公司首次覆盖报告：重卡产业链龙头地位稳固，新业务多点布局静待花开

汽车/汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 21 潍柴动力（000338.SZ） 2023 年 04 月 24 日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/4/21 当前股价(元) 11.44 一年最高最低(元) 13.28/9.01 总市值(亿元) 998.32 流通市值(亿元) 577.53 总股本(亿股) 87.27 流通股本(亿股) 50.48 近 3 个月换手率(%) 56.55 股价走势图 数据来源：聚源 重卡产业链龙头地位稳固，新业务多点布局静待花开 ——公司首次覆盖报告 邓健全（分析师） 赵悦媛（分析师） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 zhaoyueyuan@kysec.cn 证书编号：S0790522070005  潍柴动力：重卡动力总成市场龙头地位稳固，产业链覆盖全面 潍柴动力是国内历史悠久、技术积淀深厚的国内重卡动力总成市场龙头，产业链覆盖全面，是以动力系统为核心技术，多板块布局的智能化工业装备跨国集团。公司产品布局全面，重卡发动机功率覆盖范围广，扭矩指标领先，热效率全球顶尖，市占率处于国内领先地位。随着 2023 年透支需求影响逐步弱化，重卡行业拐点已至，公司相关业务有望逐步修复。我们预计公司归母净利润分别为65.1/86.5/108.4 亿元，对应 EPS 分别为 0.75/0.99/1.24 元/股，对应当前股价 PE 分别为 15.3/11.5/9.2 倍，首次覆盖给予“买入”评级。  国内重卡行业竞争格局集中，行业拐点已至，景气度有望回升 国内重卡行业竞争格局集中，2022 年 CR5 市占率接近 9 成。国内重卡行业销量2020-2021 年达到历史高点，在国五促销透支国六需求等因素的影响下，2021 下半年至 2022 年末销量持续低迷，2022 全年重卡批发销量 67.2 万辆，同比下降51.8%。据中汽协数据，2023 年 2 月国内重卡市场销售约 7.72 万辆（企业开票数口径），环比增长 58%，同比增长 30%，结束了连续 21 个月的下跌；3 月重卡市场销量 11.54 万辆，同环比增长约 50%，时隔 20 个月重返月销 10 万辆。展望未来，透支效应逐渐减弱、叠加出口增长，重卡销量有望逐步恢复。  重卡发动机领跑行业，陕重汽重卡市占率稳步提升，新业务有望贡献增量 潍柴是国内重卡发动机龙头企业，行业地位稳固，竞争优势主要体现在高研发投入带来的功率范围、扭矩指标、热效率的全面领先，公司国六相关产品全面布局，积极储备国七技术。潍柴动力控股子公司陕重汽重卡 2022 年销量位居国内重卡企业第四，销量有望伴随行业回暖逐步回升。潍柴动力新兴业务全面布局，工业车辆与供应链解决方案双管齐下，智能物流业务贡献业绩，此外公司前瞻布局氢燃料产业链助推绿色转型，技术储备深厚静待花开。  风险提示：重卡行业景气度回升不及预期、公司新业务拓展不及预期、公司重卡零部件销量不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 220,215 175,158 201,808 236,774 271,727 YOY(%) 11.6 -20.5 15.2 17.3 14.8 归母净利润(百万元) 9,493 4,905 6,513 8,651 10,842 YOY(%) 2.9 -48.3 32.8 32.8 25.3 毛利率(%) 19.0 17.8 18.0 18.4 18.5 净利率(%) 4.3 2.8 3.2 3.7 4.0 ROE(%) 11.5 5.5 7.1 8.6 9.7 EPS(摊薄/元) 1.09 0.56 0.75 0.99 1.24 P/E(倍) 10.5 20.4 15.3 11.5 9.2 P/B(倍) 1.4 1.4 1.3 1.1 1.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2022-042022-082022-12潍柴动力沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 21 目 录 1、 重卡动力总成市场龙头地位稳固，产业链覆盖全面 ............................................................................................................. 4 1.1、 业务不断向外拓展，形成板块协同新格局 .................................................................................................................. 4 1.2、 长期经营业绩稳健向上，2022 年公司业绩短期承压 ................................................................................................. 6 2、 重卡行业拐点已至，公司重卡相关业务有望伴行业回暖 ..................................................................................................... 7 2.1、 宏观层面：经济回暖外加扩内需政策，物流货运需求走高 ...................................................................................... 7 2.2、 中观层面：稳地产政策加码，房地产行业有望筑底回暖 .......................................................................................... 7 2.3、 微观层面：月度批售近两年来首次同比转正，复苏或逐步开启 .............................................................................. 8 3、 技术铸成潍柴竞争力，重卡发动机领跑行业 ....................................................................................................................... 10 3.1、 公司重卡发动机市占率高、大马力驱动成未来趋势 ................................................................................................ 10 3.2、 高端发动机竞争力强，性能效率国际一流 ..