2022年归母扣非净利润同比增长125.04%

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 25 Apr 2023 巨化股份 Zhejiang Juhua (600160 CH) 2022 年归母扣非净利润同比增长 125.04% 22 recurring profit +125.04% YoY [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb16.65 目标价 Rmb24.18 HTI ESG 2.8-3.0-4.0 MSCI ESG 评级 CCC 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb44.95bn / US$6.52bn 日交易额 (3 个月均值) US$74.82mn 发行股票数目 2,700mn 自由流通股 (%) 41% 1 年股价最高最低值 Rmb19.17-Rmb9.97 注：现价 Rmb16.65 为 2023 年 4 月 24 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -4.9% 2.3% 46.0% 绝对值（美元） -5.1% 0.6% 36.7% 相对 MSCI China 22.4% 31.2% 83.8% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 21,489 22,515 24,953 26,777 (+/-) 19% 5% 11% 7% 净利润 2,381 2,510 3,013 3,421 (+/-) 115% 5% 20% 14% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.88 0.93 1.12 1.27 毛利率 19.1% 19.2% 20.7% 21.1% 净资产收益率 15.4% 14.2% 14.9% 14.7% 市盈率 19 18 15 13 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  巨化股份公布 2022 年年度报告。2022 年公司实现营业收入214.89 亿元，同比增长 19.48%，实现归母扣非净利润 23.24 亿元，同比增长 125.04%。  2022 年利润增长主要是因为主要产品销售价格及销量增长。1）分业务来看，氟化工原料、含氟聚合物材料、基础化工产品及其他、制冷剂、石化材料营业收入分别同比变化-0.79%、25.08% 、 48.01% 、 30.41% 、 0.14% 至 8.59 、 24.95 、 48.71 、68.15、16.90 亿元，毛利率同比分别变化 31.91、7.6、8.18、 -4.29、-4.61pct 至 55.50%、31.02%、30.18%、8.61%、2.55%。2）三项费用率同比下降 1.11 个百分点至 3.60%。其中销售、管理、财务费用率同比变动 0.01、 -0.46、 -0.66 个 百分点至0.73%、3.37%、-0.50%。2022 年公司研发费用占收入比例为3.83%，同比上升 0.20 个百分点。3）资本开支 34.88 亿元，同比增长 104.94%。  整体来看，本期增利因素 302229 万元，减利因素 137275 万元。具体来说，1）增利方面，主要因素为产品销售价格增长增利 218829 万元、产品销量增加及产业结构改变增利 29046 万元、销售成本单耗下降增利 16009 万元、资产减值损失减少增利 16174 万元、财务费用下降增利 13658 万元。2）减利方面，主要因素为销售成本上升减利 100734 万元、研发投入上升减利16976 万元、产品销售价格下降减利 8395 万元。  公司完成固定资产投资 33.81 亿元。5000 吨/年巨芯冷却液（一期 1000t/a）、10kt/a PVDF 项目二期 B 段、3.5 万吨/年碳氢制冷剂、年充装 34.208 万吨新型环保制冷剂及汽车养护产品项目（二期）、新增 7.5 万吨/年环氧氯丙烷等项目建成投运。新增30kt/a PVDF 技改项目（一期）新增 2.35 万吨/年 PVDF 树脂、新增 48kt/a VDF 技改扩建、合成氨原料路线、海外工厂等项目基本建成。新增 7kt/a 氟橡胶技改项目于 6 月底开工。决策实施新增 60kt/a VDC 单体技改扩建项目、15 万吨/年特种聚酯切片新材料、PVDC 扩能等项目。  盈利预测与投资评估。由于基础化工品价格下跌我们下调业绩。 我们预计巨 化股份 2023-2025 年 归母 净利润为 25.10 （-5%）、30.13（-12%）和 34.21 亿元。综合来看我们给予2023 年巨化股份 26 倍 PE，对应目标价为 24.18 元（上次目标价为 21.84 元，对应 22 年 26 倍 PE，+11%），维持“优于大市”投资评级。  风险提示：在建产能投产进度低于预期；原材料价格波动。 [Table_Author] 刘威 Wei Liu 孙维容 Weirong Sun 庄怀超 Huaichao Zhuang wei.liu@htisec.com wr.sun@htisec.com hc.zhuang@htisec.com 70100130160190Price ReturnMSCI ChinaApr-22Aug-22Dec-22Volume 25 Apr 2023 2 [Table_header2] 巨化股份 (600160 CH) 维持优于大市 盈利假设： 价格假设：根据公司 2022 年年报，随三代制冷剂配额落地，我们预计制冷剂价格见底回升，2023-2025 年平均价格分别为 2.07、2.07、2.07 万元/吨；PVDF 产能扩张迅速，我们预计未来价格逐渐回归理性，我们预计含氟聚合物材料 2023-2025年平均价格分别为 5.00、5.00、5.00 万元/吨。 销量假设：根据公司 2022 年年报，随制冷剂配额落地、价格回升，我们预计公司有望增产相关产品并增大外销比例，20kt/a R134a 或 30kt/a R32 计划于 23 年 3月投产，制冷剂 2023-2025 年平均销量分别为 35.00、38.00、40.00 万吨；根据公司2022 年年报，65kt/a AHF