百亚股份(003006)23Q1业绩略超预期，电商表现延续靓丽

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司研究公司点评报告证券研究报告＃industryId＃轻工制造＃investSuggestion＃增持(＃investSuggestionChange＃维持 ）＃marketData＃市场数据日期2023-04-23收盘价（元）18.46总股本（百万股）430.33流通股本（百万股）215.62净资产（百万元）1353.66总资产（百万元）1786.95每股净资产（元）3.15来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃相关报告《百亚股份 2022 年度报告点评：22Q4 收入超预期，盈利能力稳中有升》2023-03-26《百亚股份 2022 年业绩预告点评：22Q4 收入超预期，盈利能力稳中有升》2023-01-31《百亚股份 2022 年三季报点评：Q3 业绩超预期，经营韧性彰显》2022-11-03《百亚股份 2022 年半年度报告点评：收入利润短期承压，长期逻辑仍在兑现》2022-08-15《百亚股份 2021 年报点评：产品结构持续优化，全国化拓展可期》2022-03-27《百亚股份：走向全国的一次性卫生用品领先企业》2022-01-11＃emailAuthor＃分析师：赵树理zhaoshuli@xyzq.com.cnS0190518020001王凯丽wangkaili@xyzq.com.cnS0190522070001ssAuthor＃侯宜芳houyifang@xyzq.com.cnS0190522100001＃assAuthor＃投资要点＃summary＃事件：公司发布 2023 年一季报。①23Q1，公司实现收入 5.23 亿元（+20.99%），归母净利润 0.8 亿元（+44.6%），扣非归母净利润 0.75 亿元（+37.26%）。盈利能力持续提升。23Q1 公司毛利率为 46.86%，同比+2.10pct，得益于：①自由点占比提升，23Q1 自由点收入+25.3%；②自由点的安睡裤、敏感肌等中高端系列占比也在提升，带动自由点毛利率同比+1pct；③三八大促线下渠道的费用投入效率提高，22H2 开始为应对渠道流量结构变化影响，公司加大对 O2O、流通小店等渠道投入。归母净利率为 15.33%，同比+2.5pct；销售/管理/财务费用率分别为 22.83%/3.9%/-0.06%，同比+1.13/-0.64/+0.08pct。电商渠道延续高增。23Q1 电商收入+86%左右，保持较高增速，得益于公司从 22 年初开始优化渠道和产品结构，逐步提升高售价及高毛利产品占比，投放效率持续优化。利润方面，23Q1 电商毛利率约 46%，同比环比均有提升。今年开始，电商工作重点除了继续聚焦品牌、产品力构建打造外，会从渠道结构的优化转向产品结构的优化，加强目前较弱势的京东、猫超。经销渠道表现亮眼，云贵陕贡献主要增长。尼尔森数据显示，23Q1 自由点在核心五省的市场份额保持较好增长。23Q1 线下渠道收入+11%左右，①分渠道来看，主要贡献来自经销渠道，KA/经销渠道收入分别约-14%/+23%，KA 渠道下滑主要是 22 年 4 月开始个别系统出现经营问题，公司收缩对其供货量和收紧供货条件后导致 22Q1 高基数，但二季度后影响边际减少。②分地区来看，川渝、云贵陕收入均实现双位数增长，外围省份收入同比个位数下滑，若剔除个别 KA 系统影响，则外围省份收入保持双位数增长。自由点占比持续提升。分品类来看，23Q1 公司自由点收入+25.3%，尿裤和ODM 略有下滑，其中，婴裤产品同比下降、成人失禁用品快速增长。股权激励绑定核心团队，全国化拓展逻辑持续兑现。公司对 21 年股票期权与限制性股票激励计划进行修改，22 年受疫情等不可抗力因素影响，无法完成 当 年 考 核 目 标 ， 23/24 年 收 入 目 标 下 修 为 19.39/23.14 亿 元 ， 同 比+20.25%/+19.35% ； 归 母 净 利 润 目 标 下 修 为 2.15/2.46 亿 元 ， 同 比+14.99%/+14.41%，下修后考核目标更符合实际情况，激励总人数为 568 人，有望提高团队积极性，助力公司业绩增长。盈利预测：我们调整对公司的盈利预测，预计公司 2023-2024 年营业收入为19.73、23.69 亿元，同比增长 22.4%、20.1%；归属于母公司净利润为 2.48、2.98 亿元，同比增长 32.6%、20.2%；对应 4 月 21 日股价 P/E 分别为 32 和27 倍。维持“增持”评级。＃dyCompany＃百亚股份 （ 003006 ）000009＃title＃23Q1 业绩略超预期，电商表现延续靓丽＃createTime1＃2023 年 04 月 23 日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -公司点评报告(带市场行情)＃summary＃风险提示：行业竞争加剧风险，外围市场拓展不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险。＃summary＃主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度20222023E2024E2025E营业收入(百万元)1612197323692843同比增长10.2%22.4%20.1%20.0%归母净利润(百万元)187248298359同比增长-17.8%32.6%20.2%20.2%毛利率45.1%45.0%45.0%45.0%ROE14.6%17.5%19.3%21.1%每股收益(元)0.440.580.690.83市盈率42.432.026.622.1来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理图 1 2022 年至今公司单季度营收及增速图 2 2022 年至今公司单季度归母净利润及增速数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图 3 2022 年至今公司单季度扣非归母净利润及增速图 4 2022 年至今公司单季度归母净利润及增速数据来源：Wind，公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：Wind，公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 3 -公司点评报告(带市场行情)附表＄gscwbb|公司财务报表＄资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产1090125114581699营业收入1612197323692843货币资金302364470589营业成本885108513031564交易性金融资产359359359359税金及附加15192328应收票据及应收账款190239287344销售费用395444540648预付款项22273238管理费用6283100120存货178219263315研发费用44536477其他39434753财务费用-4000非流动资产642587549510其他收益9555长期股权投资19191919投资收益7666固定资产447415378341公允价值变动收益-2211在建工程62626262信用减值损失-4-500无