业绩增长韧性较强，静待海外需求拐点

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 华利集团 300979.SZ 公司研究 | 年报点评 ⚫ 公司发布年报，2022 年实现营业收入 205.7 亿元，同比增长 17.7%，实现归母净利润 32.3 亿，同比增长 16.6%，其中 Q4 实现收入和归母净利润 51.95 亿和 7.8 亿，同比增长 7.45%和 1.5%。年报拟 10 派 12 元。 ⚫ ASP 提升显著，运动休闲鞋品类引领增长。1）分量价来看，2022 年实现销量 2.21亿双，同比增长 4.65%，ASP 为 93.21 元，同比提升 12.5%，估算美元口径均价同比提升 7%+，主要系客户和产品结构优化所致。2）分品类来看：运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉鞋+拖鞋及其他分别实现收入 184.8 亿/10.4 亿/10.1 亿，同比分别+30.0%/-34.5%/-38.5%。3）分地区看，美国/欧洲/其他国家分别实现收入173.2/28.1/3.95 亿元，同比分别+13.97%/+37.22%/110.16%。4）分品牌看，公司前五大客户销售额分别为 79.2/39.6/34.1/22.3/12.5 亿元，占期末销售额的38.5%/19.2%/16.6%/10.8%/6.1%，公司与头部客户合作稳固。 ⚫ 毛利率略有下滑，全年盈利能力保持稳定。1）公司全年毛利率为 25.9%，同比-1.4pct，实现领先同行表现。2）公司期间费用率基本持平，2022 全年为 5.23%（-0.15pct），其中销售/管理/研发费用率分别为 0.38%/3.75%/1.41%，同比分别+0.01/-0.18/+0.07pct。3）公司净利率为 15.69%，同比-0.15pct，公司保持稳定的盈利能力。 ⚫ 2023 年 1 月，公司完成收购英雄心 100%股权（新增 1,000 万双产能），同时 2023年还将有印尼和越南的 2-3 家新工厂逐步投产，产能有望实现稳步扩张。我们认为待下游品牌方需求恢复后，公司有能力迅速承接额外订单，实现市占率的快速提升。 ⚫ 总体来看，行业层面欧美需求减弱+下游品牌去库存，预计 2023 年订单表现将呈现前低后高趋势。公司作为全球运动鞋代工领军企业，与核心客户绑定深入，Reebok等新客户 2023 年起也将开始贡献增量，看好公司穿越行业周期的能力及增长韧性。 ⚫ 我们调整 2023-2024 年并引入 2025 年盈利预测，预计 23-25 年每股收益为3.00/3.47/3.92 元（原 2023-2024 年为 3.52 和 4.30 元），参照可比公司，给予 2023年 23 倍 PE 估值，对应目标价 68.95 元，维持“买入”评级。 风险提示：海外通胀、汇率波动、贸易风险、劳动力成本上升 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 17,470 20,569 22,232 25,267 28,477 同比增长(%) 25.4% 17.7% 8.1% 13.7% 12.7% 营业利润(百万元) 3,702 4,105 4,447 5,137 5,809 同比增长(%) 60.6% 10.9% 8.3% 15.5% 13.1% 归属母公司净利润(百万元) 2,768 3,228 3,498 4,047 4,573 同比增长(%) 47.3% 16.6% 8.4% 15.7% 13.0% 每股收益（元） 2.37 2.77 3.00 3.47 3.92 毛利率(%) 27.2% 25.9% 25.2% 25.5% 25.7% 净利率(%) 15.8% 15.7% 15.7% 16.0% 16.1% 净资产收益率(%) 33.2% 26.8% 23.4% 22.7% 22.6% 市盈率 19.9 17.1 15.8 13.6 12.1 市净率 5.0 4.2 3.3 2.9 2.6 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月21日） 47.28 元 目标价格 68.95 元 52 周最高价/最低价 78.7/40.2 元 总股本/流通 A 股（万股） 116,700/14,608 A 股市值（百万元） 55,176 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2023 年 04 月 24 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -3.57 -10.29 -27.46 -29.14 相对表现 -2.12 -11.55 -23.9 -30.06 沪深 300 -1.45 1.26 -3.56 0.92 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006 香港证监会牌照：BSW044 杨妍 yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 Q2 业绩环比改善，大客户引领增长 2022-08-19 年报业绩亮眼，未来有望继续保持高质量成长 2022-04-08 对头部客户销售持续高增，盈利能力维持优良水平 2021-10-28 业绩增长韧性较强，静待海外需求拐点 买入 （维持） 华利集团年报点评 —— 业绩增长韧性较强，静待海外需求拐点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 我们调整 2023-2024 年并引入 2025 年盈利预测（根据最新年报下调了收入、毛利率），预计 23-25 年每股收益为 3.00/3.47/3.92 元（原 2023-2024 年为 3.52 和 4.30 元），参照可比公司，给予2023 年 23 倍 PE 估值，对应目标价 68.95 元，维持“买入”评级。 表 1：行业可比公司估值（截至北京时间 2022 年 4 月 21 日） 公司名称 公司代码 每股收益 市盈率 股价 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 申洲国际 02313 67.7 2.24 3.04 3.30 4.12 30 22 21 16 李宁 02331 51.9 1.52 1.54 1.90 2.31 34 34 27 22 丰泰企业 9910 TT 187.00 5.15 10.300 9.391 10.569 36 18 20 18 耐克 NKE US 125.53 3.8