综合金融和健康生态布局领头羊

1 Table_First|Table_ReportType 公司报告│公司深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 中国平安（601318）\非银金融 综合金融和健康生态布局领头羊 投资要点： 中国平安作为保险行业龙头，在当前行业呈现整体复苏态势之下，市场对公司业务发展存在较大的预期差，公司2023年业绩有望超出市场预期，公司当前估值具备较高的安全边际，维持“买入”评级。 ➢ 公司概况：从保险成长为综合金融和生态布局领头羊 公司自1988年成立以来历经四个发展阶段，分别为“聚焦保险”、“综合金融”、“科技赋能”、“生态布局”，目前正在致力于积极建设中国式管理式医疗体系，引领行业发展，公司在综合金融和生态布局领先的竞争优势有望推动公司在未来实现好于行业的成长性。 ➢ 寿险行业 2023 年展望：否极泰来，资负共振 过去三年寿险行业在经历了外部的疫情冲击、地产风险暴露、地缘政治风险，以及内部的渠道转型、产品结构等深度调整之后，对于行业2023年的负债端，当下储蓄类险种的需求保持旺盛，有望支撑行业长周期下的复苏，对于资产端而言，股市上行和经济复苏将显著提振当期投资收益。2023年行业资负两端均有望迎来明显改善，叠加新准则的执行，业绩有望超预期。 ➢ 公司2023年展望：深蹲完成，迎来起跳 过去三年公司在资负两端的表现均明显承压，主要是受到疫情影响以及行业发展模式调整带来的冲击，公司在业内率先启动寿险转型，从渠道和产品两个方向进行了全方位的转型，对当期业绩造成了短期的冲击，但“风物长宜放眼量”，通过公司内部坚定的转型举措，预计未来公司将实现可持续的高质量发展。在2022年公司业绩处于资产负债双低基数状态，所谓“蹲得够深才能跳得更高”，这也为公司2023年业绩增长奠定了基础。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年营业收入（按当前会计准则预测）分别为7850/8243/8655亿元，对应增速分别为2%/5%/5%，预计公司2023-25年归母净利润分别为1092/1250/1564亿元，对应增速分别为30%/15%/25%。鉴于公司综合金融优势明显以及生态圈布局遥遥领先，我们认为中长期视角公司仍有望实现好于行业的业绩成长性，综合考虑各子板块的分部估值进行加总，给予公司目标估值对应2023年0.72倍PEV，目标价60.7元，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；居民消费不及预期；管理层变动。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归母净利润（百万） 101,618 83,774 109175 124957 156434 增长率（%） -29.0% -17.6% 30.3% 14.5% 25.2% 内含价值（百万） 1395509 1423763 1537664 1676054 1843659 增长率（%） 5.1% 2.0% 8.0% 9.0% 10.0% 新业务价值（百万） 37,898 28,820 32278.4 35506 39412 增长率（%） -24% -24% 12% 10% 11% PEV 0.60 0.59 0.55 0.50 0.46 数据来源：公司公告、WIND，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 4 月 25 日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2023 年 04 月 26 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 保险 投资建议： 买入 （维持评级） 当前价格： 46.1 元 目标价格： 60.7 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 18,280/10,833 流通 A 股市值（百万元） 502,636 每股净资产（元） 46.09 资产负债率（%） 89.45 一年内最高/最低（元） 53.60/35.90 Tabl e_First|Tabl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师：曾广荣 执业证书编号：S0590522100003 邮箱：zenggr@glsc.com.cn 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001 邮箱：liuyuch@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《中国平安（601318）\非银金融行业深蹲完成，起跳在即》2023.03.16 2、《中国平安（601318）\非银金融行业 NBV 降幅有所收窄，净利润受股市冲击明显》2022.10.26 3、《中国平安（601318）\非银金融行业强纽带推动稳定高增长》2019.08.19 请务必阅读报告末页的重要声明 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司点评 投资聚焦 核心逻辑 自上而下来看，年初至今保险指数的涨跌主要驱动因素在于市场对经济复苏的预期调整（利率水平的回落压制保险估值），随着一季度经济数据的披露，修正了市场对于我国经济复苏的预期，4月底还将召开政治局会议，均有望释放积极信号，市场有望提升对保险这一顺周期领域的关注度，同时市场利率也有望阶段性回升，利好保险股估值回升。同时自下而上来看，行业及公司的负债端已出现了积极的超预期表现，但市场认知仍不充分，中国平安作为板块龙头也实现了好于预期的表现，股价有望迎来显著修复。 不同于市场的观点 当前市场普遍认为公司的业绩弹性低于可比同业，同时认为公司过去三年的业绩并未体现出alpha特征，因此对公司长期的发展比较谨慎，但我们认为公司过去三年在转型上的举措已经逐渐显效，且业绩已经实现了较好的出清和低基数，同时公司在“综合金融和生态圈建设”领域的两大竞争护城河也支撑了公司未来长期视角下实现好于行业的增长。对于年初至今公司出现的负债端超预期从股价上无明显反应，同时目前来看行业负债端的增长有望延续，行业迎来了复苏拐点，但公司股价年初至今处于滞涨状态，因此我们认为公司股价存在较大的修复空间。 核心假设 我们对公司2023-2025年的核心假设包括： 1.公司各年的平均代理人数量分别为40万、38万、37万。 2.公司各年的代理人人均产能同比提升20%、10%、10%。 3.公司各年的总投资收益率分别为4.7%、4.8%、4.8%。 盈利预测、估值与评级 基于上述假设我们预计公司2023-25年营业收入（按当前会计准则预测）分别为7850/8243/8655亿元，对应增速分别为2%/5%/5%，预计公司2023-25年归母净利润分别为1092/1250/1564亿元，对应增速分别为30%/15%/25%。鉴于公司综合金融优势明显以及生态圈布局遥遥领先