“泛品+精品+综合服务”多轮驱动，奋楫扬帆正当时

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023 年 04 月 07 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 23.38 元 华凯易佰（300592） 商 贸零售&传媒 目标价： 28.86 元（6 个月） “泛品+精品+综合服务”多轮驱动，奋楫扬帆正当时 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.89 流通 A 股(亿股) 1.58 52 周内股价区间(元) 12.93-24.53 总市值(亿元) 67.61 总资产(亿元) 30.87 每股净资产(元) 7.55 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）泛品业务筑牢基本盘，新业务精品与综合服务“亿迈”稳步成长，其中精品业务逐季改善明显，或构成公司新增长极；2）自研信息化系统，支撑效率提升和精细化管理，业绩韧性较好，外部承压背景下，23Q1归母净利润预计实现 7550-9350万元（+117.5%-169.3%），其中泛品业务压舱石作用明显；3）海外电商行业渗透率整体仍处于相对较低水平，综合来看，仍具备较大提升潜力。  业绩改善明显，“泛品+精品+综合服务”业务矩阵已现。2022年公司实现扭亏为盈，据业绩快报显示，22 年实现营收 44.2 亿元(+112.8%)，归母净利 2.1 亿元(+340.8%)； 2023 年 一 季 度 归 母 净利 预 计 实 现 7550-9350 万 元 ， 同 增117.5%-169.3%；扣非归母净利 7200-9000 万元，同增 118.6%-173.2%，伴随23Q1 清仓压力基本结束，有望持续健康增长。泛品业务持续贡献稳定基本盘的同时，公司积极布局精品业务，打造高溢价自有品牌；一站式综合服务类平台“亿迈”为用户提供综合跨境贸易服务，新业务盈利能力已逐步显现。  采取“双蓝海”产品开发策略，差异化经营构筑先发优势。公司在产品开发方面采用“双蓝海策略”，避开服装、消费电子等处于红海市场的品类，不断深耕家居园艺、汽车摩托车配件、工业及商业用品等蓝海品类，建立先发优势和规模优势，与其他以经营服装、消费电子为主的企业形成差异化错位竞争；且公司产品具有生命周期长、更新换代慢的特点，在细分领域市场需求较大，竞争程度相对较低，有望维持相对较高的利润水平。  跨境电商行业暖风频吹，公司存在长期增长空间。近年来跨境电商政策利好不断释放，着力推进跨境贸易新形势，跨境贸易便利化等方面，行业受到各级政府重视和国家产业政策重点支持，公司作为知名跨境电商企业，有望充分享受政策红利。此外，受近年来疫情反复影响，海外用户线上购物比例得到提升，未来海外电商市场规模以及用户渗透率或将进一步提升。  盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年归母净利润分别为 2.1亿元、3.2亿元、4.1亿元，对应 PE 分别为 32倍、21倍、16倍。公司为知名的跨境电商企业，有望充分享受行业政策红利；泛品业务有望保持稳定增长的同时，精品业务将逐步贡献利润，跨境电商服务“亿迈”构筑未来新增长点。综上，我们给予公司 2023 年 26倍估值，对应目标价 28.86 元，首次覆盖，给予“买入”评级，建议积极关注。  风险提示：海运价格大幅上行的风险、跨境贸易行业下行的风险、经济环境下行的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2074.86 4414.70 5437.41 6421.15 增长率 1435.08% 112.77% 23.17% 18.09% 归属母公司净利润（百万元） -87.40 210.50 321.01 410.28 增长率 -39.88% 340.83% 52.50% 27.81% 每股收益 EPS（元） -0.30 0.73 1.11 1.42 净资产收益率 ROE -3.74% 8.45% 11.65% 13.27% PE -77 32 21 16 PB 3.24 2.91 2.60 2.29 数据来源：Wind，西南证券 -17%0%17%35%52%69%22/422/622/822/1022/1223/223/4华凯易佰 沪深300 公 司研究报告 / 华 凯 易佰（300592） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 业务多元化布局，基本盘稳固蓄势待发 ............................................................................................................................................... 1 1.1 并购易佰网络，跨境电商业务焕发生机 ........................................................................................................................................ 1 1.2 股权结构稳定，管理层经验丰富 ..................................................................................................................................................... 1 1.3 业绩增长迅速，精品业务与综合服务业务盈利能力初显 ......................................................................................................... 3 2 跨境电商市场趋势向好，多维发力助推企业发展 ............................................................................................................................. 4 2.1 跨境电商市场持续扩容 .................................................................................................................