基于Alpha传导的行业轮动策略构建

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 定量研究 专题报告 证券研究报告 分析师： 刘海燕 liuhaiyan@xyzq.com.cn S0190520080002 ＃assAuthor＃ 郑兆磊 zhengzhaolei@xyzq.com.cn S0190520080006 报告关键点 本文利用产业链、供应链、专利布局和分析师共同覆盖等维度的数据刻画了行业的上下游或者相似关联关系，并基于动量传导效应构建了申万二级行业轮动策略。在此基础上，我们发现无论是传统行业轮动因子还是本文提出的相似动量因子，在市场轮动速度较快的环境中更容易失效，因此我们根据行业轮动速度指数的大小来划分市场状态，并在轮动较快的市场中使用产业链的景气度溢出效应来代替动量溢出效应，显著改善了行业轮动策略在行情快速切换时表现不稳定的问题。 ＃relatedReport＃ 相关报告 《行业轮动系列二：基于机构实时持仓分歧的行业轮动模型研究》2021-09-06 《基于盈余惊喜(基本面)、残差动量(技术面)、北向资金(资金流)的行业轮动模型》2022-04-05 《如何结合行业轮动的长短信号？》2022-05-27 《行业轮动视角下的 ETF 配置研究》2023-01-31 《基于专利分类的专利动量因子研究》2019-06-25 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 近年来行业轮动存在一些统一问题：1、轮动策略同质性较高，经常共同回撤；2、在快速切换行情中，轮动策略超额收益难以获取。本文构建了基于多关联关系的二级行业轮动策略，针对以上问题给出可行解决方案。 ⚫ 本文利用行业的产业链上下游、供应链供需、专利布局和分析师共同覆盖等信息刻画了行业之间的关联关系，并且根据动量溢出和景气度溢出效应构建行业轮动策略。以产业链数据为例，我们根据 Granger 因果检验发现存在上下游关系的行业之间确实存在价格传导效应，并且传导效率较高。 ⚫ 在快速轮动的市场中，动量溢出效应的超额收益被挤压，也是行业轮动普遍回撤的主要原因，我们认为此时投资者倾向于配置业绩预期显著改善的行业，但是在信息传播极快的市场中，我们发现配置预期业绩改善行业的上下游比直接配置其本身效果更好，因此本文试图使用产业链上下游景气度溢出代替动量溢出，解决了行情快速切换时策略表现不稳定的问题。 ⚫ 最终，本文结合动量溢出效应和景气度溢出效应构建多关联关系的行业轮动策略。在 2013/12/31-2023/2/28 期间，行业轮动策略等权多头的年化收益率为20.23%，收益波动比为 0.73；等权基准的年化收益率为 8.38%，收益波动比为 0.35，多头相较于基准的年化超额收益率为 11.16%，由于行业轮动加速带来的回撤问题得到了有效解决；进一步，本文还测算了不同回看窗口以及不同行业配置数量时策略的表现，效果依然稳定。 风险提示：报告结论是基于合理假设前提下结合历史数据推导得出，在市场环境转变时存在失效的风险。 ＃title＃ 基于 Alpha 传导的行业轮动策略构建 ＃createTime1＃ 2023 年 4 月 12 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 定量研究专题报告 目 录 1、从共同回撤到轮动速度加剧--行业轮动之殇 ..................................................................- 4 - 1.1、当前存在的问题 ..............................................................................................................- 4 - 1.2、我们的思考 .......................................................................................................................- 5 - 2、基于产业链的行业传导效应探究 .......................................................................................- 6 - 2.1、产业链数据介绍与传导逻辑 ........................................................................................- 6 - 2.2、基于产业链传导的行业动量溢出策略 ......................................................................- 9 - 2.3、基于产业链传导的行业景气度溢出策略............................................................... - 12 - 3、基于供应链的行业传导效应探究 .................................................................................... - 14 - 3.1、供应链数据介绍与传导逻辑 ..................................................................................... - 14 - 3.2、基于供应链传导的行业动量溢出策略 ................................................................... - 15 - 4、基于专利布局的行业传导效应探究................................................................................ - 17 - 5、基于分析师共同覆盖的行业传导效应探究 .................................................................. - 20 - 6、基于多关联关系的综合行业轮动策略 ........................................................................... - 22 - 6.1、综合策略构建思路....................................................................................................... - 22 - 6.2、综合行业轮动策略表现 .....................................................