中粮家佳康(1610.HK)出栏节奏稳健，成本管控处业内领先梯队

更新报告证券研究报告请务必阅读投资评级定义和免责条款持有出栏节奏稳健，成本管控处业内领先梯队中粮家佳康（1610.HK）2023-04-18 星期二主要股东中粮集团（29.1%）相关报告中粮家佳康首发报告-20191220中粮家佳康更新报告-20200324中粮家佳康更新报告-20200710中粮家佳康更新报告-20200826中粮家佳康更新报告-20201020中粮家佳康更新报告-20210309中粮家佳康更新报告-20210901中粮家佳康更新报告-20220420研究部姓名：陈欣SFC：BLO515电话：0755-21516057Email:chenxin@gyzq.com.hk目标价：2.5 港元现价：2.11 港元预计升幅:18.5%重要数据日期2022-04-17收盘价（港元）2.11总股本（亿股）39.02总市值（亿港元）82.3净资产（百万元）8,263总资产（百万元）18,394每股净资产（元）2.12数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理投资要点1Q23 年生猪出栏 126.9 万头，预期全年出栏量 450-470 万头：1Q23 年公司生猪出栏量 126.9 万头，同比+9.5%，当中仔猪占比在 2-30%；1-3 月分别出栏 39.4/46.7/40.8 万头，同比分别变动-2.5%/+30.8%/+2.5%；出栏均重为 110-115 公斤/头。截至一季度末，能繁母猪存栏 25-26 万头，预期 23 年公司生猪出栏约 450-470 万头，同比增长 10-15%，出栏节奏将保持稳健。受季节性因素影响，1Q23 完全成本略有上升：成本方面，预计一季度生猪养殖的完全成本接近 17 元/公斤，略高于去年（约16 元/公斤），主要是季节性因素所致，冬季疫病抬头对养殖效率造成一定影响，但整体成本水平仍保持业内领先，得益于公司的精益化管理、疫病防控经验的积累、与集团在饲料采购价格/时机等方面的协同。预计 23 年公司的饲料成本压力同比将有所缓和。生鲜业务稳步发展，继续加大渠道、品牌建设力度：受益于新产能放量，1Q23 公司生鲜猪肉销量 6.28 万吨，同比+12.6%；其中 1-3 月 生 鲜 猪 肉 销 量 分 别 为 2.08/2.11/2.09 万 吨 ， 同 比 分 别 变 动+16.2%/+40.7%/-7.5%。品牌生鲜收入占比有所下降，约为 25.7%，主要受季节性因素、B 端消费受益于餐饮复苏发展相对较快、新产能上量对品牌造成阶段性影响。今年品牌生鲜业务将继续渠道开拓，加大专卖店开设力度、与山姆/朴朴等优质大客户开展合作、同时加大亚麻籽猪的推广和宣传力度，持续扩大“家佳康”品牌影响力。维持“持有”评级，目标价 2.5 港元：1Q23 公司录得生物资产公允价值调整前净亏损约人民币 1.07 亿元，预计23/24 年 EPS 分别为 0.28/ 0.47 元。公司成本管控处于业内领先梯队，全产业链布局、套保策略的实施有助于平滑上游养殖端周期性波动对盈利能力及稳定性的影响。给予 2.5 港元的目标价，对应 23 年 8 倍 PE，维持“持有”评级。人民币百万元FY2021AFY2022AFY2023EFY2024EFY2025E营业额13,22812,90115,79517,42618,158同比增长-30.1%-2.5%22.4%10.3%4.2%调整前净利润2,354-3201,0851,8352,220同比增长-19.1%NANA69.1%21.0%净利润率17.8%-2.5%6.9%10.5%12.2%每股盈利(元)0.60-0.080.280.470.57PE@2.11HKD3.1NA6.73.93.3数据来源：wind、公司公告、国元证券经纪（香港）整理2更新报告报告正文1Q23 年生猪出栏 126.9 万头，预期全年出栏量 450-470 万头：1Q23 年公司生猪出栏量 126.9 万头，同比+9.5%，当中仔猪占比在 2-30%；1-3 月分别出栏 39.4/46.7/40.8 万头，同比分别变动-2.5%/+30.8%/+2.5%；出栏均重为110-115 公斤/头。截至一季度末，能繁母猪存栏 25-26 万头，预期 2023 年公司生猪出栏约 450-470 万头，同比增长 10-15%，出栏节奏将保持稳健。图 1：公司月度生猪出栏图 2：公司年度生猪出栏资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理资料来源：公司年报、国元证券经纪（香港）整理受季节性因素影响，1Q23 完全成本略有上升：成本方面，预计一季度生猪养殖的完全成本接近 17 元/公斤，略高于去年（约 16元/公斤），主要是季节性因素所致，冬季疫病抬头对养殖效率造成一定影响，但整体成本水平仍保持业内领先，得益于公司的精益化管理、疫病防控经验的积累、与集团在饲料采购价格/时机等方面的协同。预计 23 年公司的饲料成本压力同比将有所缓和。生鲜业务稳步发展，继续加大渠道、品牌建设力度：受益于新产能放量，1Q23 公司生鲜猪肉销量 6.28 万吨，同比+12.6%；其中 1-3 月生鲜猪肉销量分别为 2.08/2.11/2.09 万吨，同比分别变动+16.2%/+40.7%/-7.5%。品牌生鲜收入占比有所下降，约为 25.7%，主要受季节性因素、B 端消费受益于餐饮复苏发展相对更快、新产能上量对品牌造成阶段性影响。今年品牌生鲜业务将继续渠道开拓，加大专卖店开设力度、与山姆/朴朴等优质大客户开展合作、同时加大亚麻籽猪的推广和宣传力度，持续扩大“家佳康”品牌影响力。3更新报告维持“持有”评级，目标价 2.5 港元：1Q23 公司录得生物资产公允价值调整前净亏损约人民币 1.07 亿元，预计 23/24 年EPS 分别为 0.28/ 0.47 元。公司成本管控处于业内领先梯队，全产业链布局、套保策略的实施有助于平滑上游养殖端周期性波动对盈利能力及稳定性的影响。给予2.5 港元的目标价，对应 23 年 8 倍 PE，维持“持有”评级。表 1：可比公司估值资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理风险提示：1、猪肉价格大幅波动；2、饲料成本上涨超出预期；3、套期保值策略实施不当；4、食品安全；5、猪瘟疫病等。4更新报告报表摘要5更新报告投资评级定义和免责条款投资评级买入未来 12 个月内目标价距离现价涨幅不小于 20%持有未来 12 个月内目标价距离现价涨幅在正负 20%之间卖出未来 12 个月内目标价距离现价涨幅不小于-20%未评级对未来 12 个月内目标价不做判断免责条款一般声明本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者