医药生物：血液透析行业深度研究：需求持续提升，国产替代空间广阔

1 Ta行业报告│行业深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 医药生物：血液透析行业 需求持续提升，国产替代空间广阔 投资要点： ➢ ICU扩容和疫后复苏有望推动血透设备和耗材市场快速发展 今年1月份，疫情防控指南明确提出综合和特定专科ICU的建设需配备连续性血液净化设备，同时要求省会城市和中心城市定点医院需建设独立的血液透析中心，且每个中心配备30台血液透析机。随着疫后复苏加快，血透行业有望迎来快速发展，根据弗若斯特沙利文数据，预计我国血液透析设备和耗材市场将从2021年的134亿元增长至2026年的281亿元，年复合增速达18.6%。 ➢ 设备端：血液透析机进口垄断，政策利好国产替代 根据弗若斯特沙利文数据显示，我国血液透析机市场空间预计将从2021年的28亿元增长至2026年的65亿元，年复合增速为18.5%，呈现高速发展态势。血液透析机对使用安全性、稳定性有较高的要求，研发难度大，目前我国血液透析机超70%市场份额被外资所占据。2021年国家财政部及工信部明确提出，建议在血液透析机的采购中，国产产品比重达75%。我们认为，随着国产替代政策持续推进，拥有性能优良的透析机国产企业有望实现快速放量。 ➢ 耗材端：集采为透析器产能充足企业带来发展机遇 透析器为血液透析的关键零部件，同时作为血液透析耗材，具有刚需、高频特征，根据弗若斯特沙利文数据，预计2026年国内市场空间将达98亿元。2019年10月血液透析器首次在市级层面被集采，2022年12月，河南省联合18省对血液透析器开展迄今最大规模集采，市场风险已经充分预期和释放。透析器集采有利于行业竞争格局集中化，利好于已拥有稳定产线和充足产能的企业。 ➢ 投资建议 （1）建议关注血液透析机性能优良的企业，未来在国产替代中将实现快速放量，如山外山、宝莱特。 （2）建议关注具备透析器稳定产线和充足产能的企业，如威高股份、三鑫医疗。 风险提示： 国内区域集采、产品研发推广、生产线产能扩及不及预期、市场空间测算偏差风险等 重点推荐标的： 简称 归母净利润（百万元） PE CAGR-3 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 山外山 207.24 194.88 223.26 35.06 37.28 32.54 55.62% 增持 三鑫医疗 215.24 256.16 310.27 17.54 14.74 12.17 18.89% 买入 数据来源：公司公告、iFind，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 5 月 24 日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportDate 2023 年 05 月 25 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 强于大市(维持评级) 上次建议： 强于大市 Tabl e_First|Tabl e_C hart 相对大盘走势 Table_First|Table_Author 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002 邮箱：zhengwei@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《关注 ASCO 会议摘要披露和门诊手术恢复医药生物》2023.05.20 2、《关注医疗复苏与政策利好带来的中长期机会医药生物》2023.05.13 3、《关注中药、诊疗复苏及创新主线医药生物》2023.05.03 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%-10%0%10%20%沪深300医药生物(申万)本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│行业深度研究 投资聚焦 核心逻辑 1）ICU 扩容和疫后复苏有望推动血透设备和耗材市场快速发展。疫情防控指南明确提出综合和特定专科 ICU 的建设需配备连续性血液净化设备，同时要求省会城市和中心城市定点医院需建设独立的血液透析中心，且每个中心配备 30 台血液透析机。随着疫后复苏加快，血透行业有望迎来快速发展，根据弗若斯特沙利文数据，预计我国血液透析设备和耗材市场将从 2021 年的 134 亿元增长至 2026 年的 281 亿元，年复合增速达 18.6%。 2）透析机性能优良的国产厂家有望在国产替代浪潮中充分获益。2021 年财政部建议对国产血液透析机的采购比重达 75%。目前血透机市场近 70%被外资所占据，国产设备经过数十年的发展，产品性能已能比肩国际水平。未来随着国产替代加速，国内企业有望迎来发展机会。 3）今年有望迎来迄今最大规模透析器集采，利好于已拥有稳定产线和充足产能的企业。依据以往招标规则，申报企业品种的生产量需为约定量的 4 倍。因此，对于已拥有稳定产线和充足产能的企业有望在集采中实现快速放量。 不同于市场的观点 1）市场认为，血透设备行业被外资企业所垄断，且整体市场空间较小，2021 年的市场规模仅为 28 亿元。我们认为目前国内厂家血透设备性能参数已能与进口厂商媲美，叠加国产替代政策利好，国产产品有望实现快速放量。另外，ICU 扩容、疫后复苏等因素也将推动血液透析设备市场空间进一步扩大。 2）市场认为，血液透析类耗材相继被集采，对厂家盈利造成不利影响。我们认为根据已开展的集采中，透析器价格的平均降幅为 25%~50%，并未击穿出厂价。集采本质为挤压经销商利润空间，未来随着集采常态化以及谈判规则逐渐温和，出现大幅降价的可能性并不大。 投资建议 1）建议关注血液透析机性能优良的企业，未来在国产替代中有望实现快速放量，如威高股份、山外山、宝莱特。 2）建议关注具备透析器稳定产线和充足产能的企业，如威高股份、三鑫医疗。 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│行业深度研究 正文目录 1. 透析机和透析器为血透器械的核心品类 ..................................................... 5 1.1. 血液透析为 ESRD 患者的主流治疗方式 .................................................... 5 1.2. 透析机和透析器技术壁垒高，国产厂商逐步攻关核心技术 ........................ 7 2. 他山之石：全产品线布局将具优势........................................................... 11 2.1. 美国透析行业：医保报销范围放宽加快血透市场扩容 ............................. 11 2.2. 中国市场：全产品线布局将成未来发展趋势 ............................................ 15