可转债2023年二季度展望：把握估值波动，聚焦优势板块

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·债券深度 把握估值波动，聚焦优势板块 ——可转债 2023 年二季度展望 核心观点 展望 Q2，我们认为转债市场供给有望提速，需求维持旺盛。我们维持对转债隐波均值在 40%-45%目标区间内波动的判断，Q1末转债隐波均值 41.4%，处于目标区间偏低位置，估值角度建议积极配置。条款博弈方面，光大转债转股并未削弱银行转债的上涨空间，反而通过引入“白衣骑士”的方式避免刚性债务压力，有助于进一步提升转债潜在的信用价值。此外部分转债对应正股的退市风险值得关注，强赎风险在不同行业间分化。从行业轮动的角度，我们认为 Q1 各板块快速轮动的风格可能在 Q2 有所改变，市场有望进一步聚焦 AIGC 及半导体、“中特估”等主题，同时疫后复苏作为潜在主线，而银行类转债在 Q1 季报披露后投资价值值得重视。 1、供给提速，需求旺盛。①供给方面，Q1 受新冠和春节影响，转债供给节奏有所放缓。但储备项目丰富，3 月以来转债供给已有明显提速趋势，预计 Q2 转债供给有望提升。②需求方面，Q1 机构环比增配，交易额逐月回升。3 月转债市场总成交额约为 1.5 万亿，较 22 年 12 月上升 11.03%。根据上交所数据，23 年 2 月券商自营、公募基金、保险机构和企业年金持仓转债绝对金额较 22 年 12 月均有提升，且主要机构投资者交易的绝对额和占比亦有所提升。③全面注册制下，转债的差异化定位更加清晰，同时发行条件的放松将有助于转债发行维持高增。 2、Q1 转债复盘：横盘整理，估值拉伸。1 月内外压制因素改善，股债双双步入修复进程，转债同步上涨；2 月万得全 A 横盘震荡，信用债整体延续修复，转债主动压估值跑输权益；3 月，信用债修复行情向转债扩散，固收+配置资金流入，转债整体估值拉伸。从转债自身估值看，目前仍处于较舒适区间，展望二季度，估值角度建议积极配置。Q1 末转债市场隐波均值 41.4%，较年初提升1.6pct，Q1 转债市场隐波在 40%-45%区间内多次波动，目前处于我们目标区间内的偏低位置。展望 Q2，我们对全市场转债隐波均值维持在 40%-45%目标区间内波动的判断。 3、条款博弈：退市风险敲响警钟，强赎风险不容忽视。①光大转债溢价转股并没有削弱转债的隐含上涨空间，银行类转债达成强赎条件更多是市场的客观走势，而非发行人主动为之。而通过引入“白衣骑士”的方式进行转股避免刚性债务压力，有助于进一步提升转债潜在的信用价值。②退市风险在前，信用风险在后。目前部分个券对应正股存在退市风险，可能对转债市场产生新的风险关注点，对于低价转债的博弈也需多一分谨慎。③强赎风险在不同行业之间分化。计算机行业上涨之后强赎的概率在增大。 4、Q1 板块快速轮动，Q2 主题&赛道持续聚焦。Q1 整体而言，各版块快速轮动仍然是主要风格。展望 Q2，市场有望进一步聚焦AIGC 及半导体、“中特估”等主题，同时疫后复苏作为潜在主线，而银行类转债在 Q1 季报披露后，投资价值值得重视。 债券研究 曾羽 zengyu@csc.com.cn 010-85156333 SAC 编号:S1440512070011 高庆勇 gaoqingyong@csc.com.cn SAC 编号:s1440519080009 周博文 zhoubowen@csc.com.cn 010-86451380 SAC 编号:S1440520100001 发布日期： 2023 年 04 月 09 日 市场表现 相关研究报告 2023-02-19 【中信建投固定收益】利率债:买在三月，是否可为利率债的优选策略？——利率投资研究热点专题系列一 2023-01-19 【中信建投固定收益】信用债:破釜沉舟：债务压力中的财税改革——2023年财政与地方债务展望 2023-01-08 【中信建投固定收益】可转债:风电建设正当时，万亿市场竞征帆 ——可转债产业链研究系列一 2023-01-04 【中信建投固定收益】其他:ABS 2023年投资策略报告：另辟蹊径：丰富品种下的收益掘金 2022-12-30 【中信建投固定收益】:2023 年 Reits投资策略：笃定前行：波动中坚守内在价值 -10%-5%0%5%10%2022/3/292022/4/292022/5/292022/6/292022/7/292022/8/292022/9/292022/10/292022/11/292022/12/292023/1/292023/2/28国债指数上证指数 债券研究 债券深度报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、供给提速，需求旺盛 ....................................................................................................................................... 1 1.1 Q1 转债发行节奏平缓，Q2 有望加快 ...................................................................................................... 1 1.2 机构环比增配，交易趋于回暖 ................................................................................................................ 2 1.3 全面注册制：科创桥梁，直融抓手 ........................................................................................................ 3 二、横盘整理，估值拉伸 ....................................................................................................................................... 4 三、条款博弈：退市风险敲响警钟，强赎风险不容忽视 .................................................................................... 6 3.1 金融类转债能否强赎主要由市场决定 .................................................................................................... 6 3.2 退市风险在前，信用风险在后 ....................