非银行业周报：资产负债双击，保险估值有望持续修复

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业周报 证券研究报告 ＃industryId＃ 非银 ＃investSuggestion＃ 推荐 （ ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 2023E EPS （元） 2024E EPS （元） 评级 南华期货 0.68 0.95 增持 中国太保 3.11 3.62 买入 中国平安 6.58 7.54 增持 中国人寿 1.45 1.70 增持 江苏金租 0.94 1.08 增持 东方财富 0.60 0.52 增持 中信证券 1.55 1.76 增持 瑞达期货 0.75 1.00 增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 ＃relatedReport＃ 相关报告 《兴证非银周报（230504-230505）：上市险企复苏趋势确定，坚定看好保险板块配置机会》2023-05-04 《兴证非银周报（230417-230421）：监管引导寿险定价利率下调推动行业走向集中》2023-04-21 ＃emailAuthor＃ 分析师： 孙寅 S0190521060002 徐一洲 S0190521060001 ＃assAuthor＃ 研究助理： 唐亮亮 tangliangliang@xyzq.com.cn 周安桐 zhouantong@xyzq.com.cn 开妍 kaiyan@xyzq.com.cn 陈静 chenjing23@xyzq.com.cn 投资要点 周度回顾： 本周证券 II（申万）上涨 2.80%，跑赢沪深 300 指数 3.11pct，板块 PB 估值提升至 1.39 倍。保险Ⅱ(申万)上涨 4.05%，跑赢沪深 300 指数 4.35pct；10 年期国债到期收益率下行 5.22BP至 2.73%。近期一季报落地、确认险企资产负债两端改善趋势显著，板块估值强势修复。 保险行业： 近期上市险企披露新会计准则下的一季度业绩。从变化影响来看，负债端主要有以下三点：1）营收下降。中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保新准则下 23Q1 营收较原准则下 22Q1 营收规模分别下降 68.1%、17%、35.6%、61.3%和 27.3%；2）利润结构拆解清晰。五家公司承保利润占税前利润比重分别为 50.2%、49.0%、65.6%、57.6%、79.0%，投资利润占比分别为 59.3%、34.7%、50.8%、54.9%、53.8%；3）负债端利率波动可选择进入 OCI，降低利润波动；五家公司计入 OCI 规模分别为-4.9、-115.6、-1.3、-3.7、6.5 亿元。此次季报未披露 CSM 数据，由于 CSM 对于营运偏差吸收摊销的特性，承保利润也相对平滑。资产端主要有以下两点变化：1）金融资产重分类，以公允价值计量资产明显增加。中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险新金融工具准则下交易性金融资产占总资产比重分别为 27.2%、14.9%、21.3%、29.6%，较 2022 年末原准则下占比提升 22.9、0.2、20.1、23.3pct，除平安因此前已经切换 I9 准则外，其他各家占比均大幅提升，同时引起净资产普遍提升；2）投资收益波动较大，加剧利润波动幅度。总的来看，新准则对财险报表影响有限，对寿险报表影响较大。新准则对于寿险公司后续的战略布局可能产生影响，比如加大保障型业务推动提升保险服务收入，增加高股息资产配置减小投资端波动等，长期有利于牵引险企稳健经营。 随着资产端回暖和负债端复苏趋势进一步确认，板块估值有望开启第二阶段强势修复行情，近期社融和出口数据超预期将进一步提振市场信心，而监管推动定价利率下调短期对储蓄产品销售可能有一定影响，但长期有利于行业化解利差损风险以及推动格局优化。一季报NBV 和利润良好增长将对估值修复形成有利支撑，坚定看多。目前市场焦点，资产端在于经济复苏力度+长期利率走势；负债端在于代理人规模以及新单销售边际变化，建议配置。个股关注：中国太保（负债端领先）、中国平安（投资端低基数+负债端持续复苏）、中国人寿（基本面最稳健+H 股折价更高）。 证券行业： 近日，人民银行、香港证监会、香港金管局发布联合公告称，即将正式启动香港与内地利率互换市场互联互通合作（简称“互换通”），初期先行开通“北向互换通”。“北向互换通”自 2022 年 7 月 4 日首次提出，其下交易将于 5 月 15 日正式启动。（1）交易品种：利率互换产品，报价、交易、结算币种为人民币；（2）交易额度：初期利率互换交易轧差后名义本金净额每日不超过 200 亿人民币；（3）清算额度：初期上海清算所与场外结算公司之间净头寸对应的风险敞口不超过 40 亿人民币。“互换通”是继 2017 年“债券通”启动以来，银行间债券市场对外开放的另一重要举措，将丰富境外投资者的风险对冲工具，有效连接中国衍生品市场和境外投资者，满足境外投资者的利率风险管理需求。头部券商凭借丰富的报价服务经验和过硬的交易执行能力，有望率先参与并积极展业。 经济复苏背景下券商板块的高贝塔效应有望持续兑现。长周期复盘来看，券商股的股价走势取决于市场周期和监管周期，其中市场贝塔决定趋势，通常在经济上行阶段股票市场表现较好。券商作为高贝塔资产同样具备良好绝对收益，预计地产政策反转等催化下，有望在2023 年经济环境下进入上行通道，当前股债比约为 1.06，从股债比判断股票市场已具备较高配置价值。监管政策决定强弱，全面注册制落地将利好券商投行、投资、经纪等各项业务开展，为券商盈利的系统性修复带来契机，政策催化下券商板块估值修复有望加速。当前券商板块 PB 估值仅处于 2012 年来底部向上约 14.0%的底部区间，具备较高的安全边际，低估值叠加全面注册制政策催化下，板块估值修复空间充足。 选股方面看好三条主线：一是估值具备扩张机会的公司，推荐依托 B 端 iFinD 业务渗透率提升的【同花顺】、金融科技具备领先优势的【华泰证券】、公募基金进入景气周期后资管业务重定价的【广发证券】；二是长期具备盈利增长空间的公司，推荐财富管理渠道端稀缺的龙头标的【东方财富】、境外业务进入加速上行周期的【南华期货】、CTA 资管业务领先的【瑞达期货】；三是受益于低基数，短期业绩有望迎来反转的公司，推荐【东方证券】。 重点公司公告&行业新闻： 重点公告：江苏金租张义勤先生因年龄原因将辞去公司总经理等职务，董事会同意聘任周柏青为公司总经理。 行业新闻：央行 5 月 15 日正式启动香港与内地利率互换市场互联互通合作。 ⚫ 风险提示：利率下行、市场大幅波动、政策落地不达预期、行业竞争加剧 ＃title＃ 兴证非银周报（230504-230505）： 资产负债双击，保险估值有望持续修复 ＃createTime1＃ 2023 年 5 月 8 日 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业周报 目 录 1、指数与板块表现 ...............................................