食品饮料行业：珍惜白酒低预期布局机会，关注大众品Q2低基数下业绩弹性

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业动态 珍惜白酒低预期布局机会，关注大众品 Q2 低基数下业绩弹性 核心观点： 春节后年会、商务宴请、老友聚餐等消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖，宴席回补或超预期，终端渠道迎来补货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等的热销带动渠道信心回升，产业链将重回景气阶段，继续强烈看多白酒，啤酒，餐饮链投资机会。 【白酒】：库存持续去化，珍惜低预期下的布局机会 【啤酒】：低基数有望延续高增，旺季弹性值得关注 【乳制品】：盈利拐点已现，利润率回升有望带动估值修复 【调味品&速冻】：Q2 进入低基数期，关注基本面较好的餐饮链板块 【休闲食品&饮料】零食渠道继续放量，更多公司逐步拥抱此渠道 本周要点：  本周 A 股下跌，上证指数收于 3272.36 点，周变动-1.86%。食品饮料板块周变动-2.93%，表现落后于大盘 1.07 个百分点，位居申万一级行业分类第 27 位。  本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：肉制品（+0.89%），乳品（-0.23%），软饮料（-0.58%），休闲食品（-2.9%），白酒（-3.14%），调味发酵品（-3.2%），保健品（-3.35%），预加工食品（-4.11%），其他酒类（-5.22%），啤酒（-6.22%）。  投资建议：持续看好白酒、啤酒、调味品、餐饮等板块今年的修复机会，在全面放开及经济回暖的基础下，把握三大主线。白酒：稳中向好趋势确定，从渠道动销+厂商运作维度继续看好茅五泸及古井，今世缘，洋河，汾酒等；餐饮&调味品：消费需求复苏+成本边际改善：重点看好绝味食品，安井食品，千味央厨，中炬高新，天味食品，宝立食品，安琪酵母；啤酒：线下消费场景恢复，高端结构提升，春节期间行业呈现淡季不淡特征，看好具备催化及渠道优势的燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。  【白酒】库存持续去化，珍惜低预期下的布局机会 渠道库存持续去化，市场需求稳步恢复。2022 年行业由于聚饮消费场景的特征，受到的影响较大，年底库存达到全年高点。春节热销状态持续到 3 月份，高端酒及地产酒龙头出货量明显加大，而次高端酒企酒鬼、水井坊等明确控 维持 强于大市 安雅泽 anyaze@csc.com.cn 18600232070 SAC 编号：S1440518060003 SFC 编号：BOT242 陈语匆 chenyucong@csc.com.cn 18688866096 SAC 编号：S1440518100010 SFC 编号：BQE111 菅成广 jianchengguang@csc.com.cn 15201910049 SAC 编号：S1440521020003 SFC 编号：BPB626 张立 zhanglidcq@csc.com.cn 18217620123 SAC 编号：S1440521100002 余璇 yuxuan@csc.com.cn 19901604634 SAC 编号：S1440521120003 刘瑞宇 liuruiyu@csc.com.cn 18185301115 SAC 编号：S1440521100003 发布日期： 2023 年 05 月 14 日 市场表现 相关研究报告 -37%-27%-17%-7%3%2021/12/272022/1/272022/2/272022/3/272022/4/272022/5/272022/6/272022/7/272022/8/272022/9/272022/10/272022/11/27食品饮料上证指数 食品饮料 仅供内部参考，请勿外传 2 食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 货策略，渠道库存持续去化。随着 Q2 以来酒企费用投放更多的聚焦在消费者端，五一宴席市场明显转暖，动销水平大幅提升，渠道压力得到较大释放。当前茅五泸维持在 1-1.5 月的良好库存水平，次高端企业库存已经回落到 2-3 月的合理库存状态。 珍惜低预期下的布局机会。当前部分投资者对于消费升级的持续性展望谨慎，白酒板块 3 月以来出现明显回落，但从市场需求看却呈现逐步恢复的状态，且宴席用酒档次仍然稳定。我们认为当前行业生态更加健康，龙头市占率提升及结构升级的逻辑仍然明确，重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液；动销表现优秀的地产酒龙头古井贡酒，山西汾酒，洋河股份，今世缘；具备较大潜力的次高端酒企酒鬼酒，舍得酒业等。  【啤酒】：低基数有望延续高增，旺季弹性值得关注 近期随着气温逐步回暖，啤酒消费逐步进入旺季。夜摊经济、烧烤夜市持续火爆，啤酒餐饮渠道消费将明显受益，在 22 年同期低基数背景下，需求端有望呈现两位数以上增长。从市场动销情况来看，当前库存水平较低，经销商备货信心较强，二季度啤酒行业整体消费增速有望进一步提升。包材方面，铝材、瓦楞纸、玻璃价格同比回落，部分对冲了麦芽等酿酒原料上涨压力。23Q1 板块毛利率同比增长 0.09pcts，由于产能利用率提升二季度盈利预计将加速改善。综合收入与成本变化趋势，板块弹性空间较大。啤酒企业23 年仍侧重中高档产品投入，高端化趋势延续，预计结构化升级对利润率的拉动大于直接提价。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、 华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒改革复兴机遇。  【乳制品】：盈利拐点已现，利润率回升有望带动估值修复 由于去年同期高基数背景，乳品板块一季度业绩增速承压。但当前原奶价格同比已有个位数下行，竞争压力逐步释放。伊利、蒙牛在 23 年更加重视利润率考核，销售费用投放预计将保持稳定，原奶成本下行与大众消费回暖为盈利修复打开了空间。预计全年原奶价格中枢同比有望小幅回落。奶酪竞争压力明显趋缓，5 月以来出现奶酪杯、有机奶酪、餐桌奶酪等新品，应用场景进一步拓宽。目前有约四分之一的奶粉品牌通过新国标注册，奶粉正在加速经历新一轮洗牌，内资品牌市占率有望提升。从估值水平来看伊利、蒙牛动态 PE(2023)处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。 从中长期维度来看利润率将受益于原奶端的逐步回落。重点看好蒙牛乳业、妙可蓝多。  【调味品&速冻】：Q2 进入低基数期，关注基本面较好的餐饮链板块 节后消费整体表现稳健复苏趋势，从基本面来看，出行、餐饮恢复相对较快。近期板块整体回调较多，主要考虑估值和资金配置原因，但部分标的回调后已经具备性价比。今年主线上，持续看好餐饮恢复带来的产业链发展机会。即使近期市场对消费复苏有所担忧，我们认为优质企业具备更强抗风险能力+成长弹性，结合短期及今年整体布局考虑，市场当前建议关注：1）消费需求恢复是当前市场关注重点，在全面放开背景下，餐饮消费场景最为受益，春节消费恢复也验证了大家此前预期，预计相关产业链企业动销有望持续改善，建议关注餐饮链相关企业千味央厨、安井食品、宝立食品、味知香等，以及关联方业务恢复