建筑行业周观点：从国企改革目标看建筑央企经营质效提升方向

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月24日超 配建筑行业周观点从国企改革目标看建筑央企经营质效提升方向核心观点行业研究·行业周报建筑装饰超配·维持评级证券分析师：任鹤联系人：朱家琪010-88005315021-60375435renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006联系人：卢思宇0755-81981872lusiyu1@guosen.com.cn市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《统计局 1-3 月基建数据点评-基建投资增速略放缓，全年高增长预期仍在》 ——2023-04-19《建筑行业周观点-估值回归下半场，关注企业盈利改善趋势》——2023-04-18《建筑行业周观点-看多建筑板块的五条逻辑，关注光热发电和绿色建筑机遇》 ——2023-04-10《建筑行业 2023 年 4 月投资策略-看多建筑板块的五条逻辑》——2023-04-06《建筑行业周观点-建筑企业经营质效普遍改善，推荐央企和地方国企龙头》 ——2023-04-03引入利润和资产负债率考核后，建筑央企指标完成情况良好。国资委提出“两利一率”考核指标后，中字头建筑央企归母净利率实现企稳，2022 年实现归母净利率 2.48%，与 2020 年水平相当。建筑央企资产负债率压降成效显著，2022 年均压降至 75%以下。建筑央企现金流改善显著，营业现金比率有提升空间。央企高质量发展要求提出以来，建筑央企对现金流重视程度明显提高，各央企都加强了现金流相关考核，现金流明显好转。2022 年建筑央企中中国建筑、中国中铁、中国铁建收现比仍保持在较高水平，中国交建、中国化学收现比有明显提升。整体建筑央企营业现金比率（经营性现金净流量/营业收入）水平仍然较低（中国铁建最高为 5.12%），未来仍有较大提升空间。ROE 整体承压，未来修复潜力充足。我们认为建筑央企预计会加强项目遴选，减少承接低毛利项目，对应整体利润率提升，总营收增速放缓，但资本回报率将明显提升。过多的利润留存会导致较高的净资产增长，建筑央企分红比例将持续提升，同时更加积极开拓高毛利的重资产运营类业务。关注行业整体盈利能力持续改善趋势。2022 年 SW 建筑板块企业实现营收增长 9.4%，归母净利增长 19.5%，归母净利增速在 2020、2021 年持续下滑后明显反弹，一方面来源于减值压力减轻，另一方面来源于投资类业务拖累减弱，整体盈利能力提升。2022 年建筑装饰板块 ROE 为 9.16%，较上年提升 1.25个百分点。随着建筑企业盈利能力改善趋势得到持续验证，建筑板块在整体估值回归的基础上仍然有估值提升空间。广义基建维持两位数增长，细分领域增速均收窄。2023 年 1-3 月广义基建投资同比增长 10.82%，增幅收窄 1.36pct，狭义基建即基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长 8.8%，增幅收窄 0.2pct。1-2 月集中开工，进入三月开工放缓。2023 年 1-3 月份全国开工项目总投资额累计同比增长 93%/14.2%/-1.8%。根据历史数据，2021 年 3 月份集中开工期，当月开工项目总投资额达 12.6 万亿元，2022 年 2 月为集中开工期，当月开工项目总投资额达 11.3 万亿元，2023 年 1-2 月份集中开工，两月合计开工项目总投资额达 18.5 万亿，进入三月份，开工进度放缓。交运仓储投资保持 8.8%高增，铁路投资同比高增 17.6%。2023 年 1-3 月，交通运输、仓储、邮政业投资同比增长 8.9%，增其中道路运输业投资完成 8501亿元，同比增长 8.5%，环比多增 2.6pct，铁路运输业投资同比增长 17.6%，铁路投资在 2022 最后两个月增速回正，恢复强劲，延续开年高增态势。投资建议：国资委考核指标对建筑央企经营质量提升方向有重要指引作用，2023 年一月引入“营业现金比率”和“净资产收益率”考核指标，更加注重考核央企的资金运用效率和价值创造能力，预计未来建筑央企现金流将迎来持续改善，ROE 稳步提升，对应估值仍有持续修复的空间。重点推荐中国铁建、中国中铁、中国交建，推荐关注中国建筑、中国中冶、中国化学。风险提示：相关政策推进不及预期；重大项目审批进度不及预期；国央企改革推进不及预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录本周核心观点 .................................................................. 4从国企改革目标看建筑央企经营质效提升方向 ..............................................4基建投资增速略放缓，全年高增长预期仍在 ................................................6专项债：上周发行 1276.5 亿元，达到上年发行进度 40% ..................................... 7城投债：单周净融资 639.0 亿元 ..........................................................8建材价格：水泥需求受地产开工压制，沥青价格继续上行 ....................................8市场表现回顾 .................................................................. 9板块：下跌 0.94% ...................................................................... 9个股：17%个股上涨 .................................................................... 10行业政策要闻 ................................................................. 11公司公告要闻 ................................................................. 12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 中字头建筑央企净利率变化（单位：%） ................................................. 4图2： 中字头建筑央企资产负债率变化（单位：%） ............................................. 4图3： 中字头建筑央企营业现金比率变化（单位：%） ........................................... 5图4： 中字头建筑央企资产收现比变化（单位：%） .................................