喜临门点评报告：线上渠道增长亮眼，Q1自主品牌增长韧性强

证券研究报告 | 公司点评 | 家居用品 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 喜临门(603008) 报告日期：2023 年 05 月 06 日 线上渠道增长亮眼，Q1 自主品牌增长韧性强 ——喜临门点评报告 投资要点 ❑ 喜临门发布 2022 年报及 2023 年一季报 2022 年收入 78.39 亿（+0.86%）、归母净利润 2.38 亿（-57.49%），其中 22Q4 收入 20.98 亿（-23.14%）、亏损-1.51 亿，系 22Q4 品牌投入高、经销商支持费用计提以及减值计提影响，同时 21Q4 基数高。 23Q1 收入 14.67 亿(+4.47%)、归母净利润 0.62 亿（+14.30%）、扣非净利润 0.50亿（+1.7%），经营逆势转正、消费恢复趋势显现。 ❑ 喜临门主品牌增势较优，电商渠道高增 1、自主品牌零售：22A 收入 51.89 亿（+0.3%）。拆分来看：（1）喜临门电商渠道 22A 收入 14.78 亿（+34.62%），积极发展直播电商、抖快新渠道、内容种草赋能等，线上市占率进一步提升。（2）喜临门线下 22A 收入 30.72 亿（-7.1%），22年疫情影响线下客流，23Q1 开门红营销活动预期成效显著。（3）M&D22 年收入5.4 亿（-17%），主要系一线城市防控较严。 2、酒店&代加工业务：（1）22A 酒店工程业务 3.43 亿（-27%），其中酒店寝具业务表现较好、家具装修业务降幅我们预计收窄。（2）22A 代加工业务 23.1 亿（+8.37%），稳健增长，毛利率 10.98%（+1.31pct），盈利能力向好。 ❑ 套细化销售拉动软床、沙发连带，渠道持续深耕 1、线下渠道：持续开店，新业态布局顺利。22 年喜临门+喜眠净增 803 家至4702 家（其中喜眠 1422 家），M&D 沙发 571 家（-25 家）。23 全年我们预计公司将保持 700 家以上的开店计划，持续推进家装物业线样板店、老小区渠道建设，新渠道布局有望给公司带来丰富的新客源。 2、22 年软床+配套同比+11.15%、增速优于整体，沙发 9 亿（-14.45%）、剔除MD 后我们预计可尚沙发增势较优，套系化销售策略（主卧+次卧联动，客卧联动）行之有效，带动客单价不断提升。 ❑ 财务指标 1、22A 综合毛利率 32.4%（+0.4pct），23Q1 为 32.39%（-1.87pct）、系 Q1 产能不饱和。22 年自主品牌毛利率均有提升，其中喜临门毛利率为 42.37%（+0.56pct），M&D 毛利率 31.18%（+1.08pct）。 2、费用率：22 年销售费用率同比+4pct、22Q4 同比+10pct，为加强喜临门品牌心智占有，投放广告+前端营销费用较高；管理+研发费用率 22 年提高 1.24pct，近 2 年引进优秀人才较多。23 年预计费用投放将更为有效精准，23Q1 销售费用率同比持平、管理+研发费用率同比下降 0.68pct。 ❑ 盈利预测与估值 整体来看，喜临门 23 年规划较多新打法、绑定经销商利益进一步强化信心，仍是家居板块成长性突出的优质标的。2022 年短期的费用高企&减值等不利因素在2023 年预计消除，看好盈利能力恢复正常。我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 95 亿/115 亿/138 亿元，分别增长 21.17%/20.75%/20.51%，归母净利润 6.62亿/8 亿/9.59 亿，分别同比+178.71%/+20.77%/+19.9%，对应当前 PE 14.65X/12.13X/10.11X，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示：下游市场复苏不及预期，行业竞争加剧 投资评级: 买入(维持) 分析师：史凡可 执业证书号：S1230520080008 shifanke@stocke.com.cn 分析师：傅嘉成 执业证书号：S1230521090001 fujiacheng@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥25.03 总市值(百万元) 9,697.07 总股本(百万股) 387.42 股票走势图 相关报告 1 《发布经销商增持计划，强化利益绑定、彰显发展信心》 2023.03.13 2 《Q3 加速线下渠道扩张，电商渠道增长亮眼——喜临门点评报告》 2022.10.24 3 《抽丝剥茧，喜临门的超额来自于哪？——喜临门更新报告》 2022.08.31 -8%5%17%30%42%55%22/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0423/05喜临门上证指数喜临门(603008)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 7,839 9,498 11,470 13,822 (+/-) (%) 0.86% 21.17% 20.75% 20.51% 归母净利润 238 662 800 959 (+/-) (%) -57.49% 178.71% 20.77% 19.90% 每股收益(元) 0.61 1.71 2.06 2.47 P/E 40.82 14.65 12.13 10.11 资料来源：浙商证券研究所 表1： 喜临门季度数据一览（单位：百万元） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 喜临门(603008)公司点评 http://www.stocke.com.cn 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表2： 喜临门收入拆分一览（单位：百万元） 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 喜临门(603008)公司点评 http://www.stocke.com.cn 4/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_ThreeForcast] 表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5,090 6,481 7,778 9,718 营业收入 7,839 9,498 11,470 13,822 现金 2,039 2,775 3,331 4,626 营业成本 5,299 6,413 7,725 9,204 交易性金融资产 1 1 1 1 营业税金及附加 59 68 83 101 应收账项 874 1,279 1,614 1,829 营业费用 1,530 1,556 1,973 2,433 其它应收款 128 218 161 309 管理费用 407 445 532 669