积极布局合成生物学业务，打造第二成长曲线

Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 华熙生物（688363.SH） 积极布局合成生物学业务，打造第二成长曲线 副标题 投资要点： ➢ 2022年稳定增长，2023Q1业绩短期承压。2022年公司营收63.59亿元/+28.53%，归母净利润9.71亿元/+24.11%，扣非归母净利润8.52亿元/+28.46%。23Q1公司营收13.05亿元/+4.01%，归母净利润2.00亿元/+0.37%，扣非归母净利润1.51亿元/-17.44%，毛利率为73.8%/-3.4pct,净利率15.4%/-0.4pct，销售/管理/研发费用率分别为46.4%/6.6%/6.4%，分别同比+1.3pct/+0.3pct/-0.1pct。23Q1收入和利润增速虽放缓，我们认为受疫后护肤品线上景气度短暂下滑影响，Q2有望受益于后续新品上市及618大促而环比改善。 ➢ 2022年功能性护肤品实现较快增长，医美业务打造合规化和差异化。2022年功能性护肤品收入46.07亿元/+38.8%，原料业务收入9.80亿元/+8.31%，医疗终端业务收入6.86亿元/-2.00%，其中以医美业务为主的皮肤类产品收入为4.66亿元/-7.56%。公司护肤品业务的多品牌运营能力得到验证，市场认可度不断提升；医美业务在合规的基础上不断调整产品策略、优化产品结构，通过润致娃娃针、等明星产品打造医美业务的差异化，同时不断提高直销占比及直销团队的专业度来为机构赋能。 ➢ 战略布局合成生物学板块，有望实现第二增长曲线。2022年公司研发投入3.88亿元/+36.52%，研发人员827人同比增加256人，研发将成为未来立足之根本。公司的“合成生物技术国际创新产业基地”已落地并投入使用，完成了合成生物学人才的引进和研发平台的搭建，已具备合成生物学所需的“平台-人才-技术-转化”的所有环节，第二增长曲线愈发清晰。 ➢ 盈利预测：考虑公司作为透明质酸原料龙头，产业链一体化优势显著，在原本的业务基础上积极打造合成生物学平台，我们预计2023-2025年公司实现营收82.79/104.01/128.13亿元，归母净利润达13.17/16.76/21.14亿元，参照可比公司估值，我们给予公司2023年50倍市盈率，目标价格136.84元，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧风险；营销费用投入过高风险；直播超头缺失影响收入风险；研发进度不及预期风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,948 6,359 8,279 10,401 12,813 增长率 88% 29% 30% 26% 23% 净利润（百万元） 782 971 1,317 1,676 2,114 增长率 21% 24% 36% 27% 26% EPS（元/股） 1.62 2.02 2.73 3.48 4.39 市盈率（P/E） 58.5 47.1 34.7 27.3 21.6 市净率（P/B） 8.0 6.9 6.0 5.0 4.1 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 医药生物 2023 年 05 月 08 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 94.97 元 目标价格： 136.84 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 482/198 流通 A 股市值（百万元） 45730/18806 每股净资产（元） 14.30 资产负债率（%） 23.02 一年内最高/最低（元） 162.02/94.9 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 高兴 执业证书编号：S0210522110002 邮箱：gx3970@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 【华福零售】华熙生物：产业链一体化布局，多轮业务驱动发展 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%2022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04华熙生物沪深300图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,606 1,928 3,975 4,980 营业收入 6,359 8,279 10,401 12,813 应收票据及账款 448 543 601 705 营业成本 1,463 1,853 2,294 2,801 预付账款 172 28 34 42 税金及附加 77 99 125 154 存货 1,162 1,399 710 1,696 销售费用 3,049 3,941 4,930 6,048 合同资产 0 0 0 0 管理费用 393 508 628 771 其他流动资产 635 626 650 678 研发费用 388 511 643 793 流动资产合计 4,023 4,524 5,971 8,101 财务费用 -49 -37 -67 -104 长期股权投资 68 68 68 68 信用减值损失 -19 -8 -8 -8 固定资产 1,899 2,152 2,443 2,771 资产减值损失 -15 -21 -22 -19 在建工程 830 930 930 830 公允价值变动收益 0 4 4 2 无形资产 475 475 471 463 投资收益 12 22 18 17 商誉 247 247 247 247 其他收益 122 122 122 122 其他非流动资产 1,138 1,150 1,164 1,185 营业利润 1,136 1,523 1,962 2,465 非流动资产合计 4,659 5,022 5,324 5,564 营业外收入 6 3 3 3 资产合计 8,682 9,546 11,295 13,666 营业外支出 6 6 6 6 短期借款 139 0 0 0 利润总额 1,136 1,520 1,959 2,462 应付票据及账款 848 586