成都地区城投怎么看？天府之国，城投债的“掘金沃土”

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 固定收益 债市研究 证券研究报告 分析师： 黄伟平 S0190514080003 吴鹏 S0190520080009 研究助理：杨雪芳 ＃assAuthor＃ ＃relatedReport＃ 相关报告 20230413 颓势尚未结束，分化仍为主线——全国土地财政压力地级市维度跟踪（截至 23 年 Q1） 20230404 在波动中向信用要收益——信用市场 4 月展望 20230328 爱拼敢赢，八闽大地犹可追——福建地区城投怎么看？ 20230320 信用债偏强的行情还会延续么？ 20230314 困境的”破局“与信心的“重塑 ”—— 潍 坊 地 区 城 投 怎 么看？ 20230228 防风险可能更为重要——信用市场 3 月展望 20230216 城投“退平台”后，城投“信仰”也会“褪去”么？ ——信用策略半月谈 20230130 未来信用债修复行情会延续么？——信用市场 2 月展望 20230116 中小银行二永债潜在的不赎回风险怎么看？——信用策略半月谈 20230108 央地博弈再起，城投债怎么看？ ——近期城投相关政策事件点评 投资要点 ⚫ 偿债能力视角：中西部经济圈的牵头城市，偿债能力较强 ✓ 成都市整体：成都是中西部经济圈的牵头城市，经济财政实力在四川遥遥领先于其他地级市，同时其经济财政实力在全国各省会城市中也排名前列；但是成都地区的债务规模和综合债务压力也皆处于四川各地级市中首位，在已披露数据的各省会城市中亦排名靠前。不过考虑到成都是成渝地区双城经济圈的极核城市之一，成都自身的经济发展动能强劲，近几年的人口持续表现为净流入，投资者对于成都地区未来的经济、财政实力（城投偿债能力的重要保障）的持续提升有着较强的信心。 ✓ 成都下辖各区县市：1）经济维度：整体上呈现出一圈层>二圈层>三圈层的特征。2）财政实力维度：整体来看，一、二圈层的财政实力差异不大，但二圈层较为依赖“土地财政”，三圈层财政实力偏弱。3）债务压力维度：二圈层的整体债务规模显著大于其他圈层，债务压力也普遍处于较高水平，一圈层的债务压力相对偏轻。 ⚫ 再融资能力视角：整体能力较强，但三个圈层分化明显 ✓ 1）再融资安全垫：成都地区的金融资源和上市公司资源较为丰富；2）地方政府态度：成都政府强调“提高地方政府债务透明度，积极妥善化解隐性债务”，同时历史上的负面舆情（主要是三圈层的部分地区）也得到了妥善解决；3）投资者情绪：2023 年春节过后，投资者对成都地区一级市场城投债的投标热情持续走高，二级市场信用利差的整体收窄幅度较大。 ✓ 成都地区城投整体再融资能力较强；但与此同时，成都市本级，以及下辖一、二圈层和三圈层的再融资能力分化明显，整体上呈现出一圈层>二圈层>三圈层的特征。 ⚫ 投资建议：重点从成都“二圈层”中挖掘投资性价比 ✓ 成都的市本级平台+一圈层地区+二圈层的天府新区、双流区等城投平台的偿债能力和再融资能力较强，市场认可度相对较高，但收益率也相对较低，当前投资的性价比相对不大，建议可以长期关注，或通过高等级拉久期增厚收益； ✓ 从挖掘性价比的角度来说，投资者可以重点关注二圈层的新都区、郫都区和温江区主平台城投债的投资机会；同时也可以对诸如龙泉驿区主平台的存量债进行适度短久期（1 年以内）下沉。可以重点关注以上地区中债隐含评级AA/AA(2)、中债估值收益率在 3.5%-4.5%的存量债超额价值的挖掘机会。 ✓ 城投债资质分化是大势所趋，对于城投债投资依然需要牢牢把握底线思维。因此对于二圈层的青白江区及三圈层的城投存量债，由于其再融资能力相对偏弱，市场认可度也相对不高，建议投资者整体上保持谨慎，尤其需要重点关注非标融资占比偏高、债务压力较大的尾部平台信用风险和估值回调风险。 风险提示：信用债违约超预期；隐性债务化解进度偏慢；数据统计存在一定偏差。 ＃title＃ 天府之国，城投债的“掘金沃土” ——成都地区城投怎么看？ ＃createTime1＃ 2023 年 4 月 19 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 债市研究 目录 1、偿债能力视角——中西部经济圈的牵头城市，偿债能力较强 ...................... - 4 - 1.1 经济财政和债务纵览：省内&省会城市对比下，成都处在什么位置？ - 4 - 1.2 成都区县市大盘点：各区县市的经济、财政和债务情况如何？ ......... - 15 - 1.3 城投平台面面观：多维度解析成都发债城投平台和城投债特征 ......... - 24 - 2、再融资能力视角——整体能力较强，但三个圈层分化明显 ........................ - 27 - 2.1 再融资安全垫：成都上市公司资源+地区银行资源知多少？ .............. - 27 - 2.2 地方政府态度：积极推进隐性债务化解，历史负面舆情妥善解决 ..... - 28 - 2.3 投资者情绪：“资产荒”下投资者对成都城投债的青睐程度提升 ......... - 31 - 2.4 再融资能力观察：整体再融资能力较强，但三个圈层的分化明显 ..... - 33 - 3、投资策略：重点从成都“二圈层”中挖掘投资性价比 .................................... - 35 - 图表目录 图表 1：2012 年以来成都市 GDP 增速皆高于全国水平 ...................................... - 4 - 图表 2：成都 2022 年 GDP 在各省会城市中位居第二 ......................................... - 5 - 图表 3：成都 2022 年 GDP 在四川各地级市中遥遥领先，占整个四川省 GDP 的 37% .................................................................................................................................... - 5 - 图表 4：成都近几年的三大产业结构 ..................................................................... - 6 - 图表 5：成都近几年三大产业增速（%） .............................................................. - 6 - 图表 6：成都 A 股上市公司数量和总市值在四川居首 ........................................ - 6 - 图表 7：成都 A 股上市公司资源在副省级城市中