港股“中特估”系列(二)：“中特估”——港股新“核心资产”

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.05.09 “中特估”——港股新“核心资产” ——港股“中特估”系列（二） 本报告导读： 我们在 4 月报告《“中特估”在港股的映射及投资机会》里详解“中特估”本质，具备攻守兼备的特点，提示主线机会，并联合5大相关行业进行积极推荐。近期，A股“中特估”行情正如火如荼开展，同时港股也有表现，但相对较温和，部分投资者仍在犹豫并好奇为什么要去港股买“中特估”？我们的回答是，港股央国企具备标的多样性（很多传统行业都有）、相对 A股更便宜（PB小于1的央国企比例较高）和更高股息（考虑红利税也有吸引力）的优势，也就意味着行情会更持久、空间更大。站在更长时间维度，依靠其攻守兼备并顺应时代的特征，我们认为“中特估”或将成为港股新“核心资产”。 摘要： [Table_Summary]  港 股 央国企可选标的的多样性与 A股相似。1）港股央国企中注册地在中国内地的企业占 51%。总资产层面来看，港股央国企所属央企集团总资产体量与A 股相近。2）港股央国企所属央企集团涵盖了A股央企集团的关键行业，包括能源、电信、资本货物、金融、保险等。  港 股 央国企相对 A股具有更低估值的优势。1）在当前的宏观背景下，A 股和港股均有所调整，但A 股依靠着 TMT 行情和“中特估”等投资热点持续轮动，而港股对于主题投资淡化更加重视企业的业绩兑现和持续盈利能力，相对A 股表现较弱。此外，中美关系扰动和美国银行业风险对港股的冲击也更大，AH溢价指数持续攀升。2）近期“中特估”主题推动 A 股电信、能源、建筑等板块上扬，港股涨幅不及A股，AH股溢价率升高。3）港股估值显著低于A 股，当下沪港 AH溢价指数已经达到近十年的历史高位，后续如果资金对港股央国企的认可度上升，AH 溢价收敛将带来港股补涨的行情。  港 股 央 国企相对 A股具有更高股息的优势。1）港股相对A股呈现高股息的特征。当前港股央国企股息率平均值为6.67%，高于A股央企股息率平均值 3.38%。在过去的两年内，港股股息率持续上升，中长期来看，在土地财政贡献下降背景下，央国企分红率有望稳步提升。2）考虑分红扣税之后，港股高股息仍具有吸引力。AH两地上市的央国企进行对比，即使投资者持有期超过一年（A股免征红利税）的情况下，港股企业的高股息率仍具有吸引力。  宽基指数：关注央国企占比高、估值低的恒生香港中资企业指数。恒生香港中资企业指数（HSCCI）涵盖了 25只具有中资背景并于中国内地以外的地方注册及在中国香港上市的公司，旨在反映在港股上市的中国内地企业的整体表现，主要行业分布在房地产、公用事业、工业、电信服务、能源等。当前指数股息率高达 7.06%，处于近三年的高位水平，高于港股整体。指数估值 PB 为 0.78，处于近 10 年的 21.13%分为水平。  行 业 组 合 推 荐 ：1） 非银：保险保费拐点，券商业绩高增。2）建筑：中特估/一带一路二季度进主升浪。3）石油石化：供应端收紧有助油价中枢抬升。4） 通 信 ：运营商业绩连续多个季度企稳高增，期待新周期的星辰大海。5） 银 行 ：经济复苏，银行财务见底，看好银行板块的估值修复。  风 险因素：1）国内经济复苏不及预期；2）政策落地不及预期。 [Table_Author] 报告作者 戴清(分析师) 021-38031722 daiqing027241@gtjas.com 证书编号 S0880522090007 王一凡(研究助理) 021-38031722 wangyifan027893@gtjas.com 证书编号 S0880123030019 [Table_Report] 相关报告 美联储加息暂时收场 2023.05.04 美国加息“终局”前：经济转弱，麻烦不断 2023.05.03 美国商业地产：下一场危机的“引线” 2023.04.28 四维度精准量化外资风险偏好 2023.04.24 海外波动扰动港股，高股息继续占优 2023.04.24 海外策略研究 策略研究 策略研究 证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传 海外策略研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 21 目录 1. 港股央国企特征与 A 股央企相似....................................................................................................... 3 1.1. 港股央国企总资产体量和 A 股央企相近 ..................................................................................... 3 1.2. 港股央国企与 A 股央企分布行业范围相似 ................................................................................. 4 2. 港股央国企相对 A 股央企具有低估值的优势 .................................................................................... 5 2.1. 港股相对 A 股表现较弱，AH 溢价指数持续攀升 ........................................................................ 5 2.2. “中特估”板块 AH 股溢价率升高，港股央国企低估值优势明显 .................................................. 8 2.3. 港股估值显著低于 A 股，AH 溢价有望收敛，港股补涨的空间或更大 ....................................... 9 3. 港股央国企相对 A 股央企具有高股息的优势 .................................................................................. 10 4. “中特估”宽基指数及行业组合投资建议........................................................................................... 12 5. 港股高市值、低估值央国企个股筛选.............................................................................................. 14 6. 风险因素.......................................................