及消费力尚未完全恢复，背后本质在于经济恢复至正常水平尚需时日。全年维度我们仍判断大众品节奏为前低后高，随着经济活动度增加，利润至企业端传导至居民端，下半年消费情况可能好于上半年。  投资主线：寻找确定性机会 2023 年食品饮料最大投资主线就是消费复苏。2023Q1 公募基金持仓食品饮料比例环比提升，也从侧面反映市场对于板块复苏回暖趋势仍有信心。从估值角度来看，经过前期回调，食品饮料已步入合理布局区间，部分企业估值已低于近年平均水平。预计 2023 年板块估值稳定，行业仍需回归业绩增长主线。板块中白酒首选，建议配置高端与地产酒，次高端可低位布局。当前白酒估值处于近年偏低水平。建议按照业绩确定性原则布局，一方面可配置高端白酒与地产酒，业绩稳健；另一方面随着后续商务场景增加，经济活跃度提升可能给次高端白酒带来弹性机会。大众品仍处回暖过程，自上而下配置复苏行业，自下而上寻找弹性标的。全年维度大众品配置两条思路，一是餐饮较快复苏，配置餐饮链条：啤酒、调味品、餐饮供应链；二是出行恢复后客流量增多，配置连锁店模式相关企业。虽然短期市场博弈气氛较浓，但全年维度来看食品饮料还是好选择。可选择弹性大的看涨小标的，如零食行业等。  风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原料价格波动风险。 -29%-19%-10%0%10%19%29%2022-052022-092023-012023-05食品饮料沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业投资策略 行业研究 行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 47 目 录 1、 食品饮料跑输市场，软饮料板块表现较好............................................................................................................................. 5 1.1、 2023 年 1-4 月食品饮料板块涨幅跑输市场 ................................................................................................................. 5 1.2、 个股涨跌幅：业绩预期较好或有基本面变化的股票表现较好 .................................................................................. 7 1.3、 2023Q1 基金重仓食品饮料比例回升 ............................................................................................................................ 8 2、 投资主线：复苏贯穿全年，结构分化寻找确定性机会 ....................................................................................................... 10 2.1、 总量判断：消费回暖，需求曲线上行 ........................................................................................................................ 10 2.2、 2023 年节奏判断：全年前低后高，复苏趋势不变 ................................................................................................... 11 2.3、 投资主线：寻找确定性机会 ....................................................................................................................................... 1