纺织服装行业：研发加计扣除增厚利润，反弹关注低估值龙头

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 研发加计扣除增厚利润，反弹关注低估值龙头 行业动态信息 9 月 17 日美国总统特朗普宣布对价值 2000 亿美元中国进口商品征收 10%关税。新关税将于 9 月 24 日生效，到年底税率将提升至 25%。中国纱线网：中国宣布自 9 月 24 日起将对 600 亿美元进口自美国的商品采取报复性关税行动。涉及肉类、小麦和纺织品等 5000 多个税目。财政部、国家税务总局、科技部联合发布通知，明确提高企业研究开发费用税前加计扣除比例有关政策。根据通知，企业开展研发活动中实际发生的研发费用，未形成无形资产计入当期损益的，在按规定据实扣除的基础上，在2018 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日期间，再按照实际发生额的 75%在税前加计扣除；形成无形资产的，在上述期间按照无形资产成本的 175%在税前摊销。中国服装网：9 月 17 日，Chanel宣布收购瑞士腕表品牌 F.P.Journe20%股权。中国服装网：美国电商巨头亚马逊(Amazon)旗下公司 Amazon Fashion Europe 推出自有运动时尚品牌 Aurique，主打高性价比 原材料方面，棉价内外均跌：2018年9月21日，328中国棉花价格指数16337元/吨（较2018年9月14日下跌0.04%）；2018年9月21日，cotlookA指数88.10美分/磅（较2018年9月14日下跌3.29%）。本周棉纱价格小幅回落：2018年9月21日，中国纱线价格指数CYIndexC32S报24300元/吨（-0.12%），CYIndex JC40S报27120元/吨（-0.07%），CYIndexOEC10S报14605元/吨（-0.03%）。化纤类原材料涤纶价格继续回落：粘胶长丝37800元/吨（0.05%），粘胶短纤15100元/吨（+0.00%）；涤纶短纤10906.67元/吨（-4.13%）、涤纶POY 11375元/吨（-5.60%）、涤纶DTY 12850元/吨（-4.46%）。棉纱期货价格回落，交易量、持仓量下降：截至2018年9月21日，期货棉纱指数收于25963.9552元，较上周下降2.62%，周成交总量29312手，较上周下跌46.34%。周五末持仓数2222手，较上周五末减少45.14%。 人民币汇率方面，本周人民币汇率略有波动，9 月 21 日人民币兑美元中间价较上周小幅升值 0.01%至 6.8357，人民币兑美元年内贬值 5.04 %，9 月以来累计贬值 0.01%。 维持 增持 史琨 shikun@csc.com.cn 010-65608483 执业证书编号：S1440517090002 发布日期： 2018 年 09 月 25 日 市场表现 -37%-27%-17%-7%3%13%2017/9/182017/10/182017/11/182017/12/182018/1/182018/2/182018/3/182018/4/182018/5/182018/6/182018/7/182018/8/18纺织服装上证指数纺织服装 1 纺织服装 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 标的推荐 年初以来，纺服板块龙头海澜、森马涨幅亮眼，我们认为主要是 2016Q4 以来一直向好的基本面、估值持续调整至底部带来的预期差。在零售高景气度背景下，品牌龙头企业聚焦品牌+渠道+营销变革，不断修炼内功，我们认为，龙头已进入一轮新的高质量成长期。在近期市场波动比较大的情况下，我们建议配置强防御性龙头。 主线一：精选赛道，坚守龙头！ 1、运动板块：重点关注安踏体育 （1）市场空间大，增长步入快车道。2017 年运动鞋服市场规模突破 2000 亿元，2012-17CAGR 达 8.8%。 （2）竞争格局良好，龙头强者恒强。运动鞋服强功能性，进入壁垒及行业集中度较高，利好龙头。 （3）我们看好多品牌齐发力，业绩增长弹性及确定性高的运动龙头安踏体育。 2、童装板块：重点关注森马服饰 （1）消费升级叠加二胎红利，童装市场高速增长。2017 年我国童装市场规模为 1796 亿元，受益于二胎政策全面开放和消费升级大趋势，2012-17 年童装市场 CAGR 达 11.14%。 （2）行业集中度上升，龙头优势显著。2017 年，我国童装品牌 CR5、CR10 分别为 8.5%、14.9%，较 2012年分别提升 2.1pct、3.5pct，近年呈稳步集中趋势。 （3）森马服饰旗下巴拉巴拉深耕大众市场，整合 TCP 与 Kidiliz 集团，金字塔品牌矩阵搭建完成，童装龙头地位再次稳固，供应链及品牌优势凸显。 3.羽绒服板块：重点关注波司登 （1）羽绒行业规模稳步提升。2017 年羽绒服市场规模达到 963.5 亿元，2022 年预期稳步上升至 1621.8 亿元，CAGR 达 11%。 （2）竞争格局稳定，龙头集中度高。波司登为国内羽绒服第一品牌，2015 财年波司登旗下品牌市占率合计达 26.2%。上游因环保等因素集中度提升，中小品牌受困成本压力得以出清，龙头强者恒强。 （3）我们看好调整逐步到位，业绩稳健复苏，品牌、渠道、供应链多维发力的羽绒服龙头波司登。 主线二：细分领域挖掘小而美标的 1、中高端品牌：（1）16Q4 以来迎来复苏，消费者线下为主粘性高，受益于传统百货渠道回暖，龙头构建多品牌矩阵逐步见效。（2）我们看好“股权激励+员工持股+店长制”三层激励到位，六大品牌渐趋成熟，品牌运营能力获验证的安正时尚。 2、家纺板块：（1）受益于三四线城市消费升级，带动家纺行业 17 年规模同增 6.5%至 2168.3 亿元。17 年以来原材料成本上升压缩中小企业生产空间，龙头市长率进一步提升。（2）家纺产品具标品属性，电商发力迅猛。2017 年家纺龙头罗莱、水星、富安娜线上营收增速超 35%。（3）我们看好电商团队先发优势强，品牌定位中档，渠道深耕三四线市场的水星家纺。 3、化妆品板块：（1）人均收入增长，行业逐步扩张。得益于中产阶级的壮大及人均可支配收入的提高，2017 2 纺织服装 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 年中国美容与个人护理市场规模同增 9.6%至 3615 亿元，位居世界第二，2012-17 年 CAGR 达 7.7%。（2）“品牌+研发+营销+渠道”齐发力，本土品牌崛起加速。本土品牌持续缩小与国外品牌研发差距，借助线上渠道降低营销门槛，助力本土品牌形象重塑，且加速推进产品高端化，依靠粉丝经济提升品消费粘性。我们推荐与国际品牌定位及渠道布局错位的珀莱雅；多品类延伸且具备较强品牌力的上海家化。 4、上游棉纺：（1）中国增发棉花进口配额、中美贸易加征关税清单相继公布，中美贸易战再起波澜，棉价影响短期分化。一方面增发滑准税配额数量 80 万吨，消除纺织企业对新棉上市前皮棉供给不足的担心，短期市场供给量增加，国内棉花市场降温。另一方面中国是美棉出口主要目的国，7 月 6 日起中国对美棉加征关税，将短期抑制国际棉价上涨。（2）长期供给偏紧促进棉价稳步上升，我国储备棉轮出结束后，国库预计将降至