开启“信息服务+证券经营”双增长曲线

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月25日买 入指南针（300803.SZ）开启“信息服务+证券经营”双增长曲线核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：戴丹苗证券分析师：王剑0755-81982379021-60875165daidanmiao@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980520040003S0980518070002证券分析师：林珊珊linss@guosen.com.cnS0980518070001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价50.46 元总市值/流通市值20537/20278 百万元52 周最高价/最低价64.76/39.99 元近 3 个月日均成交额528.91 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告指南针发布 2022 年年度报告与 2023 年一季度报告。公司 2022 年实现营业收入 12.55 亿元，同比增长 34.6%；实现归母净利润 3.38 亿元,同比上涨92.1%；扣除非经常性损益后的净利润为 3.31 亿元，同比上涨 106.6%。公司同时披露 2023 年一季报，一季度实现营业收入 3.38 亿元，同比下降 45.8%；净利润 0.57 亿元，同比下降 78.5%。金融信息服务稳中待进。2022 年，资本市场景气度下滑，公司金融信息服务业务实现收入 11.79 亿元，同比增长 37.35%；毛利为 10.45 亿元，毛利率达89%，市场份额持续提升。判断逆势增长的原因在于公司聚焦主业，持续研发创新产品，并于 2022 年上半年推出两款新的高端产品，获客效率进一步提升。2023 年一季度业绩与上年同期相比大幅下滑，主要是公司的季度业绩受该季度内开展的中高端产品集中营销的影响较大。2023 年，在市场回暖情况下，市场需求持续增加，业绩将会有更高弹性。证券业务整合蓄力。2022 年公司整合网信证券（更名为麦高证券），并于 7月合并报表，8-12 月证券业务营收扭亏为盈实现收入 0.25 亿元，净利润为0.68 亿元，结束了连续四年净亏损状态。判断 2023 年市场回暖有利于公司开展传统经纪业务，后续有望在信用、资管、财富管理、数据等多个维度实现变现，在充分发挥业务协同效应的同时持续完善业务布局，实现“信息服务+证券经营”双增长曲线，公司规模和营收将稳步提升。研发投入赋能客群。2022 年公司研发费用同比提升 15%，公司持续以“技术为基、产品为本”为核心，研发创新、升级迭代产品。通过大数据、科技创新等技术手段，提升科技赋能水平，增加客户粘性，叠加互联网券商的基因优势，后续持续探索新品类研发，实现流量多元变现模式。风险提示：金融信息服务业务与证券业务受证券市场景气度影响的风险；麦高证券整合效果不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。投资建议：作为 A 股第二家互联网券商，公司与其他同行企业形成差异化优势，成本、流量与客户粘性优势明显。基于“互联网+金融”生态圈的发展和公司构造的良好成长空间，我们预测 2023-2025 年净利润为 4.89 亿元、6.88 亿元、8.22 亿元，增速分别为 45%、41%、19%，当前股价对应的 PE 为45.2/32.1/26.9x，PB 为 10.5/8.0/7.0x。从短期来看，随着压制市场的风险因素得以缓释，市场活跃度改善，公司将迎来估值修复。从长期来看，2022年公司整合网信证券，成为我国第二家拥有券商牌照的互联网企业，极大增强了公司为客户提供财富管理的专业能力，期待未来进一步完善业务布局，实现券商“传统业务+科技”新模式的深度融合，对公司维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)9321,2551,4831,7642,107(+/-%)35%35%18%19%19%净利润(百万元)176338489688822(+/-%)98%92%45%41%19%摊薄每股收益(元)0.440.831.201.692.02净资产收益率(ROE)14.7%22.7%24.9%26.4%27.8%市盈率(PE)91.065.345.232.126.9市净率(PB)12.513.010.58.07.0资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司归母净利润及同比增速资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理图3：公司单季营业收入及同比增速图4：公司单季归母净利润及同比增速资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司主营业务结构资料来源：Choice、公司公告、国信证券经济研究所整理投资建议：作为 A 股第二家互联网券商，公司与其他同行企业形成差异化优势，成本、流量与客户粘性优势明显。基于“互联网+金融”生态圈的发展和公司构造的良好成长空间，我们预测 2023-2025 年净利润为 4.89 亿元、6.88 亿元、8.22 亿元，增速分别为 45%、41%、19%，当前股价对应的 PE 为 45.2/32.1/26.9x，PB 为 10.5/8.0/7.0x。从短期来看，随着压制市场的风险因素得以缓释，市场活跃度改善，公司将迎来估值修复。从长期来看，公司将受益于资本市场制度改革以及流量大时代的红利，2022 年公司整合网信证券，成为我国第二家拥有券商牌照的互联网企业，极大增强了公司为客户提供财富管理的专业能力，期待未来进一步完善业务布局，实现券商“传统业务+科技”新模式的深度融合，对公司维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E货币资金16071219146316821934营业收入9321255148317642107交易性金融资产0855119715562023证券业务25283343应收账款944000金融信息服务8591179141516982038其他流动资产1859717886保险经济业务10000流动资产合计16952395263428973187广告服务7351403226固定资产328388427470493营业成本111134181217265无形资产及其他337414651证券业务0272520长期股权投资00000金融数据服务103134180216265资产总计20464267469451635680保险经济业务00000短期借款及交易性金融负债75150164181199广告服务40111应付账款3846536171其他金融类流动负债149173513271148982净利润率19%27%33%39%39%流动负债合计262193115451390125