短期困境扭转，长期动力充足

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 短期困境扭转，长期动力充足 [Table_Title2] 倍轻松(688793) [Table_Summary] 事件概述 公司发布 2022 年年报：22 年收入 8.96 亿元（YOY-24.69%），归母净利润-1.24 亿元（YOY-235.46%），扣非归母净利润-1.31亿元（YOY-270.85%）。对应 Q4 收入 2.47 亿元（YOY-34.39%），归母净利润-0.67 亿元（YOY-358.48%），扣非归母净利润-0.69亿元（YOY-508.13%）。 23Q1 季报：23 年 Q1 收入 2.28 亿元（YOY-7.93%），归母净利润-182.35 万元（YOY+81.56%），扣非归母净利润-267.58 万元（YOY+72.06%）。 分析判断 收入端：受终端消费疲软影响，22 年全年承压下滑。23Q1 有所恢复，降幅收窄至 7.9%。分品类看，22 年多数品类均有不同程度的下滑，其中主要品类颈部（yoy-23%)、眼部(yoy-36%）、头皮（yoy-47%）、头部（yoy-49%）；艾灸（yoy+23%）、腰背部（yoy+23%）、肩部（yoy+5%）表现较好。 分渠道看，线下受损严重。公司线下门店主要分布于机场、高铁站等核心交通枢纽以及高端购物中心，疫情影响客流，22 年全年线下销售收入同比下滑 40%，占收入比例下滑 7.6pct 至29.3%。线上销售收入同比下滑 12%，主要系天猫下滑（占线上直销收入下滑金额 90%），新拓赛道抖音同比高增 61%（测算 22年占线上销售收入 7%）。ODM 下滑 48%主要系地缘危机影响，俄罗斯大客户订单下降。 23Q1 降幅收窄。分渠道看，根据魔镜数据，2-3 月线上恢复强劲，天猫淘宝+京东+拼多多合计销售额 2/3 月分别同比增长25%/20%，Q1 合计则下滑 4%。线下方面，1 月春节送礼需求或带动购物中心门店较好恢复，公司目标客户为商旅出行白领，我们估计交通枢纽店 2-3 月进一步恢复。 业绩端：毛利受损，成本费用刚性拖累业绩表现，23Q1 已明显恢复。渠道结构变化、营销让利活动开展导致毛利率受损，23Q1 已明显恢复。22 年公司整体毛利率 49.82%，同比下滑6.92pct，其中 Q4 单季最低为 41.31%。主要系：1）高毛利的线下直营业务受损严重。2）为稳定销售规模，公司多开展营销让利活动。随着需求回暖，线下渠道恢复，23Q1 公司毛利率已恢复至较高水平 59.05%。 成本费用刚性拖累业绩表现，持续加大研发投入。22 年公司销售/管理/研发费用率同比分别+13.09/+1.5/+2.43pct，对应 Q4同比分别+25.19/+0.55/-0.96pct。绝对值看 22 年销售费用基 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 45.3 [Table_Basedata] 股票代码： 688793 52 周最高价/最低价： 73.98/33.67 总市值(亿) 27.92 自由流通市值(亿) 10.49 自由流通股数(百万) 23.15 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cn SAC NO：S1120522090001 联系电话： 联系人：李琳 邮箱：lilin1@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： [Table_Report] -32%-19%-7%6%18%31%2022/042022/072022/102023/012023/04相对股价%倍轻松沪深300证券研究报告|公司动态报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023 年 04 月 24 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138717 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 本持平，主要系 1）线下直营门店费用刚性；2）新媒体渠道拓展。研发费用同比+21%，公司在收入承压背景下持续加大研发，巩固产品高端市场竞争力。 23Q1 公司销售/管理/研发费用率同比分别+4.77/-1.03/-0.86pct，归母净利率水平-0.8%，期待后续持续恢复。 投资建议 按摩电器为低渗透、高成长可选品类，22 年受疫情影响需求下滑，公司作为便携按摩器龙头，按摩行业需求恢复，叠加渠道端线下复苏，有望表现出较高弹性。 我们预计 23-25 年公司收入分别为 10.73/12.54/14.27 亿元，同比分别增长 19.80%/16.86%/13.81%。毛利率方面，考虑到大宗价格回落，高毛利线下直营渠道复苏，预计毛利率稳步提升。费用率方面，公司渠道营销端动作较为积极，预计销售费用仍将保持较高水平。对应 23-25 年归母净利润分别为0.45/1.04/1.24亿元，同比分别增长136.25%/130.21%/19.10%，相应 EPS 分别为 0.73/1.68/2.01元，以 23 年 4 月 21 日收盘价 45.30 元计算，对应 PE 分别为61.90/26.89/22.57 倍。可比公司 23 年平均 PE 为 16.4 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 消费复苏不及预期；原材料价格大幅上涨；竞争加剧影响盈利。 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,190 896 1,073 1,254 1,427 YoY（%） 43.9% -24.7% 19.8% 16.9% 13.8% 归母净利润(百万元) 92 -124 45 104 124 YoY（%） 29.9% -235.5% 136.3% 130.1% 19.1% 毛利率（%） 56.7% 49.8% 55.5% 56.9% 57.3% 每股收益（元） 1.74 -2.02 0.73 1.68 2.01 ROE 14.0% -26.3% 9.0% 17.2% 17.0% 市盈率 26.03 -22.43 61.90 26.90 22.59 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019028 16:59 正文目录 1. 事件概述.............................................................