达势股份(1405.HK)披萨新势力，发展加速度

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 05 月 09 日 达势股份(01405.HK) 公司深度分析 披萨新势力，发展加速度 证券研究报告 餐饮(HS) 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价 60.15 港元 股价 (2023-05-08) 52.00 港元 交易数据 总市值(亿港元) 67 流通市值(亿港元) 67 总股本(亿股) 1.3 流通股本(亿股) 1.3 12 个月价格区间 45.1/65.3 港元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 王朔 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 万雨萌 联系人 wanym@essence.com.cn 相关报告 达势股份是全球最大的披萨公司 Domino’s Pizza 在中国区（包括港澳）的总运营商。截止 2022 年底，公司共经营 588 家直营门店，实现营收 202.4 亿元/+25.49%,净利润-2.23 亿元。公司虽持续亏损，但净利率已有明显改善，由 2019 年的-21.7%提升至 2022年的-11.02%。 中国披萨市场呈现头部集中度高、连锁化率高、外送占比高的特点，但门店主要集中在一线及新一线城市，二线及以下市场渗透率仍有提升空间。2016 年至 2019 年，中国披萨市场收入规模 CAGR达 13.7%。2022 年中国每百万人约有 11.7 家披萨门店（一线及新一线城市 25 家，二线、三线及以下城市 15、7 家），同期日韩达20 家，二、三线及以下城市披萨渗透率仍有较大提升空间。2022年以收入计算标准，前五大品牌占据 49.9%的市场份额，其中必胜客中国以 35.2%的比例遥遥领先。分城市来看，达美乐、尊宝披萨在部分一线城市的门店数接近甚至超过必胜客，但其他城市门店数均有所不及，在非一线城市其他品牌仍有较大的拓店空间。 达美乐牢牢把握外送需求，新增长市场（指北上之外市场）加速拓店，关注单店模型持续优化下公司整体盈利扭亏时间点。公司重视外送需求，从门店选址、自建调度系统、配置专职骑手等方面构建起成熟的外卖体系，坚持“30 分钟必达”的承诺。2019-2022 年外送收入占比持续稳定在 70%左右。公司门店主要集中北京、上海，过往开店速度并不快，利用上市募投资金，公司计划加快拓店速度，2023、24 年计划分别新开 180、240 家。单店模型方面，随着京沪以外市场门店的铺设开来，品牌力的提升有望带动新增长市场的单店日销不断向京沪水平靠近，同时租金、原材料等成本的优化带动公司门店层面经营利润率持续提升，已从 2020 年的 3.4%提升至 2022 年的 10.1%，关注单店模型持续优化背景下公司扭亏为盈的转折点。 投资建议：我们预计 2023-2024 年公司营业收入同比+33.9%/+37%至27.07/37.09亿元；净利润2023-2024年减亏，分别减至-2.20/-0.22 亿元。参考港股可比餐饮公司估值，给予公司 2023 年 2.6倍 PS，对应目标市值 70.38 亿元（约 78.2 亿港元），目标价 60.15港元，给予“买入-A”评级。 风险提示：公共卫生疾病爆发风险、宏观经济波动风险、市场竞争风险、汇率波动风险、预测假设不及预期。 [Table_Finance1] -10%0%10%20%30%2023-032023-032023-042023-042023-042023-042023-042023-042023-042023-042023-042023-04达势股份仅供内部参考，请勿外传 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/达势股份 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 1611 2021 2706.8 3708.5 4953.3 净利润 -471.1 -222.6 -219.9 -21.9 171.6 每股收益(元) -5.42 -2.34 -1.69 -0.17 1.32 市盈率(倍) -14.85 -31.4 -31.8 -31.9 40.1 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 仅供内部参考，请勿外传公司深度分析/达势股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 达势股份：迅速崛起的披萨品牌，业务模式多样................................. 5 1.1. 公司规模快速扩张，管理团队经验丰富 ................................... 5 1.2. 收入规模逆势增长，盈利能力不断改善 ................................... 6 2. 国内披萨行业集中度高，低线城市渗透率仍有提升空间........................... 8 2.1. 西餐市场规模快速发展，外送需求增长明显 ............................... 8 2.2. 披萨外送比例持续提升，二三线城市渗透率提升仍有空间 .................. 10 2.3. 头部企业瓜分市场份额，店面分布聚集高线城市 .......................... 13 3. 深耕外卖+发力新增长市场，单店模型持续优化................................. 15 3.1. 门店选址+智能调度系统+自有骑手团队构建成熟的外卖体系 ................ 15 3.2. 单店模型优异，中央厨房产能利用率高 .................................. 18 3.3. 巩固北上，发展新成长型市场 .......................................... 20 4. 投资建议.................................................................. 24 5. 风险提示.................................................................. 26 图表目录 图 1. 达势股份发展历程 ........................................................ 5 图 2. 全球发售后达势股份股权结构图 ...................................