医药生物行业2022年报、2023年一季报跟踪总结：创新破局

2023年5月2日创新破局——医药生物2022年报、2023年一季报跟踪总结行业评级：看好证券研究报告分析师孙建毛雅婷郭双喜研究助理司清蕊刘明邮箱sunjian@stocke.com.cnmaoyating@stocke.com.cnguoshuangxi@stocke.com.cn邮箱siqingrui@stocke.com.cnliuming@stocke.com.cn证书编号S1230520080006S1230522090002S1230521110002添加标题95%摘要21、板块：震荡调整，院端、创新是主线•复盘：处于历史低点（PE-ttm25倍），2023年以来估值震荡，分化严重，其中，①扩张：化学制剂、中药、医疗耗材、诊断服务，②收缩：血制品、疫苗、药店、医疗设备、CXO ；•基本面：穿越政策、疫情周期，院端、创新恢复有望构成未来成长主线。2022Q3-23Q1成长开始呈加速的领域：化学制剂、中药、流通、药店、医疗设备、医院等；盈利能力方面，原料药、化药、中药、医疗设备、CXO、医院从2022Q2-23Q1开始回升趋势明显，这一点从细分领域负债率降低、资本开支强度趋缓，也可见端倪，我们认为这是新一轮产业周期的明显特点，这一点我们在2023年度策略《拥抱新周期》中也特别提示过。•基金持仓：医药仓位11%，回到2021Q4，CXO持仓下降、中药持仓提高。2、 细分领域：消化利空周期，把握创新增量•成长加速领域：化药、中药、流通、药店、医疗设备、医院；该领域的成长性边际变化，除了后疫诊疗复苏、后集采消化外，我们认为创新增量才是核心，无论化药、中药、医疗设备的创新产品，均有望成为可持续增长的核心驱动，这一点在化药创新品种商业化兑现、中药口服产品快速增长、医疗设备领域新品加速国产替代均得到印证；•成长波动领域：CXO、血液制品、疫苗、医疗耗材、原料药、IVD等；无论是CXO、科研服务行业的资本开支高位、需求同质内卷，还是生物制品行业的常规产品恢复性增长，以及原料药行业的制剂增量贡献，我们认为创新产品增量依然是核心。3、 投资建议：创新破局•2023年疫后诊疗恢复、创新增量，是核心投资主线，推荐中药、创新药械、诊疗复苏产业链；•推荐：康恩贝、康缘药业、济川药业、羚锐制药、桂林三金、药明康德、康龙化成、泰格医药、老百姓、益丰药房、大参林、翔宇医疗、健友股份、仙琚制药、科伦药业、海泰新光、贝达药业、先声药业等。mNwPmOrRsNmQnNyQsNqMsR9PdNbRnPpPnPpMjMqQrMiNqQnQ7NpOnRxNqNoOuOpPsO风险提示3•疫情防控政策具备不确定性；•新品类的价格政策超预期；•贸易摩擦影响订单不确定性。目录C O N T E N T S行业整体总结行情复盘财务分析持仓分析010203细分领域亮点成长加速的细分领域成长波动的细分领域投资建议诊疗恢复、集采周期后，把握创新增量404风险提示行业整体01Partone行情复盘财务分析持仓分析5添加标题95%估值：历史低点，多收少扩1.16•板块：估值处于历史低点（PE-ttm25倍），2023年以来估值震荡，分化严重；•细分：①扩张：化学制剂、中药、医疗耗材、诊断服务，②收缩：血制品、疫苗、药店、医疗设备、CXO。数据来源：wind，浙商证券研究所0.050.0100.0150.0200.0250.0300.02013-03-292014-03-292015-03-292016-03-292017-03-292018-03-292019-03-292020-03-292021-03-292022-03-292023-03-29医药生物原料药化学制剂中药Ⅲ血液制品疫苗其他生物制品线下药店医疗设备医疗耗材体外诊断诊断服务医疗研发外包医院图：2013-2023年医药板块各细分领域估值变化（PE-ttm，剔除负值）添加标题95%板块：内部分化明显，政策疫情同频1.27•成长性：2021Q1以来连续9个季度收入同比增速放缓。放缓驱动包括：化学制剂、中药、疫苗、医疗耗材、诊断、CXO、医院等。2022Q3开始呈加速：化学制剂、中药、流通、药店、医疗设备、医院等。•盈利能力：集采等政策影响下，2023Q1毛利率处于2018年以来低位（仅高于2020Q1），拖累板块包括原料药、化学制剂、血液制品、流通、药店、诊断等；但同时，我们也发现原料药、化药、中药、医疗设备、CXO、医院从2022Q2开始回升趋势明显。•总结：板块内分化明显，产业同频于政策、疫情周期，院端、创新恢复有望构成未来几个季度主线。-100.0-50.00.050.0100.0150.0200.0250.0300.0医药生物原料药化学制剂中药Ⅲ血液制品疫苗医药流通线下药店医疗设备医疗耗材体外诊断诊断服务医疗研发外包医院-3,500.0-3,000.0-2,500.0-2,000.0-1,500.0-1,000.0-500.00.0500.01,000.01,500.0-200.0-150.0-100.0-50.00.050.0100.0150.0200.0250.0300.0原料药化学制剂中药Ⅲ血液制品医药流通线下药店医药生物（右）疫苗（右）医疗设备医疗耗材体外诊断（右）诊断服务（右）医疗研发外包（右）医院（右）图：2015-2023年医药板块各细分领域营业收入同比增速（%）图：2015-2023年医药板块各细分领域扣非净利润同比增速（%）数据来源：wind，浙商证券研究所添加标题板块：内部分化明显，政策疫情同频1.28数据来源：wind，浙商证券研究所0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0医药生物原料药化学制剂中药Ⅲ血液制品疫苗医药流通线下药店医疗设备医疗耗材体外诊断诊断服务医疗研发外包医院-60.0-40.0-20.00.020.040.060.080.0医药生物原料药化学制剂中药Ⅲ血液制品疫苗医药流通线下药店医疗设备医疗耗材体外诊断诊断服务医疗研发外包医院图：2015-2023年医药板块各细分领域毛利率（上）和净利率（下）变化（%）负债率：多个细分领域处于历史低位1.29• 中药、疫苗、医疗设备、医疗耗材、体外诊断、医院、CXO等细分板块负债率处于历史低位，显示经历了经营周期的出清，处于运营效率持续提升窗口。数据来源：wind，浙商证券研究所表：2018-2023年医药板块各细分领域资产负债率（%)2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1医药生物434444454445444545444343424242404040404040原料药393937414042394040413636363736373739353736化学制剂414141424142414142414140404040404040404041中药Ⅲ353938403838394040414042414141363536353626血液制品1617131