股权激励落地，公司发展如虎添翼

www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明[table_research]公司点评●军工行业2023 年 5 月 9 日[table_main]公司点评报告模板股权激励落地，公司发展如虎添翼邦彦技术（688132.SH）推荐维持评级核心观点：事件：公司发布《2023 年股票期权激励计划（草案）》，拟授予股票期权 330 万份，总股本占比 2.17%。首次行权价格为 24.87 元/股。激励计划为公司发展提供长效助力。公司拟授予 56 名管理和技术核心人才 330 万份股票期权数量，总股本占比 2.17%。其中，首次授予股票期权 297 万份。我们认为该计划将有效激发管理团队的积极性，提高经营效率，降低代理人成本，为公司发展提供长效助力。业绩考核复合增速 35.2%，未来快速发展可期。该激励计划对公司发展的积极效应明显，经营考核指标为：以 2022 年为基数，2023 至2025 年营收增速目标值为 15%/35%/60%，对应收入 4.3 亿/5.0 亿/5.9亿元，或净利润增速目标值为 30%/80%/150%，对应净利润 0.53 亿/0.74亿/1.03 亿元，目标值 3 年复合增速分别为 17.0%和 35.7%，成长性凸显。未来两年，随着需求端订单逐步释放，公司有望迎高速增长。行权价高于现价，彰显发展信心。公司首次授予股票期权的行权价格为 24.87 元/股，高于当前股价 24.01 元/股，彰显公司管理层对未来发展的信心。由于该期权基本为平价期权，因此股权激励费用有限，对当期业绩影响微乎其微。通信业务基本盘稳中向好，网络安全业务将迎跨越式发展。舰船通信方面，国内市场竞争偏良性，行业集中度较高。公司受益于新船型放量，2023 年预计增长逾 25%。融合通信方面，在国家力推一体化联合作战的背景下，融合通信将成为军队信息化建设的重要方向之一，公司先发优势明显。预计公司融合通信业务 2023 至 25 年收入分别为1.24/1.55/1.94 亿，3 年复合增速约 44%。网络安全方面，军工网安市场“十四五”期间复合增速或将达 25%至 30%。公司涉足该领域时间较长，是该领域重大产品科研承担者和产品提供商。随着新定型产品进入批产期，未来 3 年，该业务收入复合增速或将达 67%，实现从 1到 10 的发展跨越。布局民品电力专网市场，打造新业务增长级。公司受华能集团子公司西安热工研究院委托，研制全国产化 DCS 火控系统，标志着公司正式迈入电力行业国产自主可控领域，市场空间较大。公司 2023Q1 新增国产燃机控制系统核心卡件 DEMO 板的研制，双方合作进一步深化。展望未来，公司凭借在军品自主可控和信息安全等领域的技术积累，有望将电力业务板块打造成新业务增长极，实现军民双轮发展。投资建议：鉴于税收政策逐步清晰，我们上调公司业绩预期。预计公司 2023 至 2025 归母净利分别为 1.17/2.18/2.84 亿元，3 年复合增速 91%，EPS 为 0.77/1.43/1.87 元，PE 为 31x/17x/13x。公司产能未来 5 年无忧，需求侧前景明朗。目前市值仅 37 亿，弹性巨大，维持“推荐”评级。风险提示：招投标落地不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。分析师李良：010-80927657：liliang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515090001胡浩淼：010-80927657：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521100001市场数据2023/5/9A 股收盘价(元)24.01A 股一年内最高价(元)31.44A 股一年内最低价(元)20.00上证指数3395.00市盈率（2023）30.63总股本（万股）15222.52实际流通 A 股(万股)3484.93限售的流通 A 股(万股)11737.59流通 A 股市值(亿元)8.37相对沪深 300 表现图资料来源：中国银河证券研究院相关研究[table_report]请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2[table_page1]公司点评/军工行业表 1 主要财务指标预测2022A2023E2024E2025E营收(单位:百万元)370.08525.89784.46995.25同比(%)20.04%42.10%49.17%26.87%净利润(单位:百万元)41.12116.53218.20284.33同比(%)-48.13%183.40%87.25%30.30%EPS(单位:元)0.330.771.431.87P/E72.831.416.712.9资料来源：公司公告、中国银河证券研究院表 2 可比公司估值情况代码简称股价EPSPE2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E301117.SZ佳缘科技63.990.681.772.763.8794.1036.2223.1516.54603712.SH七一二30.831.001.261.652.1230.8324.4518.6914.55300353.SZ东土科技10.740.040.190.310.35268.5057.7434.1830.48688132.SH邦彦技术24.010.330.771.431.8772.7631.3716.7512.85平均值(剔除公司)131.1439.4725.3420.52资料来源：Wind、中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。3[table_page1]公司点评/军工行业分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。李良制造组组长&军工行业首席分析师证券从业 9 年，清华大学工商管理硕士，曾供职于中航证券，2015 年加入银河证券。曾获 2021EMIS&CEIC 卓越影响力分析师，2019 年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名，2019 年金融界《慧眼》国防军工行业第一名，2015 年新财富军工团队第四名等荣誉。胡浩淼军工行业分析师证券从业 4 年，曾供职于长城证券和东兴证券，2021 年加入银河证券。评级标准行业评级体系未来 6-12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报 20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。中性：行业指数与基准指数平均回报相当。回避：行业指数低于基准指数平均回报 10%及以上。公司评级体系推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。谨慎推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%－20%。中性：指未来 6-12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。回避