上峰水泥(000672)2022年年报及2023年一季报点评：水泥主业景气筑底，两翼业务贡献新增长极

证券研究报告·公司点评报告·水泥 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 上峰水泥（000672） 2022 年年报及 2023 年一季报点评：水泥主业景气筑底，两翼业务贡献新增长极 2023 年 04 月 23 日 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师 房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师 石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 研究助理 杨晓曦 执业证书：S0600122080042 yangxx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 11.08 一年最低/最高价 9.82/21.68 市净率(倍) 1.25 流通 A 股市值(百万元) 10,740.90 总市值(百万元) 10,740.90 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.86 资产负债率(%,LF) 46.78 总股本(百万股) 969.40 流通 A 股(百万股) 969.40 相关研究 《上峰水泥(000672)：2022 年三季报点评：Q3 水泥主业承压加剧，骨料逆势加速增长》 2022-11-01 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 7,135 7,703 8,452 9,037 同比 -14% 8% 10% 7% 归属母公司净利润（百万元） 949 1,143 1,421 1,875 同比 -56% 21% 24% 32% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.98 1.18 1.47 1.93 P/E（现价&最新股本摊薄） 11.32 9.39 7.56 5.73 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司披露 2022 年年报与 2023 年一季报，2022 年实现营业总收入 71.3亿元，同比下降 14.2%，归母净利润 9.5 亿元，同比下降 56.4%。2022Q4/2023Q1 分别实现营业收入 19.7/13.9 亿元，同比-24.9%/-7.0%，实现归母净利润 1.0/1.7 亿元，同比-82.5%/-49.4%，基本符合我们的预期。公司向全体股东每 10 股派发现金红利 3.5 元。 ◼ 水泥主业底部回暖，高毛利的骨料、环保业务快速增长。（1）2022 年水泥及熟料实现收入 59.6 亿元，同比-17.3%，销量 1933 万吨，同比-7.1%，测算单吨均价同比下滑 38.1 元；22Q4/23Q1 收入分别同比-32.1%/-4.5%，降幅收窄主要得益于行业春节停窑以及下游复工较快，公司重点市场华东区域量价齐升。（2）2022 年混凝土/骨料业务实现收入 2.1/7.2 亿元，同比+5.0%/+30.0%，实现销量 51 万方/1612 万吨，同比-8.2%/+20.7%，测算单方/单吨均价为 403/45 元；环保业务实现收入 2.1 亿元，同比+80.0%，非水泥主业表现亮眼，对冲了水泥行业景气下行的压力。 ◼ 煤炭成本上升导致水泥业务毛利率下降，骨料、环保业务毛利水平维持高位，净利率 22Q4 筑底。（1）2022 年水泥及熟料毛利率为 28.8%，同比下滑12.3pct，测算吨毛利同比-54 元；混凝土/骨料/环保业务毛利率分别为12.7%/78.7%/50.4%，同比-11.0/-1.2/-2.3pct。（2）2022 年期间费用率 13.2%，单吨水泥期间费用为 48.9 元，同比分别+2.3pct/+5.2 元；23Q1 期间费用率为 14.0%，同比+0.9pct；（3）公司 2022 年实现净利率 13.4%，单吨净利 49.6元，分别同比-13.7pct/-58.7 元；23Q1 净利率为 11.4%，环比 22Q4 回升 7.0pct，预计主要得益于水泥景气回升。 ◼ 经营性现金流大幅下滑，资本开支力度不减。（1）公司 2022 年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为 11.1 亿元，同比基本持平。公司资本开支力度不减，内蒙骨料工程等项目有序推进；（2）2022 年末资产负债率为 43.3%，同比+3.1pct，23Q1 资产负债率继续环比上行 3.4pct 至46.8%；（3）2022 年经营活动净现金流为 10.2 亿元，同比-64.1%。 ◼ 基建实物需求落地推动行业景气回升，公司盈利有望逐级改善。基建持续发力下水泥需求有望继续回暖，公司核心市场长三角区域产能利用率高，价格弹性有望好于全国，驱动水泥主业盈利反弹。两翼业务亮点初现，有望降低盈利波动性和打开长期成长空间。 ◼ 盈利预测与投资评级：行业供需平衡重建，景气底部回升，公司水泥及熟料主业盈利有望稳步改善，两翼业务贡献新增长点。基于地产投资缓慢修复，煤价维持高位，我们下调 2023-2025 年归母净利润至 11.4/14.2/18.7 亿元（2023-2024 年预测前值为 16.8/19.3 亿元），4 月 21 日收盘价对应市盈率9.4/7.6/5.7 倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：地产下行超预期、基建实物需求恢复不及预期、行业竞合态势恶化的风险。 -34%-29%-24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%16%2022/4/252022/8/232022/12/212023/4/20上峰水泥沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 7 内容目录 1. 事件 ...................................................................................................................................................... 4 2. 点评 ...................................................................................................................................................... 4 3. 盈利预测与投资建议 .......................................................................................................................... 5 4. 风险提示 ..............................................................................................................