小米集团W(1810.HK)1Q23智能手机继续疲软，关注消费复苏进程

小米集团-W（1810 HK） | 2023 年 5 月 5 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 8 香港股市 | TMT | 科技硬件及互联网 小米集团-W（1810 HK） 1Q23 智能手机继续疲软，关注消费复苏进程 4Q22 业绩持续疲软，但略超我们预期 4Q22 收入同比下降 22.8%至人民币 660.5 亿元；毛利率为 17.2%，同比略有提升；经调整净利润同比下降 67.3%至人民币 14.6 亿元。22 年收入同比下降 14.7%至人民币2,800.4 亿元，略超我们预期；毛利率下降 0.7 个百分点至 17.0%；经调整净利润同比下降 61.4%至人民币 85.2 亿元，超出我们预期 4.0%。 1Q23 智能手机市场继续疲软，全年毛利率有望提升 根据 Canalys 数据，22 年全球智能手机出货量同比下降 11.7%。受手机市场疲软、公司积极去海外库存及地缘因素影响，公司 4Q22 手机出货量大幅下降 25.9%。4Q22 手机ASP 同比下降 2.0%至 1,121.0 元，但环比提升 5.9%。根据 Canalys 数据，1Q23 全球智能手机市场继续疲软，出货量同比下降 12%， 但已有一些特定价位段及产品出现了需求改善，释放积极信号，然而复苏进程仍待观望；公司 1Q23 出货量同比下降 15.4%，市占率环比持平，保持全球第三，唯印度地缘风险仍在。公司持续推进高端化战略，近期新机型表现有望带动中国地区 ASP 提升。零部件仍有降本机遇，未来将实施规模与利润并重的战略，预期可支持今年手机业务毛利率提升。 智能电视偏软，大家电持续强势 4Q22 IoT 与生活消费产品收入同比下降 14.4%至 214.5 亿元，主要由于智能电视及部分生活消费品需求减少，智能电视 ASP 亦有下降，但平板及智能大家电品类收入增长均超 39%。毛利率继续提升至 14.3%，同比提高 1.3 个百分点，环比提高 0.8 个百分点，主要由于大家电毛利率提高及核心零部件（如显示面板）价格下降导致电视毛利率提高。线下渠道逐步复苏，今年 1-2 月，月均单店 GMV 较 4Q22 增长 30%以上。根据奥维云网数据，1Q23 中国彩电市场销售量同比下降 15.7%，零售额规模同比下降18.7%。考虑到宏观因素，预期短期内全球智能电视销售仍存压力。公司今年将加大电视在海外的拓展力度，并将空调、冰箱、洗衣机拓展至海外，有助中长期增长。 互联网短期仍受大盘影响，但游戏行业复苏在即及手机高端化为有利因素 4Q22 互联网服务收入同比下降 1.4%至 71.7 亿元，主要由于广告及金融科技业务收入减少，部分被电视增值服务及游戏业务收入增加抵消。我们预期广告业务（占互联网收入 65.5%）中预装广告收入仍将受到手机出货量影响，广告主预算有望随着宏观转好而于下半年出现好转。4Q22 游戏业务（占互联网收入 13.9%）收入逆势增长 8.7%至10 亿元。中国游戏版号已常态化发放，且不乏备受关注的游戏产品，有望刺激行业回暖。22 年 12 月 MIUI 月活跃用户数同比增加 14.4%至 5.8 亿。公司智能手机业务持续推进高端化战略，将有助互联网业务 ARPU 提升。 仍将加大智能电动车等创新业务投入，维持 1H24 量产目标 22 年智能电动车等创新业务费用投入为 31 亿元，汽车研发团队已扩至超 2,300 人，预期 23 年投入将达 75-80 亿元，维持 1H24 量产短期目标。 维持目标价 14.40 港元，上调至“买入”评级 综合考虑 1Q23 智能手机市场表现、智能电动车业务正处于投入期及降本增效将为今年重点，略微上调 23/24 年经调整净利润至 101.0/126.4 亿元，维持以 31 倍 23 年目标 PE 估值，维持目标价 14.40 港元，潜在升幅为 31.6%，上调至“买入”评级。 风险提示：（一）需求复苏不及预期；（二）竞争加剧；（三）区域事件风险；（四）智能电动车等创新业务发展不及预期 更新报告 评级：买入 目标价：14.40 港元 股票资料（更新至 2022 年 5 月 4 日） 现价 10.94 港元 总市值 273,323.42 百万 港元 流通股比例 73.51% 已发行总股本 20,397.95 百万 52 周价格区间 8.31-14.54 港元 3 个月日均成交额 876.34 百万 港元 主要股东 Lin Bin（8.78%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20230213 - 小米集团-W（1810 HK）更新报告： 首提规模与利润并重 20221222 - 小米集团-W（1810 HK）更新报告： 短期仍有压力，降本增效是明年重要课题 分析师 秦越，CFA +852 2359 1871 angela.qin@ztsc.com.hk 仅供内部参考，请勿外传小米集团-W（1810 HK） | 2023 年 5 月 5 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 8 主要财务数据（百万 人民币）（估值更新至 2023 年 5 月 4 日） 年结:12 月 31 日 20A 21A 22A 23E 24E 收入 245,866 328,309 280,044 268,034 298,700 增长率 19.4% 33.5% -14.7% -4.3% 11.4% 经调整净利润 13,006 22,039 8,518 10,098 12,638 增长率 12.8% 69.5% -61.4% 18.5% 25.2% 每股基本盈利（人民币） 0.85 0.78 0.10 0.13 0.23 市盈率 32.9 24.5 27.9 23.5 18.8 市净率 4.6 2.3 1.7 1.6 1.5 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 图表 1：公司收入（人民币百万元） 图表 2：公司收入分布（按业务分部划分） 来源：公司资料，中泰国际研究部 来源：公司资料，中泰国际研究部 图表 3：公司毛利率变化 图表 4：公司毛利分布（按业务分部划分） 来源：公司资料，中泰国际研究部 来源：公司资料，中泰国际研究部 19.4%33.5%-14.7%-4.6%-20.1%-9.7%-22.8%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000智能手机IoT与生活消费产品61.9%63.6%59.7%62.4%60.2%60.3%55.5%27.4%25.9%28.5%26.6%28.2%27.0%32.5%9.7%8.6%10.1%9.7%9.9%10.0%10.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%智能手机IoT与生活消费产品互联网服务其他14.9%17.7%17.0%17.3%16.8%16.6%17.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%智能手机IoT与生活消费产品互联网服务其他公司整体35.9%42.7%31.5