绿城中国(03900.HK)销售同比高增，评级展望上调

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 公司跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 房地产 ＃investSuggestion＃ 买入 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 目标价：15.50 港元 现价： 9.25 港元 预期升幅： 68% ＃marketData＃ 市场数据 日期 2023.05.11 收盘价（港元） 9.25 总股本（百万股） 25.32 总市值（亿港元） 234 净资产（亿元） 360.24 总资产（亿元） 5350.77 每股净资产（元） 14.2 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 ＃emailAuthor＃ 海外研究 分析师： 宋健 songjian@xyzq.com.cn SFC：BMV912 SAC：S0190518010002 ＃assAuthor＃ 孙钟涟 sunzhonglian@xyzq.com.cn SAC：S0190521080001 请注意：孙钟涟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动 ＃dyStockcode＃ 03900 .HK ＃dyCompany＃ 绿城中国 港股通（沪、深） ＃title＃ 销售同比高增，评级展望上调 ＃createTime1＃ 2023 年 05 月 11 日 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 2023 年 1-4 月累计合约销售金同比增幅扩大：2023 年 1-4 月公司累计合约销售金额为 884 亿元，同比增长 39%，较 1-3 月同比增幅扩大；其中1-4 月自投项目累计合约销售金额为 695 亿元，同比增长 45%；4 月单月自投项目合约销售金额为 204 亿元，同比增长 94%，主要因去年同期基数较低。 ⚫ 拿地聚焦核心城市，优化土储结构：2022 年，公司拿地聚焦核心城市，以提高项目安全性和抗风险能力，共新增土储 408 万平米，对应新增货值 1037 亿元，其中一二线城市货值占比 92%，杭州、北京、上海三城新增货值占比达 82%。此外，公司 2022 年将新增土储权益比例提升至 69%，有利于增厚中长期归母净利润。 ⚫ 获标准普尔上调评级展望至“正面”：5 月 5 日，标准普尔将绿城中国评级展望由“稳定”上调至“正面”，并确认信用评级“BB-”，是近两年内少数给予内房企业的正面评级行动。此次评级展望上调，有利于公司增加境外融资渠道，降低境外融资成本。截至 2022 年末，公司平均融资成本为4.4%，较 2021 年末下降 20 个基点，我们预计 2023 年公司债务结构有望进一步优化，平均融资成本仍有下降空间。 ⚫ 维持“买入”评级，目标价 15.50 港元：公司“有钱有地有人”，运营管理全面提效，融资渠道畅通且平均融资成本仍有下降空间，拿地聚焦一二线城市且权益比例提高，中长期维度公司归母净利润有望增厚。我们预计公司 2023/2024 年营业收入为 1362/1409 亿元，分别同比增长 7.1%/3.5%；归母核心净利润为 63.5/68.4 亿元，分别同比增长 1.7%/7.7%。维持“买入”评级，目标价为 15.50 港元，对应 2023/2024 年 PE 分别为 5.4/5.0 倍，截至 5 月 11 日收盘价对应 2022 年股息收益率为 6%。 ⚫ 风险提示：行业调控政策放松不及预期、流动性宽松不及预期、商品房销售不及预期、人民币贬值。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,272 1,362 1,409 1,436 同比增长(%) 26.8 7.1 3.5 1.9 归母核心净利润(百万元) 62.4 63.5 68.4 74.1 同比增长(%) 37.2 1.7 7.7 8.3 毛利率(%) 17.3 16.5 17.2 17.9 归母核心净利率(%) 4.9 4.7 4.9 5.2 ROE (%) 17.7 16.8 16.4 15.9 每股核心收益(元) 2.48 2.51 2.70 2.92 每股股息(元) 0.50 0.75 0.81 0.88 来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 *归母核心净利润为扣除永续债息后口径 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司跟踪报告(评级) 报告正文 2023 年 1-4 月累计合约销售金同比增幅扩大：2023 年 1-4 月公司累计合约销售金额为 884 亿元，同比增长 39%，较 1-3 月同比增幅扩大；其中 1-4 月自投项目累计合约销售金额为 695 亿元，同比增长 45%；4 月单月自投项目合约销售金额为204 亿元，同比增长 94%，主要因去年同期基数较低。 图 1、2023 年 1-4 月累计合约销售金额 图 2、2023 年 1-4 月单月及累计销售额同比增速 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 图 3、公司累计自投项目合约销售金额 图 4、2023 年单月及累计自投项目销售额同比增速 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 拿地聚焦核心城市，优化土储结构：2022 年，公司拿地聚焦核心城市，以提高项目安全性和抗风险能力，共新增土储 408 万平米，对应新增货值 1037 亿元，其中一二线城市货值占比 92%，杭州、北京、上海三城新增货值占比达 82%。此外，公司 2022 年将新增土储权益比例提升至 69%，有利于增厚中长期归母净利润。 获标准普尔上调评级展望至“正面”：5 月 5 日，标准普尔将绿城中国评级展望由“稳定”上调至“正面”，并确认信用评级“BB-”，是近两年内少数给予内房企业的正面评级行动。此次评级展望上调，有利于公司增加境外融资渠道，降低境外融资成本。截至 2022 年末，公司平均融资成本为 4.4%，较 2021 年末下降 20个基点，我们预计 2023 年公司债务结构有望进一步优化，平均融资成本仍有下降空间。 维持“买入”评级，目标价 15.50 港元：公司“有钱有地有人”，运营管理全面提效，融资渠道畅通且平均融资成本仍有下降空间，拿地聚焦一二线城市且权益比例提高，中长期维度公司归母净利润有望增厚。我们预计公司 2023/2024 年营业仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外公司跟踪报告(评级) 收入为 1362/1409 亿元，分别同比增长 7.1%/3.5%；归母核心净利润为 63.5/68.4亿元，分别同比增长 1.7%/7.7%。维持“买入”评级，目标价为 15.50 港元，对应2023/2024 年 PE 分别为 5.