龙源电力(0916.HK)2023年新增装机提速，保障业绩稳定增长

更新报告 证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 买入 2023 年新增装机提速，保障业绩稳定增长 龙源电力（0916.HK） 2023-05-08 星期一 主要股东 国家能源投资集团有限 责任公司(58.44%) 相关报告 深度报告-20210608 更新报告-20210727 更新报告-20210913 更新报告-20211213 更新报告-20220112/0908/1111 更新报告-20230214 研究部 姓名：杨义琼 SFC：AXU943 电话：0755-21516065 Email:yangyq@gyzq.com.hk 目标价： 12.68 港元 现 价： 8.51 港元 预计升幅: 49% 重要数据 日期 2023-05-05 收盘价（港元） 8.51 总股本（百万股） 8,382 总市值（亿港元） 1,333 净资产（百万元） 79,743 总资产（百万元） 223,219 52 周高低（港元） 16.98/7.87 每股净资产（港元） 8.47 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 投资要点 ➢ 2023Q1 盈利人民币 24.18 元，同比增长 7.09%： 公司 2023Q1 实现收入人民币 98.60 亿元，同比减少 5.39%，其中，风电分部收入人民币 77.40 亿元，同比增长 9.45%，火电分部收入人民币 19.14亿元，同比减少 39.41%；归属股东净利润人民币 24.18 亿元，同比增长7.09%。2023Q1 公司火电分部收入同比下降，主要因为归入该分部的煤炭销售收入同比减少，以及火电发电量下降所致。2023Q1 公司合并报表口径发电量同比增长 7.61%，其中，风电同比增长 10.95%；火电同比下降 15.81%。 ➢ 2023 年全年目标新增装机 5.5-6.5GW，显著提速： 截至 2023 年 3 月底，公司总控股的装机容量是 31.11GW，其中风电装机 26.19GW，光伏等其他的可再生能源装机 3.04GW，自 2021 年以来公司累计取得了开发指标 38.46GW，将有力保障十四五期间 30GW 新增装机目标实现。2022 年公司新增自建项目控股装机 2,409.60MW，其中风电 534.40MW、光伏 1,875.20MW。2023 年全年目标新增装机 5.5-6.5GW，其中风光比例为 45%和 55%。在光伏组件价格下降趋势下，预期 2023 年及以后，公司新增装机，特别是光伏装机将显著提速。 ➢ 绩效考核调整带来人工成本单季波动，全年增长与装机增幅匹配： 公司员工绩效考核时序调整，带来 2023Q1 应付职工薪酬显著增加。2022年公司人工成本同比增幅约 12%，跟装机增长一致。预期公司人工成本呈季度性波动，但整体增长与装机规模增幅匹配，对全年利润影响有限。 ➢ 维持买入评级，目标价 12.68 港元： 我们更新公司盈利预测，结合行业估值，给予目标价 12.68 港元，相当于 2023 年和 2024 年 11 倍和 9 倍 PE，目标价较现价有 49%上升空间，维持买入评级。 人民币百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业额 37,195 39,862 46,916 54,469 61,826 同比增长(%) 29.7% 7.2% 17.7% 16.1% 13.5% 净利润 6,159 4,903 8,502 10,348 11,567 同比增长(%) 30.3% -20.4% 73.4% 21.7% 11.8% 每股盈利（元） 0.77 0.59 1.01 1.23 1.38 PE@8.51HKD 9.8 12.8 7.4 6.1 5.4 每股股息（人民币分） 14.7 11.7 20.3 24.7 27.6 股息率 1.96% 1.56% 2.71% 3.29% 3.68% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 仅供内部参考，请勿外传 2 更新报告 报告正文 2023Q1 盈利人民币 24.18 元，同比增长 7.09%： 公司 2023Q1 实现收入人民币 98.60 亿元，同比减少 5.39%，其中，风电分部收入人民币 77.40 亿元，同比增长 9.45%，火电分部收入人民币 19.14 亿元，同比减少 39.41%；归属股东净利润人民币 24.18 亿元，同比增长 7.09%。2023Q1 公司火电分部收入同比下降，主要因为归入该分部的煤炭销售收入同比减少，以及火电发电量下降所致。2023Q1 公司合并报表口径发电量同比增长 7.61%，其中，风电同比增长 10.95%；火电同比下降 15.81%。 2023 年全年目标新增装机 5.5-6.5GW，显著提速： 截至 2023 年 3 月底，公司总控股的装机容量是 31.11GW，其中风电是 26.19GW，光伏等其他的可再生能源 3.04GW，自 2021 年以来公司累计取得了开发指标 38.46GW，将有力保障十四五期间 30GW 新增装机目标实现。2022 年公司新增自建项目控股装机 2,409.60MW，其中风电 534.40MW、光伏 1,875.20MW。 2023 年全年目标新增装机 5.5-6.5GW，其中风光比例为 45%和 55%。在光伏组件价格下降趋势下，预期 2023 年及以后，公司新增装机，特别是光伏装机将显著提速。 绩效考核调整带来人工成本单季波动，全年增长与装机增幅匹配： 公司员工绩效考核时序调整，带来 2023Q1 应付职工薪酬显著增加。2022 年公司人工成本同比增幅约 12%，跟装机增长一致。预期公司人工成本呈季度性波动，但整体增长与装机规模增幅匹配，对全年利润影响有限。 维持买入评级，目标价 12.68 港元： 我们更新公司盈利预测，结合行业估值，给予目标价 12.68 港元，相当于 2023 年和2024 年 11 倍和 9 倍 PE，目标价较现价有 49%上升空间，维持买入评级。 风险提示： 新增装机不及预期 补贴回款滞后 电价上调不及预期 其他不可控风险 仅供内部参考，请勿外传 3 更新报告 表 1：行业估值 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E6865.HK福莱特玻璃HKD22.3568820.214.010.68.52.92.62.11.70968.HK信义光能HKD8.2473419.213.710.18.32.52.52.11.73868.HK信义能源HKD2.2118118.614.312.010.81.51.41.31.23800.HK协鑫科技HKD1.865042.83.23.13.01.10.70.60.5平均15.211.39.07.72.01.81.51.32208.HK金风科技HKD6.194729.87.05.74.80.60.60.50.50182.HK协合新能源HKD0.69606.14.33.42.40.70.60.50.0