国内乳酸行业龙头企业，打造聚乳酸全产业链一体化

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 国内乳酸行业龙头企业，打造聚乳酸全产业链一体化 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件描述 4 月 20 日，金丹科技发布 2022 年年度报告。2022 年，公司实现营业收入 153,461.58 万元，同比增长 6.41%；总资产达 250,633.63 万元，同比增长 14.95%；归属于母公司所有者的净利润为 13,223.03 万元，同比增长 2.36%。 ⚫ 各国持续推进禁塑限塑政策落地，聚乳酸市场进入快速发展期 随着各个国家和地区相继出台政策鼓励降解塑料的使用和推广，生物塑料市场持续增长，目前常见的可生物降解塑料主要有 PLA、PHA、PBS、PBAT、PCL。其中 PLA 是目前最具前景的可降解塑料品种之一，在硬质材料领域占据绝对优势。2018-2022 年，中国聚乳酸表观消费量年复合增长率达 34.9%。在“禁限塑”政策的不断加持下，以及聚乳酸下游产品应用的愈发多样化，预计中国聚乳酸表观消费量仍将保持高速增长。 ⚫ 布局“玉米-乳酸-丙交酯-PLA”全产业链，一体化优势突出 公司上沿下拓布局玉米和聚乳酸行业，打造“玉米-乳酸-丙交酯-聚乳酸”全产业链一体化，通过设立全资子公司，种植高淀粉含量玉米，统一管理、规模经营，提升单位玉米乳酸产量，并保证产品质量的稳定，从而实现降低成本、提高质量的目标。同时公司年产 1 万吨丙交酯项目已攻克关键技术瓶颈，能够连续工业化运行，产品质量行业先进，现拟投资建设年产 15 万吨聚乳酸生物降解新材料项目，其中一期年产 7.5 万吨聚乳酸生物降解新材料项目已于 2022 年 8 月份通过股东大会审议，已完成技术协议及关键设备采购合同签订，预计 2024 年下半年投产。未来随着新项目的陆续投产，有望充分享受完整产业链带来的成本优势。 ⚫ 持续推进技术创新，为公司可持续发展保驾护航 公司多年来专注于乳酸及其系列产品的研发与生产，现设有国家认定企业技术中心、国家博士后科研工作站、国家 CNAS 认可的检验测试中心，同时还拥有国家地方联合工程实验室、河南省乳酸工程技术研究中心、河南省淀粉生物质化工工程研究中心、河南省乳酸生物新材料院士工作站、河南省聚乳酸可降解材料产业研究院等技术平台，为公司技术创新研发提供了可靠的保障。2022 年 7 月公司成立全资子公司河南省聚乳酸可降解材料产业研究院有限公司，致力于打造一流的研发平台，吸引高端技术人才，开展乳酸菌种育种、乳酸生物技术、生物降解新材料系列产品、PHA 等的技术研究，以实现乳酸、聚乳酸等关键工艺技术突破，大幅降低生产成本，提升产业竞争优势。公司目前合计拥有 45 项发明专利及多项非专利技术。 [Table_StockNameRptType] 金丹科技（300829） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2023-04-25 [Table_BaseData] 收盘价（元） 23.57 近 12 个月最高/最低（元） 32.42/21.20 总股本（百万股） 181 流通股本（百万股） 117 流通股比例（%） 64.71 总市值（亿元） 43 流通市值（亿元） 28 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002 电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -18%0%17%35%53%4/227/2210/221/23金丹科技沪深300[Table_CompanyRptType1] 金丹科技（300829） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 26 证券研究报告 ⚫ 投资建议 公司将逐步形成了以乳酸业务为基础，进一步延伸公司产业链布局，逐步实现“玉米-乳酸-丙交酯-聚乳酸”全产业链布局。禁塑令下 PLA 成长空间巨大。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.71、2.36、3.43 亿元，同比增速为 29.4%、38.0% 、45.5%。对应 PE 分别为 24.89、18.04、12.40 倍。首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 （1）玉米价格波动风险； （2）开发新产品的风险； （3）产品销售价格下跌风险； （4）汇率波动风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1535 1870 2535 3619 收入同比（%） 6.4% 21.9% 35.5% 42.8% 归属母公司净利润 132 171 236 343 净利润同比（%） 2.4% 29.4% 38.0% 45.5% 毛利率（%） 20.9% 19.7% 19.3% 19.7% ROE（%） 8.7% 10.1% 12.2% 15.1% 每股收益（元） 0.73 0.95 1.31 1.90 P/E 29.88 24.89 18.04 12.40 P/B 2.58 2.51 2.20 1.87 EV/EBITDA 15.93 15.90 13.71 9.52 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 金丹科技（300829） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 26 证券研究报告 正文目录 1 乳酸行业龙头，盈利能力持续提升 ............................................................................................................................... 5 1.1 国内乳酸行业龙头企业，不断完善上下游一体化产业链条 .................................................................................... 5 1.2 经营状况良好，公司业绩稳步增长 ........................................................................................................................ 6 2 禁塑限塑政策相继落地，聚乳酸市场前景广阔 ....................................................................................