22年业绩同比增长32%，多点业务布局加快

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 菲利华 300395.SZ 公司研究 | 年报点评 事件：公司于发布 2022 年年报，2022 年实现营收 17.19 亿元（+40.52%），归母净利润 4.89 亿元（+32.05%）。2022Q4 营收 4.45 亿元（+33.00%），归母净利润 1.15 亿元（+43.61%）。 ⚫ 下游行业拉动营收实现高增，股权激励费用摊销、研发投入等影响净利率略降。由于航空航天、半导体等行业快速增长的拉动下，22 年公司石英玻璃制品营收 4.47 亿元（+80.04%），石英玻璃材料营收 12.18 亿元（+32.26%）。2022 年公司毛利率上升至 51.22%（+0.42pct），主要是由于产品结构优化，石英玻璃材料产品毛利率提升 3.35pct 至 59.66%。公司期间费用率提升至 17.81%（+0.29pct），主要由于公司加大研发投入以及股权激励摊销费用在研发和管理费用中体现，2022 年公司股权激励摊销费用 0.8 亿元。综上，净利率略降低至 29.82%（-0.89pct）。 ⚫ 固定资产和在建工程同比大增，项目建设提速，业务布局加快。2022 年末存货余额为 4.64 亿元，较年初增长 43.29%，主要是由于销售规模扩大，原材料战略储备及订单备货增加。固定资产期末为 13.43 亿元，同比大幅增加 38.39%，主要是项目陆续完工投入使用：2022 年气熔产能扩充、合肥光微光掩膜版精密加工、湖北石创高纯石英制品加工等项目建成投产。2022 年末在建工程 1.79 亿元，同比大幅增加209.46%， 20000 吨高纯石英砂一期项目进展顺利，预计 2023 年年中投产。 ⚫ 军工+半导体双轮驱动，多点布局向上下游延伸。公司主营石英材料及石英纤维，是全球少数几家具有石英纤维批产能力的制造商。（1）军工：“十四五”国际局势趋紧+主战型号逐步定型批产，飞机和导弹等子行业景气度高，公司长期稳定配套，将充分受益。（2）半导体：5G+物联网+国产替代加速，国内半导体市场处于加速发展阶段。公司的石英产品是半导体和面板产业的耗材，半导体业务有望进入快速发展期。（3）公司持续向产业链上下游延伸，加码下游石英制品，子公司募投建设半导体用高纯石英制品加工项目；向上游延伸，子公司融鉴科技超高纯石英砂项目进展顺利；持续研发特种复材项目，目前已有 8 个型号的复合材料产品研发成功。 ⚫ 根据 22 年年报下调营收和毛利率，调整 23、24 年归母净利润为 6.89、9.38 亿元（前值为 7.40、10.02 亿元），新增 25 年归母净利润为 11.96 亿元，参考可比公司23 年 39 倍 PE，给予目标价 52.26 元，维持买入评级。 风险提示 军品收入确认不及预期；向下游拓展不及预期；半导体业务提升市场份额存在不确定性 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,224 1,719 2,398 3,284 4,247 同比增长(%) 41.7% 40.5% 39.5% 36.9% 29.3% 营业利润(百万元) 425 568 806 1,104 1,414 同比增长(%) 52.5% 33.6% 41.8% 37.1% 28.0% 归属母公司净利润(百万元) 370 489 689 938 1,196 同比增长(%) 55.4% 32.0% 41.0% 36.1% 27.5% 每股收益（元） 0.72 0.95 1.34 1.82 2.32 毛利率(%) 50.8% 51.2% 52.1% 52.2% 51.8% 净利率(%) 30.2% 28.4% 28.7% 28.6% 28.2% 净资产收益率(%) 16.3% 17.9% 19.7% 21.4% 22.6% 市盈率 65.2 49.4 35.0 25.8 20.2 市净率 9.8 8.0 6.1 5.0 4.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月21日） 46.8 元 目标价格 52.26 元 52 周最高价/最低价 67.97/27.89 元 总股本/流通 A 股（万股） 51,601/47,722 A 股市值（百万元） 24,149 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期 2023 年 04 月 24 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 1.08 4.56 -7.91 46.6 相对表现 2.53 3.3 -4.35 45.68 沪深 300 -1.45 1.26 -3.56 0.92 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠 021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函 021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 丁昊 dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 宁小涵 ningxiaohan@orientsec.com.cn 22H1 营收高增长超预期，Q2 单季度实现近 50%快速增长 2022-08-20 21 年业绩同比高增 55%，净利率创新高 2022-05-03 业绩超预期，毛利率净利率水平创新高，公司进入快速发展新阶段 2021-08-30 22 年业绩同比增长 32%，多点业务布局加快 买入 （维持） 菲利华年报点评 —— 22年业绩同比增长32%，多点业务布局加快 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附录 表 1：菲利华可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 2023/4/21 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 石英股份 603688 128.31 0.78 2.91 8.98 14.17 164.99 44.06 14.28 9.05 钢研高纳 300034 36.61 0.63 0.74 1.09 1.52 58.37 49.20 33.45 24.02 西部超导 688122 78.62 1.60 2.33 3.01 3.84 49.20 33.78 26.13 20.45 中简科技 300777 52.72 0.46 1.39 1.58 1.96 115.13