东鹏饮料(605499)2022年报及2023年一季报点评：盈利高增看全年，预期低点迎良机

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 非乳饮料 2023 年 04 月 23 日 东鹏饮料（605499）2022 年报及 2023 年一季报点评 强推 （维持） 盈利高增看全年，预期低点迎良机 目标价：240 元 当前价：175.35 元 事项：  公司发布 2022 年年报及 2023 年一季报。22 年公司实现总营收 85.05 亿元，同比+21.89%，归母净利润 14.41 亿元，同比+20.75%，扣非归母净利润 13.52亿元，同比+24.69%。其中，单 Q4 营收 18.61 亿元，同比+31.28%，归母净利润 2.75 亿元，同比+39.65%，扣非归母净利 2.88 亿元，同比+142.48%。23Q1实现总营收 24.91 亿元，同比+24.14%，归母净利润 4.97 亿元，同比+44.27%，扣非归母净利润 4.53 亿元，同比+36.86%，Q1 业绩靠近业绩预告上限。 评论：  22Q4 及 23Q1 省外大区全面高增，全国化加速推进。分地区看，22 年广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上&直营营收为 33.5/10.2/10.5/8.9/6.8/6.1/8.7 亿元,分别同比+4.8%/+32.4%/+39.9%/+26.8%/+56.8%/+80.4%/+15.0 %，占总营收比重 39.50%/12.03%/12.41%/10.54%/7.97%/7.21%/10.33%，随全国化继续推进，广东销售占比已不足四成。短期消除年末发货节奏影响，22Q4+23Q1 合计营收同增 27.3%，其中，广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上&直营同比+6.6%/+32.5%/+41.9%/+27.1%/+61.6%/+103%/+21.8%，省外各大区均实现亮眼高增，西南在销售体量较大基础上增速仍高达 60%以上，北方地区经营调整效果显著，实现翻倍增长。分品类看，22 年/23Q1 大单品东鹏特饮实现营收81.7/23.8 亿，同比+24.0%/25.0%，占比 96.2%/95.8%，同比+1.58/0.40pct，主要系 22Q2 旺季前疫情突发反复，公司适当放缓推新节奏。  成本下行叠加费投优化，Q4 以来盈利能力持续提升。受益于 PET 价格持续回落，22Q4 公司毛利率为 44.4%，同比大幅提升 5.4pcts，22Q4 销售/管理/研发/财务费用率为 19.5%/3.0%/0.4%/0.3%，同比-3.24/-0.98/-0.56/+0.39pcts，虽投入世界杯等品牌营销，但因 21Q4 冰柜费用推升基数及营收高增有效摊薄，销售费用率仍呈明显下行，毛销差大幅+8.6pcts，但因 22Q4 理财产品公允价值变动产生 3214 万元损失，而 21Q4 盈利 9826 万元，差额 1.3 亿元、占营收比重8.7%，拖累盈利表现，故 22Q4 净利率为 14.8%、同比提升 0.89pct。23Q1 公司毛利率为 43.5%，同比+0.34pct，提速幅度有所放缓主要系白砂糖价格年初以 来 趋 势 上 行 。 23Q1销 售 费 用 率 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 为15.7%/3.3%/0.4%/-0.2%，同比-1.16/-0.23pcts/-0.03/-0.59pcts，规模效应下费用率全面摊薄，叠加公允价值变动收益 3160 万元，同比+2257 万元，差额占营收比重 0.8pcts，进一步增厚盈利，故 23Q1 公司净利率为 20.0%，同比+2.8pcts，延续较好升势。  短期看，虽当前白糖价格上涨，预计盈利提升仍是全年主旋律。东鹏两大核心原材料白砂糖、PET 成本占比均为 20-25%。23 年以来白砂糖累计涨幅 6%，近期因中国、欧盟等国家预期减产而加速上涨，4 月以来均值同比上涨 14%，引发市场对全年盈利担忧。我们认为，一是全年糖价走势仍需跟踪巴西 4-6 月新榨季产量，今年巴西预期丰产，若天气/运力支持供给顺利释放，糖价压力有望缓解；二是即便糖价继续上涨，公司正采取对冲举措应对，且已在低位锁定大量 PET，有望平抑成本压力；三是疫情防控优化后营收有望提速，各项费率有望进一步摊薄下行，形成有效对冲，故我们认为全年盈利提升仍将是主旋律。而实际上，22 年 PET、白砂糖价格分别同比上涨 38.2%、5.4%，公司毛利率仅下降 2.0pcts，净利率基本持平，强大管控能力已有充分体现。  全国化潜力仍足、新品有序培育，中长期成长路径更加清晰。22 年公司于能量饮料行业销售量市占率达到 36.7%、同比提升 5.0pct，蝉联第一，销售额市占率为 26.62%、同比+3.22pcts，而伴随综合实力增强，公司中长期成长路径更加清晰，未来几年 20%以上增长确定性仍足。  从全国化维度来看，区域市场“天花板”或被低估，大单品放量势不可挡。一方面，22 年能量饮料行业整体同比下滑 4.8%，而往往被认为已近饱和 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股) 40,001.00 已上市流通股(万股) 7,601.00 总市值(亿元) 701.42 流通市值(亿元) 133.28 资产负债率(%) 54.18 每股净资产(元) 12.01 12 个月内最高/最低价 207.12/115.50 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《东鹏饮料（605499）2023 年一季度业绩预告点评：不负众望，再超预期，重申目标价 240 元》 2023-04-11 《东鹏饮料（605499）2022 年业绩快报点评：业绩超预期，高成长持续》 2023-02-21 《东鹏饮料（605499）跟踪分析报告：高成长优选，上调目标价至 240 元》 2023-02-10 -12%12%35%59%22/0422/0722/0922/1123/0223/042022-04-21~2023-04-21东鹏饮料沪深300华创证券研究所 东鹏饮料（605499）2022 年报及 2023 年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 的广东、广西，通过冰冻化等举措挖潜，在高基数的基础上 22 年仍同增4.8%、26.8%，显示出区域市场的潜在“天花板”或超出市场预期；另一方面，22 年疫情扰动下招商铺货仍势不可挡，全年经销商数量同增 20%，网点数量由 22 年初的 209 万家提升至当前的超过 300 万家，考虑网点数量进一步拓展及单点产出爬坡，全国化潜力仍足。  从第二曲线