业绩符合预期，产能逐步释放

请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title] 评级：增持（下调） 市场价格：68.62 元 153.08 分析师：曾彪 执业证书编号：S0740522020001 Email：zengbiao@zts.com.cn 分析师：朱柏睿 执业证书编号：S0740522080002 Email：zhubr@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本（百万股） 301 流通股本（百万股） 94 市价（元） 68.62 市值（百万元） 20,624 流通市值（百万元） 6,478 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 15,924 28,751 27,709 30,974 35,198 增长率 YoY% 99% 81% -4% 12% 14% 净利润（百万元） 579 1,121 1,429 1,835 2,227 增长率 YoY% 131% 94% 28% 28% 21% 每股收益（元） 1.93 3.73 4.76 6.10 7.41 每股现金流量 1.20 -5.20 7.38 6.77 7.31 净资产收益率 23% 13% 15% 16% 16% P/E 35.6 18.4 14.4 11.2 9.3 P/B 5.3 2.5 2.2 1.8 1.5 备注：股价取自 2023 年 4 月 21 日收盘价 投资要点  事件：公司发布 2022 年年报及 23 年一季报。2022 年全年公司收入 287.5 亿元，同比增长 81%；归母净利润 11.2 亿，同比增长 94%；扣非净利润 9.8 亿，同比增长 91%。其中，22Q4 收入 67.2 亿元，同比增长 20%；归母净利润 2.6亿元，同比增长 46%；扣非净利润 2.1 亿元，同比增长 52%。2023 年 Q1 公司收入 35.9 亿元，同比下降 41%；归母净利润 1.2 亿元，同比下降 46%；扣非净利润 1.0 亿元，同比下降 33%。盈利能力方面，2022 年毛利率为 8.60%，同比降低 0.95pct，净利率为 3.90%，同比增长 0.33pct；23Q1 毛利率为 7.36%，同比下降 1.20pcts，环比下降 0.84pct，净利率为 3.22%，同比下降 0.28pct，环比下降 0.67pct。  业绩稳定，出货增加。2022 年公司营业收入继续维持增长态势，其中钴酸锂营业收入 143.4 亿元，同比增加 25%，主要系产品价格上升；三元材料营业收入 136.5 亿元，同比增加 239%，主要系公司产能增加和下游需求增长所致；氢能材料营业收入 6.0 亿元，同比增长 67%。22 年公司正极出货 8 万吨，同比增长 11%。其中，三元正极出货 4.6 万吨，同比增长 71%；钴酸锂出货 3.3万吨，同比下降 26%。氢能材料出货 0.4 万吨，同比增长 4%。  产能持续扩张，综合竞争力提高。2022 年公司完成海璟基地年产 4 万吨锂离子电池材料产业化项目建设，持续推进海璟基地年产 3 万吨锂离子电池材料扩产项目和综合车间项目与宁德 7 万吨锂离子电池正极材料（CD 车间）项目。四川雅安磷酸铁锂项目进展顺利，其中固相法项目已顺利点火，液相法项目已完成地勘、场平工程和桩基施工，并取得施工许可证、能评和环评等手续。  加大研发投入，新产品多元开花。2022 年公司重点开发多项产品：1）三元材料：公司新开发的高电压 Ni7 系三元材料，成功运用于 4.45V 高电压动力锂电池，能量密度方面与 Ni9 系高镍材料持平，在安全性与成本方面具备明显优势2）钴酸锂：公司针对 4.5V 以上钴酸锂能量密度提升和快充性能两个方面出发，对材料的性能进行改良，逐步解决了 4.5V 以上钴酸锂材料高温循环恶化的问题。3）补锂剂：公司与客户协同开发了多款正极补锂材料，性能处于国内领先水平。4）钠电正极材料：独特的包覆技术开发的高容量钠电正极材料稳定性良好，具有市场优势 5）磷酸盐系材料：磷酸铁锂产品具有高能量密度、高 业绩符合预期，产能逐步释放 厦钨新能(688778.SH)/电力设备 证券研究报告/公司点评 2023 年 4 月 24 日 [Table_Industry] -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07厦钨新能 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 功率，低温性能优秀等特点，性能优于市场主流产品。6）氢能材料方面： AB2系列储氢材料技术初步实现突破，相比稀土系储氢材料具有更高的储氢质量密度  盈利预测：预计 Q2 正极出货会有较明显改善，全年三元+钴酸锂出货目标 10万吨。磷酸铁锂年内量产，出货量根据客户需求。预计 23、24 年归母净利润14.3、18.4 亿（前值为 21.4、28.3 亿），对应 PE 估值 14.4、11.2 倍，下调为“增持”评级。  风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格变动风险、产能扩张不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：公司财务指标 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为