招商银行2023年一季报点评：资产质量是最大亮点

证券研究报告 | 公司点评 | 股份制银行Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 招商银行(600036) 报告日期：2023 年 04 月 27 日 资产质量是最大亮点 ——招商银行 2023 年一季报点评 投资要点 ❑ 招商银行 23Q1 营收、归母净利润增速符合预期，资产质量好转超预期。 ❑ 数据概览 23Q1 归母净利润同比+7.8%，增速较 22A 下降 7.3pc；营收同比-1.5%，增速较22A 下降 5.6pc；年化 ROE 同比-81bp 至 18.43%。23Q1 末不良率环比 22Q4 末-1bp至 0.95%，关注率环比-9bp 至 1.12%，拨备覆盖率环比-2pc 至 448%。 ❑ 核心观点 1.营收与利润符合预期。23Q1 归母净利润同比+7.8%，营收同比-1.5%，符合我们此前预测，预计处于全国性银行较优水平。 拖累因素来自：①手续费，23Q1 手续费收入同比-12.6%，除资产管理收入同比+2.7%外，财富、托管、结算等领域手续费收入均-10%以上。②息差，23Q1 单季净息差（日均口径，下同）环比 22Q4 下降 8bp 至 2.29%，其中生息资产收益率环比-2bp 至 3.86%，主要受 LPR 重定价及新发放贷款定价下行影响；付息负债成本率环比+6bp 至 1.68%，存款定期化及市场融资成本上行均构成压力。③费用，业务费用同比+7%，使得成本收入比同比+1.5pc 至 27.6%，主要是加大了对金融科技基础设施及人员的投入，需关注后续走势。 支撑性因素来自：①规模，生息资产日均同比+11.3%，较 22A 加快 0.8pc，以量补价对利息净收入形成一定支撑。②其他非息同比+14.9%，主要受益于去年末在市场利率高位主动加大债券资产配置。③拨备对利润的正贡献达 9.6%，较 22A扩大 2pc，系主动释放一部分非信贷拨备，支撑利润增长。 展望未来，营收增速有望呈逐季修复态势，驱动因素来自息差基数逐季走低，以及零售信贷需求恢复带来的贷款投放结构改善。 2.财富中收超预期承压。财富管理手续费收入同比-13.3%，代理理财、基金、信托、保险收入分别同比-23%、-12%、-33%、-7%。零售 AUM 同比+10.6%，其中，基础客户户均 AUM 增加 300 元，而金葵花以上户均 AUM 减少 3 万元，推测当前财富产品需求以存款、理财等产品为主，高端客户偏好的大额存单产品市场竞争激烈，导致户均 AUM 下降。展望未来，随着财富管理收入基数下降，以及居民投资意愿修复，预计财富管理收入增速将边际回暖。 3.资产质量好转超预期。对公方面，23Q1 新生成不良贷款规模环比 22Q4 减少12.9 亿元至 30.7 亿元，有效推动 TTM 真实不良净生成率环比-24bp 至 1.07%；零售方面，23Q1 加大了对零售不良贷款的处置力度，实现不良率环比 22Q4 末-1bp，更为重要的是，作为前瞻指标的关注率和逾期率分别环比-11bp、-19bp，零售资产质量先于同业迎来拐点，显示招行零售客户质量较优。展望未来，预计房地产对资产质量的拖累将持续边际改善，零售不良生成压力将边际缓解，整体资产质量表现将保持较优水平。 ❑ 盈利预测与估值 预计招商银行 2023、2024、2025 年归母净利润同比增长 12.44%、12.97%、13.78%，对应 BPS36.93、41.81、47.38 元/股。现价对应 2023 年 PB估值 0.92 倍。目标价 44.52 元/股，对应 2023 年 PB 1.21 倍，现价空间 32%。 ❑ 风险提示 宏观经济失速，不良大幅暴露。 投资评级: 买入(维持) 分析师：梁凤洁 执业证书号：S1230520100001 021-80108037 liangfengjie@stocke.com.cn 分析师：邱冠华 执业证书号：S1230520010003 02180105900 qiuguanhua@stocke.com.cn 研究助理：赵洋 zhaoyang03@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥33.82 总市值(百万元) 852,935.18 总股本(百万股) 25,219.85 股票走势图 相关报告 1 《财富管理综合优势凸显 》 2023.03.26 2 《利润韧性足，营收仍承压》 2023.01.14 3 《息差有韧性，风险有压力 ——招商银行 2022 年三季报点评》 2022.10.30 -26%-18%-10%-1%7%15%22/0422/0522/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/04招商银行上证指数招商银行(600036)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 344,783 358,638 388,441 422,391 (+/-) (%) 4.08% 4.02% 8.31% 8.74% 归母净利润 138,012 155,184 175,312 199,469 (+/-) (%) 15.08% 12.44% 12.97% 13.78% 每股净资产(元) 32.71 36.93 41.81 47.38 P/B 1.03 0.92 0.81 0.71 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 招商银行(600036)公司点评 http://www.stocke.com.cn 3/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 招商银行 2023 年一季报业绩概览 资料来源：公司公告，浙商证券研究所。注 1：以 22Q1-3 举例，22Q3 单季生息资产平均余额为期初期末平均，22Q1-3 生息资产平均余额为 22Q1、22Q2、22Q3 平均余额的平均值。QoQ 指 22Q1-3 环比 22H1 的指标变化情况，YoY 指 22Q1-3 同比 22Q1-3 的指标变化情况，右侧 QoQ 指 22Q3 环比22Q2 指标变化情况。 维度单位：百万元22Q122A23Q1环比变化同比变化22Q122Q222Q322Q423Q1QoQ利润指标ROE（年化）19.24%17.06%18.43%1.4pc-81bp16.4%14.1%16.4%12.8%16.1%3.3pcROA（年化）1.54%1.42%1.50%8bp-4bp1.54%1.40%1.54%1.25%1.50%25bp拨备前利润65,890222,67963,302-3.9% 65,890 59,211 54,