测试服务业务发力获新成长空间

1 Ta公司报告│公司深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 华依科技（688071）\机械设备 测试服务业务发力获新成长空间 投资要点： 新能源汽车渗透率提升推动公司汽车动力总成下线测试设备和测试服务业务需求增长；公司前瞻布局IMU，智能驾驶行业发展带来IMU增长空间。 ➢ 公司自建测试台架+出租实验室奠定盈利能力，募资提升测试服务产能 新能源车车型更迭加快，下游车企对测试服务的需求不断上升。公司从检测设备转向检测服务，研发并自建高转速测试台架为客户提供定制化测试方案，奠定竞争优势；公司实验室以出租形式运营，人力成本把控能力强。公司已有实验室达到100个，拟定增6.95亿元用于新能源汽车及智能驾驶测试基地、新能源车测试中心等，公司检测产能将得到提升。 ➢ 自动驾驶行业发展带来 IMU 增量需求，公司已获奇瑞定点 自动驾驶已成智能汽车标配，IMU组合惯导系统是L3+自动驾驶关键组分。公司与上汽合作，前瞻布局IMU，22年10月获得奇瑞定点，业务进展顺利。公司拟定增建设组合惯导产品研发生产中心，IMU研发生产中心满产产能18万台，为未来业务放量做准备。 ➢ 公司深耕汽车动力总成下线测试，有望受益于新能源汽车销量增长 新能源车渗透率的快速提高推动汽车动力总成EOL设备的检测需求提升，公司为动力总成下线测试设备龙头，2021年公司测试设备国内市场份额约为7.6%，我们预计2025年国内汽车动力总成测试设备市场规模可达47.3亿。新能源汽车加速放量有望推动公司动力总成测试设备需求提升，同时公司积极布局海外市场，有望获得业绩新增量。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年的收入分别为3.48/6.17/9.97亿元，对应增速分别为8.51%/77.25%/61.59%；归母净利润分别为0.37/1.34/2.09亿元，对应增速分别为-38.53%/261.05%/55.20%。EPS分别为0.51/1.84/2.86元/股，3年CAGR为53.19%。DCF绝对估值法测得公司每股价值65.64元，可比公司平均估值28.51倍，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2023年35倍PE，目标价64.57元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 汽车行业景气度不及预期、国际形势对出口业务造成影响、IMU 渗透率不及预期、行业空间测算偏差风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 302 321 348 617 997 增长率（%） 2.02% 6.23% 8.51% 77.25% 61.59% EBITDA（百万元） 84 103 107 232 305 归母净利润（百万元） 42 58 37 134 209 增长率（%） 8.09% 38.53% -35.85% 261.05% 55.20% EPS（元/股） 0.57 0.80 0.51 1.84 2.86 市盈率（P/E） 82.93 59.87 93.32 25.85 16.65 市净率（P/B） 16.38 7.49 6.93 5.46 4.11 EV/EBITDA 43.27 48.70 36.99 17.35 13.10 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 4 月 24 日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2023 年 04 月 25 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 专用设备 投资建议： 买入/ （首次评级） 当前价格： 47.68 元 目标价格： 64.57 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 72.8/ 36.1 流通 A 股市值（百万元） 1721.5 每股净资产（元） 6.76 资产负债率（%） 58.31 一年内最高/最低（元） 83.60/27.46 Tabl e_First|Tabl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师：张旭 执业证书编号：S0590521050001 邮箱：zxu@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 联系人 田伊依 邮箱： tianyy@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 投资聚焦 公司从检测设备转向检测服务，下游车企研发投入增加带来公司业务增长空间，公司研发并自建高转速测试台架为客户提供定制化测试；实验室以出租形式运营，可有效把控人力成本。公司前瞻布局 IMU，有望受益智能驾驶行业发展，公司与上汽集团合作，对核心人员进行股权激励，已获奇瑞定点开发。公司深耕汽车动力总成下线测试，有望受益于新能源汽车销量增长；积极布局海外市场，有望获得业绩新增量。 不同于市场的观点 市场认为公司主要业务为 EOL 设备销售，下游市场增长空间有限。我们认为公司致力于动力总成研究多年，从检测设备转向检测服务，公司研发并自建高转速测试台架为客户提供定制化测试方案，奠定竞争优势；公司实验室以出租形式运营，人力成本把控能力强。惯性导航在智能汽车的应用普及率提升，公司前瞻布局 IMU，有望充分受益智能驾驶行业发展。公司深耕汽车动力总成下线测试，有望受益于新能源汽车销量增长；积极布局海外市场，有望获得业绩新增量。 核心假设 1)公司研发并自建高转速测试台架为客户提供定制化测试；实验室以出租形式运营，成本把控能力强，我们预计 22-24 年动力总成测试服务业务收入同比增速分别为20%/125%/95%。2)公司前瞻布局 IMU，根据公司股权激励政策，22-24 年公司惯性导航业务分别有望获得 1 个、3 个、10 个订单，我们预计 23-24 年惯导业务收入将达到 1.0/2.2 亿元。3）公司积极布局新能源汽车测试设备，公司积极布局海外市场，因此我们预计 22-24 年动力总成智能测试设备业务同比增速分别为 4%/15%/12%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司在 2022-2024 年的营业收入分别为 3.48/6.17/9.97 亿元，对应增速分别为 8.51%/77.25%/61.59%；归母净利润分别为 0.37/1.34/2.09 亿元，3 年CAGR 为 53.19%。考虑到新能源汽车检测景气度高、惯导业务有望增长迅速，目前行业 PE 均值水平（28.51 倍），给予公司对应 2023 年 35 倍 PE，目标价 64.57 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 投资看点 第一，公司从检测设备转